荣盛生物冲刺科创板：年入2.62亿元，研发费用率下滑

据格隆汇新股了解，上海荣盛生物药业股份有限公司（以下简称“荣盛生物”）日前向上交所递交上市招股书，拟登陆科创板，安信证券为其保荐机构。

荣盛生物成立于1995年7月。IPO前夕，朱绍荣通过直接和间接方式合计控制公司84.05%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。除此之外，公司不存在持股占比5%以上股份的自然人及机构股东，厦门德福、裕瑞励、启元开泰则分别持股4.36%、3.39%、3.23%。

（公司IPO前股权结构，来源：招股说明书）

01

依靠一款疫苗产品支撑收入

荣盛生物是一家主要从事疫苗及体外诊断试剂的研发、生产及销售的高新技术企业，产品主要用于传染病的预防及诊断。

早期，公司以体外诊断试剂为主，建立了免疫诊断试剂和生化诊断试剂两大产品线，打造了酶联免疫法、凝集反应法、胶体金法、干式荧光发光法、生化诊断试剂等多个产品管线。目前，公司体外诊断试剂产品共计持有4项药品注册批件和53项医疗器械注册证，并有13项体外诊断试剂在研产品，其中7项的注册申请已获得监管部门受理，目前处于技术审评阶段。

2016年，自荣盛生物首款疫苗产品水痘减毒活疫苗获批上市之后，公司的重心也逐步转至疫苗领域，2019年-2021年，水痘减毒活疫苗贡献收入比重不断上升，由42.17%提升至82.05%；反观，体外诊断试剂的收入规模及占比都在不断缩水，收入由6909.31万元下降至4654.35万元，占比由55.75%下降至17.77%。

（公司收入结构，来源：招股说明书）

但值得一提的是，2016年至今有且仅有这一款疫苗产品实现商业化。

水痘，大家并不陌生，这几年来发病率由2016年的35.50/10万逐年上升到2019年的70.14/10万，而接种疫苗是目前预防和控制病毒最主要和最有效的方式，这为公司后续产品需求提供一定保障。

（中国水痘发病率，来源：招股说明书）

报告期内，公司水痘减毒活疫苗实现中检院批签发数量分别为39.21万支、111.04万支和199.73万支，占国内批签发数量的比例分别为1.9%、4.0%和6.7%。尽管批签发量占比逐年提升，但公司销量占批签发量的比重却逐年下降，由101.33%下降至78.36%，一定程度上反映出该产品的市场认可度还需提升。

目前，公司主要竞争对手有百克生物、上海所、长春祈健、科兴生物等，按批签发量来看，上述前三者占据市场82.2%的份额，荣盛生物占比较小。

（公司水痘疫苗批签发量及销量情况，来源：招股说明书）

（2018-2021年我国水痘疫苗市场竞争格局（批签发量），来源：中检院、中泰证券）

与此同时，荣盛生物产品的产能利用率均尚未打满，水痘疫苗的产能利用率2021年只有87.55%，免疫诊断试剂的产能利用率97.81%，生化诊断试剂的产能利用率更低，仅14.34%，也间接说明，公司产品需求尚未达到亟需状况。

（公司产品产能利用率情况，来源：招股说明书）

02

缺乏先发优势

不过，由于水痘疫苗销量的增加，带动荣盛生物的经营业绩增长，实现营收由1.24亿元增长至2.62亿元，同期，归母净利润扭亏为盈，分别为-2242.3万元、-3480.42万元、1591.76万元。至于亏损的原因，公司表示主要是水痘疫苗生产受限于传统ROUX瓶工艺产能较低，营收规模较小，同时公司研发投入较大所致。

（公司主要财务数据，来源：招股说明书）

目前，公司疫苗产品在研项目有8个，涉及预防水痘、狂犬病、流行性感冒、肺炎等领域。而在这些领域，均已存在不少国内玩家介入，且占据一定先发优势。

狂犬病疫苗领域，当前已上市销售的厂家共17家，其中，以批签发数量来看，成大生物占据市场主要份额，2020年达到46.5%，其次是宁波荣安，占比24.8%，除此之外，还有长春卓谊、中科生物等厂家。

流感疫苗领域，共有11家企业生产各类型流感病毒疫苗，以批签发数量来看，华兰生物2020年占比40.6%，科兴生物、赛诺菲巴斯德、长春所均占市场超过10%份额。

肺炎疫苗领域亦是如此，2020年沃森生物、成都所、辉瑞、民海生物批签发市场分别占34.9%、26.1%、23.6%、13.7%。

如此来看，荣盛生物的疫苗产品即便成功上市，不仅面临商业化推进问题，还将与赛道中领先者展开激烈竞争，而能否从巨头手中抢占市场份额仍是一个未知数。

在此背景下，公司研发费用虽逐年上升，分别为3072.12万元、4191.59万元、4305.78万元，研发费用率高于同行业可比公司均值，但处于下降态势。如此一来，一方面，公司产品研发具有不确定性，另一方面，研发费用率下降或将削弱其后续产品竞争力。

（公司研发费用率水平，来源：招股说明书）

03

小结

总体来看，荣盛生物这几年将重心放在疫苗产品的研发及推广上，依靠仅有的一款上市疫苗产品的销量增长，带动整体收入规模上升，但仅有一款产品，还远远不足以与行业内玩家相互竞争，尽管公司在研产品较多，但在原本的市场格局之中，荣盛生物已然缺乏先发优势，且公司近年来研发费用率下降，不免令人担忧其产品后续竞争力。