“过去20年资本杠杆国家, 今后20年应是国家杠杆资本”: 一位投资人的思考

✪ 李世默 | 成为资本

【导读】当前，世界经济面临压力，国内经济也备受挑战。在这篇演讲中，成为资本创始人及执行合伙人李世默从风险投资视角出发，指出中国经济逻辑正发生巨大转变。他认为，中国新经济从2000年到2019年，是“前二十年”，特点是“资本杠杆国家”，支持经济高速增长的主导力量是国家，资本只是借助规模效应顺风而起，在产业的“微笑曲线”上，还处于中间位置，研发、销售环节附加值都比较低。从2020年开始的“后二十年”，中国经济深刻转型，未来的逻辑是“国家杠杆资本”，资本要真正发挥驱动产业发展的作用，助推中国经济从规模化到高质量发展的转型。

他认为，投资者应围绕“高质量发展+普惠”，重点关注三个领域：（1）供应链的改造和优化；（2）硬科技的进口替代；（3）可持续发展。同时，资本也应注意共同富裕的方向和中国共产党对资本的新定位，把握好两个原则：一是要把自己的投资回报利益与国家利益紧密结合，积极发挥生产要素功能；二是切忌为了追求自身利益，而与国家长远利益和人民的福祉背道而驰。

本文是作者在青岛市人民政府于6月10日至11日主办的2022全球创投风投大会上的演讲实录，原题为《中国新经济的前后二十年》，仅代表作者本人观点，供诸君思考。

中国新经济的前后二十年

大家下午好。

中国新经济正在经历一段关键的转折期，在近两年时间里，作为风投（VC），我们对行业、公司、技术的认知以及投资逻辑发生了巨大的转变。我们以前习惯将新中国的历史分为改革开放“前三十年”和“后三十年”。今天我想借用这个概念，将中国新经济分为“前后二十年”。

第一个二十年当然是2000年到2019年。这期间，中国的GDP翻了9倍，形成了全球最大规模的产业链，和世界第二大的消费市场。正是超大规模的产业和市场，造就了中国新经济的腾飞。

在第一个二十年里，中国新经济最重要成果就是消费互联网平台的崛起。我们VC很熟悉，背靠中国这么大的市场，一个平台只要用金融资本支持它不断扩张，最终取得垄断地位，以未来垄断为目标，折现成当下巨大的净现值（NPV），再以这个NPV为估值融资，帮助其实现垄断。这就是消费互联网平台的金融闭环发展模式，因此我们国内诞生了一批世界级的互联网巨头。

然而，在科技发展方面，有外国智库学者做了一个研究，在“微笑曲线”上定位各个国家位置。根据她的研究，我们可以发现，从2000年到2019年，中国的经济产业虽然规模增大了很多，但一直都是在中间位置，也就是制造、装配环节，相比两头的研发、销售环节，附加值是比较低的。

不过，我国也在少数领域实现了产业升级，比如高铁、新能源、5G等。但这些研发投入很高的硬科技行业，背后都是政府部门主导的，政府要么是他们的投资人，要么是他们的大客户。

所以去年，习近平总书记在讲话中提到，新一轮科技革命和产业变革有力推动了经济发展，也对就业和收入分配带来深刻影响，包括一些负面影响，需要有效应对和解决。

在我看来，中国新经济的前二十年，本质上是“资本杠杆国家”。消费互联网主要依靠的是商业模式创新，技术含量并不高。比如我们平时扫的二维码，其实上世纪90年代就已经发明出来了。它之所以发展这么快，是因为它能够最大限度地汲取国家在发展过程中创造的正外部效益，比如我国居民可支配收入的提升、物流交通的完善、信息技术的普及，这些都是国家做的，不是我们风投人和创业者做的。但是它的这种资本驱动、赢者通吃的发展模式所产生的负外部效应都由国家来承担，造成全社会出现了“镀金时代”的问题，比如收入差距的扩大，外卖骑手没有社保等社会经济问题。

因此中央提出了“高质量发展”、“共同富裕”，从而推动经济健康发展，优化分配结构，给更多人创造致富机会，避免“内卷”、“躺平”。这是中国新经济的重大转折和重要机遇，也是中国新经济下一个二十年的开端。

在中国新经济的下一个二十年，应当是“国家杠杆资本”。在国家大战略的引领下，通过资本驱动产业升级，中国的经济才能够实现从规模化发展到高质量发展的转变。在微笑曲线图上，中国不仅要做大规模，还要不断向左上方移动。向上移动就是提升产业附加值，这样就能带来更多高技能岗位，进一步提高人均收入，同时以技术赋能实现降本增效，维持中国制造在全球的竞争力。向左移动就是提高研发能力，这样才能解决关键技术被“卡脖子”的问题。

在新发展阶段，我们的投资应该紧紧围绕“高质量发展+普惠”。我们公司主要聚焦三条主线：第一是供应链的改造和优化。中国有世界上最大的产业链供应链，但是目前还比较分散，普遍缺乏技术和信息化改造的能力，所以有巨大的价值空间可以去挖掘。

