作者|李兴然
6月30日,广西扬翔股份有限公司(以下简称“扬翔股份”)将首发上会,扬翔股份此次IPO计划发行不超过1.48亿股、募集104.03亿元,共计投向15个生猪养殖场项目的建设。这是2022年以来主板为数不多募资金额超过百亿元的IPO项目。
生猪价格2021年以来的一路走低,给养猪大厂带来了不小的压力,上市猪企全面陷入亏损,有的甚至被爆出债务危机,扬翔股份此时百亿募资扩产,无疑是想逆势扩张抢份额,但与扬翔股份有相同想法的企业并不少,大家都不愿在行业底部率先认输,这个行业“冬天”或许会比想象中要长。
此外,扬翔股份2020年进行了4次分红,累计分红金额27.12亿元,突击分红的特征十分明显。而应收账款方面,扬翔股份的风险同样有加大迹象。
行业陷入漫长“冬天”
招股说明书提示,公司的主要收入和利润来自于生猪养殖业务,如果生猪价格大幅下跌,可能会对公司的盈利水平产生较大不利影响。
这两年,生猪价格经历了一轮剧烈的“猪周期”,2021年第三季度开始,生猪价格已经几乎跌破所有上市生猪养殖企业的成本线。(见表一)
表一:2021年以来各上市生猪养殖企业单季度归母净利润情况(亿元)
来源:东方财富Choice数据
图:2019年以来22省市猪肉平均价
来源:东方财富Choice数据
从猪肉价格走势看,经过2021年上半年的快速下跌之后,22省市猪肉平均价格目前已经与2019年上半年水平相当了。
今年4月份,随着生猪价格有所反弹,仔猪价格同步回升,意味着养殖户加大补栏力度,这些新增供给会在四季度集中释放。5月份,能繁母猪存栏环比提升,新增产能会在明年一季度逐步释放。从需求角度看,每年4季度到次年春节为猪肉消费旺季,春节后对应猪肉淡季,意味着2023年春节之前的需求旺季,猪价会因供给上升而受到抑制,涨幅有限,养殖户难以积累充足利润;春节之后,供给继续增加、需求快速下降,届时猪价有可能再次探底,养殖户现金流压力加大,催动新一轮的能繁母猪去化。
星图金融研究院表示,从历史上看,能繁母猪去化很少一蹴而就。受需求的季节性波动、养殖户逆势加产能及国家收储等因素影响,猪价下行会通常会出现2-3次探底,平均需要2-4年时间。在这个阶段,能繁母猪去化会随猪价波动而出现波动。从2021年初算起,猪价下行至今只有1.5年时间。
因此,现阶段生猪养殖板块的股票快速走牛,核心支撑因素既不是当前甚至今年猪肉价格的上行,也不是养殖企业的利润增厚,而是投资者对未来母猪产能继续去化的预期。
换言之,当前的板块上行,更多的是反弹逻辑而非反转逻辑,真正的反转要等到明年春节后再看。既然不是反转逻辑,生猪养殖板块不可能走出单边上涨行情。
突击分红27.12亿元
公司2020年进行了4次分红,累计分红金额27.12亿元,突击分红的特征十分明显。
2020年1月,已经第三届董事会第七次会议及2020年第二次临时股东大会审议通过,公司每股分红金额0.30元,分红总金额13,339.27万元。
2020年4月,已经第三届董事会第八次会议及2020年第三次临时股东大会审议通过,公司每股分红金额0.80元,分红总金额35,571.39万元。
2020年7月,已经第三届董事会第十次会议及2019年年度股东大会会议审议通过,公司每股分红金额2.50元,分红总金额111,160.59万元。
2020年9月,已经第三届董事会第十二次会议及2020年第六次临时股东大会审议通过,公司每股分红金额2.50元,分红总金额111,160.59万元。
应收账款账龄变化反映的风险
报告期各期末,扬翔股份应收账款余额分别为36,710.73万元、30,530.72万元、25,233.80万元和29,663.31万元,占当期营业收入的比例分别为5.63%、5.22%、1.92%和3.85%,占比较小。
不过,从公司应收账款账龄情况看,此前三个完整年度,一年以上应收账款占比逐步增加,而公司将账期一年以上视为逾期。(见表二)
公司称,近年来下游生猪养殖行业受到周期性波动及非洲猪瘟等因素影响,部分饲料下游客户存在一定资金压力。
若本轮“猪周期”低谷持续时间较长,那下游养殖客户将面临较长时间压力,这是否会加大公司应收账款风险?若本轮“猪周期”低谷持续时间较长,那么公司养殖业务及饲料业务均将承压,而此次公司不借IPO补充流动性或降低负债的选择是否不明智?我们且行且观察。
表二:扬翔股份应收账款账龄分布情况
来源:招股说明书
(本文完)
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