穿越周期的投资方向

投资顾问朱会山，执业编号:S0880619020041

行业有景气衰退轮回，市场有牛熊。市场大幅波动情况下，各个行业涨跌差别巨大，获得投资致胜关键，我们要清楚行业周期。接下来分享嘉实基金姚志鹏在聪投价值研习社对话中，关于周期的理念表述。

万物皆周期，每一个行业都有自己的运行规律。
在10年前看好新能源，康波周期是所谓50-60年主导全球大的创新周期，这其实是最大级别的机会。历次工业革命，包括新兴产业革命，本质都是康波周期，每次驱动的要件一般是能源革命和通讯革命，这两个领域是最容易驱动的。最近的一次康波周期，是从上个世纪50年代启动的信息产业革命，从大型机、小型机，最后到手机、移动互联网，是这样一个完整的康波周期，而新能源有可能是新一轮康波周期的第一浪。50-60年是康波周期，10年维度是朱格拉周期，也就是我们说到的新能源的10年，10年决定的是一个小级别的创新周期。
从产业周期角度来看，当中国加入WTO后，全球化给中国带来了很多传统生产要素的标准，包括当年的金融地产、煤飞色舞，包括上一轮中国和全球共振的智能手机，也是一个所谓的朱格拉周期。关于行业景气度投资理念，实际库存周期；日常通过货币现象，比如央行又在释放货币，或者央行为了控制通胀收紧货币，本质是货币和企业盈利带来的一个周期，定的是牛熊。中短期的牛市、熊市，其实是跟着货币现象、企业盈利走的，背后都是库存周期。

姚志鹏更偏爱朱格拉周期，就是要在繁荣的行业里，在有比较大机会的行业里去寻找那些中短期能在库存周期中共振的公司。朱格拉周期做指导，在这里面寻找景气度向上的，找到同时符合康波周期的行业。
他认为周期的魅力在于轮动、波动，周期的负反馈常人无法忍受，长期糟糕的投资回报，很多人无法坚持下去的。比如你在2007年的时候，很多人还幻想资源股卷土重来，2015年高点时没有从TMT产业变化中中出来，那么投资者的痛苦将是非常深远的。每个人有自己的投资认知，导致不同投资判断，聪明的投资者会知道行业的周期在哪，行业周期下行选择离开。如果不能深刻理解行业周期变化，漫长长夜衰退会吞噬你的财富。2007年巴菲特卖出石油股就是最好的例子说明，而国内A股投资者疯狂接盘中石油，至今未曾解套。
有质量的成长才能穿越周期。

偏爱成长股，努力寻找那些疯狂创造企业盈利的公司的原因，特别是业绩的验证，公司现金流持续增加，而不是通过收购获得企业增长，这些才是真正有质量的公司。举几个例子，白酒的龙头，从2003年到2021年涨了700多倍；在香港上市的社交龙头从2004年到2021年的周期中涨了1000多倍；就连看上去比较传统的一些化工行业的龙头企业股票都是100多倍的涨幅。而上证指数近20年，可能只有三四倍的涨幅，创业板涨幅相对远超上证指数，主要一些行业公司成长性比较优异。这些10年间实现100多倍涨幅的企业并不是靠讲故事、编故事来扩张估值的，而是靠盈利的疯狂增长实现的。长周期的牛股也都是这样的，靠短期博弈预测市场是很难取得超越市场回报的。再看地产行业，从1991年到2007年是属于地产的成长时代，一些龙头地产公司涨了300多倍，业绩增速接近200倍，丝毫不逊于同期的指数。但从2007年到现在，几乎没有上涨。
企业盈利的持续增长，甚至略快速的增长，才是真正穿越周期的投资方向。对普通投资者来说，洞察并识别长周期、短周期，并且能够找出朱格拉和康波周期共振的行业，不断积累自己投资理念经过市场验证取得不错收益，剩下比较重要的就是在景气行业里面找到真正成长的龙头，它们会给投资者创造非常卓越的回报。

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