第二是硬科技的进口替代。比如芯片，中国每年进口数额最大的产品就是芯片，因为疫情之后全球半导体短缺，油价又下跌了不少，中国2020年全年进口了价值3500亿的芯片，比第二名的原油高出了一倍还多。

还有一个例子是医疗器械，中国有很多的药品和医疗器械都要依赖高价进口，国产替代的空间非常大，并且一旦实现国产化，能够大大减轻老百姓看病的负担。

第三是可持续发展。现在全世界都在努力实现碳中和，中国在这方面布局非常早，投资也是最多的。比如光伏发电，在国外发展初期成本要100美元一度电，但是经过中国企业的不断发展，成本现在已经降到了每度电几毛钱，所以才能够实现大规模应用。类似的还有电动汽车（EV）电池，中国制造的电池大大降低了EV的生产成本，所以EV近些年才有如此快的发展。

中国新经济的下一个二十年将成就什么样的企业？我来给大家分享三个案例。

第一家公司叫百布，是中国最大的纺织布料智能供应链平台。纺织是万亿规模的大市场，全世界有90%的纺织品是在中国制造的。但中国的纺织供应链都处在非常原始的阶段，生产商分散在长三角、珠三角，数量有上万家。

所以百布做的是纺织行业的产业互联网，把信息不对称的上游和下游链接起来，高效配置，把实体工厂变成了云工厂，连接了几十万台织布机，优化产能，降本增效。

第二家公司叫大熊星座。焊接是传统制造业，也是个巨大的行业。焊接涉及到几乎所有工业领域，造桥、造船、造汽车、建房子都需要焊接，它的市场规模也有上千亿。

但焊接又是一个非常传统的行业，非常依赖操作工人的技能和经验。现在好的焊工越来越少，年轻人不愿意干，所以我们面临80后、90后人才断档的困境。大熊星座通过AI来训练焊接机器人，一下就可以解决焊接工人短缺的问题，又快又好。

第三家公司叫百奥恒，做的也是一个不起眼的行业——水泥行业。很多年前，一个法国人发明了一种胶凝材料技术，能够把冶炼行业的矿渣做成和水泥性能差不多的混凝土。这个技术在实验室发展了很多年，后来澳大利亚人接着搞，最后都没投入实际应用。因为这些国家第一没有多少冶炼厂，找不到这么多矿渣作原料；第二这些国家对水泥也没有太多需求。最后，几个中国人发现这是一个大商机，因为中国有全球最大的冶炼行业，大量矿渣处理不掉，企业都很头疼；另一方面，中国是基建狂魔，需要用到大量水泥。并且，国务院对碳达峰的要求非常严，而水泥生产因为要煅烧石灰石，因此是碳排放大户，大约占了全国排放总量的20%，所以国家严格限制水泥产能。百奥恒的这种地聚合物材料在生产过程中不用石灰石，也无需煅烧，产生的碳排放非常小，只有水泥的30%，所以一举三得，在全国各个省份落地非常快。

上面提到的几个企业都有一个共同的特点，他们都是创业型的企业，但是通过一项关键技术，撬动了一个规模巨大的产业，并且很快成长成细分行业龙头。这样的现象在其他发达国家也有，一个大规模的产业链，能够养活上百家“隐形冠军”。中国是全球最大的生产国，一定也能出现成百上千家“隐形冠军”。所以在高质量发展的新经济后二十年，投资人不能像以前一样去盲目追求金融驱动的规模，而是要把关注点放在质量上，对产业链供应链建立更深的理解。

以上就是我对中国新经济的一些认识和未来高质量发展的一些思考。最后，我希望能与大家共同学习《求是》杂志上个月发表的总书记的讲话《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》，其中有两点特别打动我，我希望与大家分享，作为我们今后在投资中要时刻牢记的准则。

第一点是要关注共同富裕的方向。共同富裕是中国特色社会主义的本质要求，我们在投资中要寻找创造普惠价值的创业机会。

第二点，是总书记对于资本的探讨。马克思、恩格斯当年并没有遇到过大规模的资本问题，建立社会主义市场经济是中国共产党领导国家“摸着石头过河”，摸索出来的。资本最本质的特征是追逐利润，这是刻在资本DNA里的。但是在中国，资本一定要把握好两个原则，一是要将自身的投资回报利益和国家利益紧密结合，积极发挥生产要素功能；二是切忌为了追求自身利益，与国家长远利益和人民的福祉背道而驰。

因此，中国新经济的下一个二十年，也为我们投资行业带来了一个充满机遇的时代。如果我们能够把握好时代的机遇，为高质量发展的大局带来价值，就能在新时代有所作为，也能够为社会主义市场经济的健康发展作出贡献。

以上就是我的分享，作为投资人，我们一起撸起袖子加油干，打好中国经济高质量发展的“下半场”。

谢谢大家！

本文是作者在青岛市人民政府于6月10日至11日主办的2022全球创投风投大会上的演讲实录，转自观察者网，欢迎个人分享，媒体转载请联系版权方。