16家上市乳企资产负债率上升，新乳业等4家负债率接近或超70%

资产负债率作为反映企业杠杆程度和财务风险的重要指标，一直为投资人所重视。大公快消通过对蒙牛蒙牛、伊利、光明等国内29家上市乳企（包含1家已退市乳企）近两年的资产负债率进行分析发现，有16家上市乳企的资产负债率2021年高于2020年。

根据大公快消统计数据，具体来看，2021年的29家上市乳企中，其中有14家乳企的资产负债率超过50%，同比新增了2家；6家乳企的资产负债率超过60%，同比减少了1家；2家乳企的资产负债率处于70%以上，同比新增了1家。2021年整体平均资产负债率为45.81%，同比下降了0.2个百分比。

资产负债率50%~60%之间新增乳企为现代牧业、一鸣食品

资产负债率在50%~60%之间的乳企主要以伊利(600887)、蒙牛(02319.HK)、光明乳业(600597)、三元股份(600429)为代表，2021年新增的两家企业为现代牧业(01117)和一鸣食品(605179)，资产负债率分别同比上升了4.68%至53.05%、9.65%至56.23%。

公开资料显示，现代牧业成立于2005年9月，是一家专门从事奶牛养殖和牛奶生产的企业，也是全球第一家以奶牛养殖资源上市的企业，目前业务主要为奶牛养殖及生产销售原料奶和生产及销售加工液态奶。

从历年财报数据来看，近几年的现代牧业实际上一直处于有序降债的过程中。2018年至2020年，该公司资产负债率从58.9%降到了48.37%，降幅超10%。只是在2021年又突然“回弹”4.68%，导致资产负债率一下子回到2019年。

而对比来看，一鸣食品2021年的资产负债率却属于该公司2017年以来的历史新高。公开资料显示，一鸣食品为一家浙江乳制品企业，2020年12月28日上市，主要经营模式为在“一鸣真鲜奶吧”连锁门店中销售鲜奶、烘焙类产品。

上市之初，一鸣食品也曾因次新股概念以及乳制品搭配烘焙的名头热极一时，股价一度蹿至25.61元。只是到2021年6月初，该股涨至接近20元后，便开始长期在10元左右徘徊。截至6月24日收盘，一鸣食品股价为11.37元，相比高点已经腰斩，甚至接近发行价。

日前曾有多名投资者在互动易平台向一鸣食品提问：公司股价接连下跌有何感想？采取什么措施提升业绩？ 而一鸣食品回复称：“二级市场股票价格受整体资本市场环境、市场偏好、行业估值水平、公司基本面及投资者情绪等诸多因素影响，一鸣食品将持续做好生产经营工作，提振投资者信心。”

不过实际发展情况却并没有如管理层展望得如此美好。年报显示，2021年一鸣食品共实现营收23.16亿元，同比增长18.96%；但净利润却同比下滑84.7%至2026万元；扣非后净利润也仅为723万元。2022年第一季度，该公司净利润再度亏损近4000万元。

贝因美资产负债率下降 五年间亏损达20多亿

资产负债率处于60%~70%之间的乳企主要以新乳业(002946)、皇氏集团(002329)、赛科星(SZ834179)、骑士乳业(832786)为代表，2021年“脱帽”的企业则为贝因美(002570)，2020年其资产负债率为62.67%，2021年下降至54.86%。

值得一提的是，伴随着资产负债率一起下降的还有贝因美的有息负债率，2021年同比下降了7.86个百分点至28.33%。不过即便如此，该公司的资产负债率还是高于2021年行业平均值45.81%。

今年4月底贝因美曾披露公司2021年年报，去年共实现营业收入25.40亿元，同比下降4.71%；归属于上市公司股东的净利润7331.45万元，实现扭亏为盈。而在这之前的几年，贝因美曾连年亏损。

数据显示，从2016年到2020年，贝因美分别实现净利润-7.81亿元、-10.57亿元、0.41亿元、-1.03亿元和-3.24亿元。经大公快消计算，5年间，贝因美累积亏损达22.65亿元。

