李大霄喊小牛市！目前A股具有牛市的基础吗？

　　今日下午，A股急剧拉升之时，英大证券李大霄对金融界表示，中国股市步入小牛市。有六个迹象。

　　一是疫情缓解，上海复工复产，生活秩序恢复良好。33条稳定经济增长政策正在实施，经济稳定是重要基础。

　　二是我国货币政策相对宽松，资产荒再度出现。股票市场中优质资产吸引力越来越大。

　　三是股市政策相对积极，对股票市场具体扶持政策层出不穷。降低交易费用是诚恳的，是非常罕见的，长期资金配置还在初期。

　　四是成交量放大，已经连续过万亿，今天成交量更加创3个月以来新高。

　　五是外资从流出变为流入，从大肆唱空中国资产转为大举进场。

　　六是国有企业100家增持和回购，这个信号是真实可靠的而且意义重大。

　　这六个迹象是否站得住脚，本文将具体解析。

　　经济复苏仍面临一定的压力

　　根据招商证券的2022年5月中国经济数据分析：无论是五月份的经济数据还是资本市场的表现，都预示着中国经济在第三季度仍处于政策逐步见效、微观主体兼顾防疫和发展的复苏过程中。但必须面对三大冲击：

　　一是全球通胀持续居高不下，欧美货币紧缩，对全球需求和金融市场的稳定造成冲击；

　　二是国内 CPI今年下半年将突破3.0%，虽然对稳增长政策方向不会产生影响，但可能形成政策空间受限的预期。

　　三是国内政策应尽力而为，但由于疫情的蔓延，政策时滞将有所延长，尤其是房地产、消费等恢复缓慢。综合考虑当前中国经济明显低于潜在水平，处于内生修复过程中；同时政策目标极其坚定，力度应尽，坚持以我为主，预计冲击不会改变复苏的趋势。即便艰难，分化，也是复苏的趋势。市场走向由趋势决定。

　　政策发力明显，市场流动性充裕

　　五月份，金融机构新增贷款1.89万亿元，同比增长3900亿元。其中，新增居民贷款2888亿元，比上年减少3344亿元；企业部门新增1.53万亿元，比上年增加了7243亿元；非银金融机构新增贷款712亿元，与上年同期持平。

　　从行业看，居民贷款较上月有所改善，短期贷款较上年同期增加34亿元，短期消费仍受到疫情影响。房地产信贷方面，部分城市出台限购限贷政策，目的在于改善购房需求，稳定市场预期。居民中长期贷款增加1047亿元，比上年减少3379亿元。

　　随着疫情逐渐得到控制，经济活动逐渐回暖，加之近期积极财政、货币政策引导金融机构加大对实体经济的支持力度，企业新增贷款需求有所增加。其中票据融资7129亿元，同比多增5591亿元，短期贷款2642亿元，同比多增3286亿元。而中长期贷款较上年同期减少977亿元，反映企业融资主要是缓解流动性压力，中长期贷款仍有提升空间。受疫情影响，企业中长期贷款累计达4.77万亿，较2021年同期少增1.01万亿。

　　A股四月以来的回购潮对行情也有促进作用

　　2022年年初至今，A股回购热潮再次掀起。从历史经验来看，回购对公司市场价值提升效果明显，特别是采取回购股份注销形式的、以市值管理为目的的回购，是直接回报股东的一种方式。

　　通过复盘A股历次回购热潮，可以获得如下启示：

　　1)低估值公司在回购预案发布后超额收益明显；

　　2)公司回购金额占总市值比例与超额收益正相关；

　　3)公司回购对股价长期存在支撑作用。由于当前股市经历了一轮明显调整，估值处于较低位置。往后看，随着上市公司年报陆续披露和董事会、股东会相继召开，A股回购热度有望进一步提升，方正证券建议长期关注采取主动式回购维护公司价值及股东权益的相关标的。

　　市场牛市行情或还言之过早

　　目前A股投资依然离不开对于宏观形势的研判。

　　美联储快速加息和缩表的本质是：提高资金成本来刺激需求，使有限的供给与通胀相匹配，从而缓和通胀，而美国经济衰退预期将成为下一阶段的交易对象。美联储无法控制供给，只能通过降低需求来降低通胀，从而使经济面临衰退风险。

　　加息之后，大宗商品价格也许将会见顶。复盘商品牛市的三轮，始于货币、财政双宽，最终经济衰退。大宗商品价格的分化和远期原油价格的稳定都是商品价格可能已经达到高点的佐证。

　　太平洋证券预计中美利差将保持倒挂，但幅度会缩小，人民币将维持弱势整理，贬值空间不大。在快速加息和缩表预期下，美国经济已基本见顶，中国经济正处于筑底状态，人民币贬值的空间很小。成长还没到逆转的时候，预期实际利率会继续推高估值表现，因海外经济衰退而导致的获利杀局尚未到来。

　　投资是当前宽信用的主要抓手，宽信用周期中政策支持的产业表现更佳。三驾马车中，预计未来消费企稳，出口承压，投资相关的基建和地产将是关系到信用能否起来的关键。

　　海外加息仍压制估值的表现，企业盈利能力具有确定性的方向将是未来的主线。衰退预期下，长端美债上行动力减弱，美债对估值冲击最强时期已经过去，但短端上行仍将压制估值代表的成长股表现。聚焦海外需求有韧性，国内需求有政策支持，又受益于商品价格下跌的方向。