此外，2018年贝因美还曾因业绩不佳被深交所实施了“退市风险警示”，股票简称变更为“*ST因美”，直到2019年扭亏为盈才成功“脱帽”。不过2021年，公司又因“业绩变脸”而收到浙江证监局的警示函，并被记入了证券期货市场诚信档案，引起外界忧虑。

据大公快消梳理发现，自2014年以来，贝因美已有8年再未分红。截至6月24日收盘，公司股价仅为4.87元，只有当初上市发行价的近12％。

新乳业、骑士乳业资产负债率近70%

不过相比贝因美，这一阶梯中还有两家乳企的资产负债率需要注意，那就是新乳业和骑士乳业，二者的资产负债率皆处于靠近70%的“危险边缘”，分别为69.81%和69.47%。

此前，新乳业资产负债率在2020年至2017年期间一直处于70%以上，直到2018年才降到63.64%。而2021年的资产负债率对于新乳业来说，是其近四年来最高的一次。

不过针对负债常年高居不下的问题，新乳业董事长席刚曾在2020年6月回应称：资金是很好的杠杆，这个杠杆负债的加大，本身也是杠杆在增加，它其实是在助推我们高速发展。“我个人认为，负债稍微高一点，其实没有任何问题，对企业风险也是可控的。”

再来看骑士乳业，从历年数据不难发现，骑士乳业的资产负债率逐年攀升，且近3年的资产负债率均在66%以上，今年的数据更是近5年内最高的一次。

年报显示，2021年骑士乳业总资产为14.92亿元，总负债为10.36亿元，其中流动负债占总负债比65.21%。而公司去年现金及现金等价物净增加额为-0.17亿元，

健合集团、科迪乳业资产负债率最高

从统计中可以看出，29家上市乳企中资产负债率最高的两家是健合集团（H&H国际控股，01112）和*ST科迪(002770)。前者资产负债率一年之内上升了7个百分比从63.98%跃至70.98%，后者资产负债率虽同比下降了2.49个百分比，但仍处于92.86%的最高位。

数据显示，从2015年开始，健合集团的资产负债率7年间就有4年处于70%以上，另外3年皆在60%以上。而近些年来，健合集团的总负债也基本超百亿元。2021年年报显示，截至去年年底，健合集团现金结余总额仅为24亿元。

此外，2021年健合集团共实现营业收入115.48亿元，同比增长3.2%，其中中国市场占集团总营收78.7%，仍为集团营收最大贡献者。但净利润实现5.08亿元，同比下滑了55.3%。

今年一季度，由于中国内地低出生率导致竞争加剧等原因，健合集团在中国市场的营收占比持续下滑至71.8%。而这背后，是健合集团婴幼儿配方牛奶粉及婴幼儿配方羊奶粉系列销售额同比分别下降7.7%及1.2%。

另一高资产负债率的科迪乳业目前已因业绩问题被资本市场“除牌”。

前阵子，*ST科迪由于2020年和2021年的财务会计报告被出具了无法表示意见的审计报告，被深交所终止股票上市，该股最后可交易日期为6月22日，当日收盘价报0.6元，总市值为6.57亿元。

公开资料显示，科迪乳业成立于2005年，是一家从事乳制品、乳饮料和饮料的研发、生产和销售以及配套的奶牛养殖、繁育和销售的公司，主要产品为常温乳制品和低温乳制品，业务大都集中在豫鲁苏皖地区。

2015年6月该公司在深交所正式上市，2020年因年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告被实施退市风险警示，股票简称同时变更为“*ST科迪”。

2021年尽管科迪乳业积极尝试自救，使公司净资产同比增长了66.79%至1.72亿元，但2021年年报还是被出具了无法表示意见的审计报告。后续科迪乳业坚称报告审核未给公司留存沟通时间，并表示“会向有关部门举报”，还提交了陈述申辩材料，但深交所最终还是作出了终止其股票上市的决定。

大公快消梳理发现，从2018年至2021年，*ST科迪扣非后归属母公司股东的净利润已经连续亏损4年，分别为-0.1亿元、-1.75亿元、-3.4亿元和-1.39亿元。

其中在2019年8月，科迪乳业还被爆出拖欠奶农奶款等问题，并以此为导火索牵出其控股股东科迪集团违规占用资金、违规担保等一系列问题。此事后来转为严重的债务危机，2020年12月21日，科迪集团及九家关联公司申请破产重整。

2021年9月，科迪乳业还曾收到中国证券监督管理委员会河南证监局的《行政处罚及市场禁入决定书》和《市场禁入决定书》，因公司涉嫌在2016年至2018年虚增利润，且有信披违规等违法事实。最后证监会对科迪乳业罚款60万元，并对公司董事长张清海罚款90万元，且禁止其10年进入证券市场。

据了解，此次*ST科迪股票终止上市后，将转入全国中小企业股份转让系统进行股份转让。

16家乳企2021年资产负债率同比上升

大公快消梳理29家上市乳企发现，受到疫情及行业变化影响，2021年整体资产负债率上升的企业比较多，达到16家。

除上面提到的一些高负债企业，还有一些资产负债率常年较低，但2021年略有上升的乳企，比如均瑶健康、燕塘乳业、熊猫乳业、品渥食品、原生态乳业、天润乳业等。

其中又以原生态牧业的涨幅最大，从2020年的15.33%上升9.12个百分比至2021年的24.45%。其次是麦趣尔，从2020年的38.4%同比上升4.96个百分比至43.36%。

根据原生态牧业历年财报数据，从2014年到2020年，该公司的资产负债率始终稳定在10%~16%之间，2021年是近年来第一次资产负债率“破二”。

不过相对来说，原生态牧业2021年的资产总额却是2014年以来最多的一次，达到66.88亿元，此前几年都在60亿元以下。

年报显示，2021年原生态牧业共实现营收为17.76亿元，同比上升14.3%；不过净利润同比减少72.8%至1.57亿元。

而新疆乳企麦趣尔近几年的资产负债率却呈持续走高的趋势。2016年至2021年，该公司资产负债率分别为16.29%、19.18%、24.73%、32.94%、38.4%、43.36%。

年报显示，2021年麦趣尔共实现营业收入11.46亿元，同比增长30.93%。与原生态牧业一样，该公司归属于上市公司股东的净利润同比下降65.01%至1845.75万元。

值得注意的是，在上述资产负债率普遍上涨的乳企之外，也有不少企业在2021年的行业变化中继续保持稳中有降的负债率，比如中国飞鹤、妙可蓝多、李子园、西部牧业、雅士利国际。

从历年数据来看，中国飞鹤的资产负债率近年来一直在不断下降，从2014的61.05%降到2021年28.83%。与此同时，其负债总额近三年也一直维持在90亿元~100亿元之间，而资产总额每年都在持续增长，2021年达到314.81亿元。

相比之下，雅士利国际的资产负债率就显得异常“平稳”，近几年既没有突然大幅增加，也没有意外下降，始终保持在25%上下。

不过值得注意的是，从2013年到2017年，雅士利国际的收入就一直处于下滑状态，从38.9亿元到22.55亿元。2018年以后，雅士利国际对内部品牌和战略进行了重新梳理，收入才逐步回升。2021年实现44.3亿元，同比增长21.5%。可是公司归母净利润却同比转盈为亏，实现-0.814亿元。

今年5月24日，雅士利国际曾发布2022年半年报预告，表示本集团预期于2022年首六个月将录得亏损不超过人民币1.95亿元，主要归因于中国国内新冠肺炎疫情对市场产生负面影响，及原料奶粉成本上涨致使生产成本上升。

整体来看，以上29家乳企中，除了已退市的科迪乳业，资产负债率最高的是健合集团，最低的是均瑶健康。而从整体债务来看，蒙牛的负债总额是29家乳企中最高的，达到561.02亿元；其次是伊利股份，为531.7亿元。 总负债最低的为麦趣尔，不过应当看到的是该公司资产总额也是排名倒数第二，仅有15.51亿元。

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