招商证券：国内经济复苏不惧冲击，下半年将是结构性牛市

“下半年将是震荡上行的结构性牛市。”7月14日，招商证券策略首席分析师张夏在招商证券、招商期货2022夏季峰会上作出上述表示。
展望下半年的宏观经济运行，招商证券研发中心宏观首席分析师张静静认为海外经济下行风险加剧，通胀压力外弱内强，但国内经济复苏不惧冲击。“国际形势复杂，这边风景真好。”
展望下半年的A股市场，张夏认为，下半年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势。盈利方面，下半年A股盈利增长将逐渐回暖。行业配置方面，张夏建议下半年围绕“泛新能源”和“社融驱动”两条主线布局。
内外经济周期错位
放眼海外经济，张静静指出，欧洲和日本既面临着成本的压力，又面临着需求的放缓。美国的一般消费和房地产也都有明显放缓迹象，整体经济下行压力较大。
在海外经济放缓的情况下，张静静认为还需要注意流动性风险。从上世纪80年代到现在，4次流动性危机均发生在美国经济的晚周期到衰退期阶段。“这个时候，我们需要警惕流动性波动，对国内应该说也会有一些影响。”
通胀方面，张静静指出，虽然美国的CPI创了新高，但其中贡献最大的是油价，往后一段时间看贡献将会更大。随着二手车、美国老百姓消费能力、购房热情的降温，这些因素对通胀的影响会逐渐变弱。而在国内，九月份或能看到CPI达到3%或者3.1%。
对于CPI超3%后货币政策会不会变化，张静静认为，下半年的宏观场景与政策思路类似2019年，“稳中偏松”的基调不变，预计5000亿流动性缺口或预示降准可能重现。
财政政策方面，张静静认为最快在四季度或将出现新的财政增量工具。其中，基建投资仍是稳增长主要抓手，尤其中央财经委第十一次会议指明基建投资的四个重点方向。另外针对制造业，张静静认为高技术制造业仍然受到青睐。
展望下半年，张静静认为下半年经济增速会持续回暖，到年底可能会达到4.2%。“当每个国家跨过中等收入国家陷阱，当城镇化达到一个瓶颈之后，就会引发大类资产配置、财富管理的大时代。”张静静指出。
下半年将是结构性牛市
复盘2022年上半年，张夏指出，A股自4月26日逐渐进入上行周期。中央财经委第十一次会议和4月29号召开的政治局会议，改变了大家对于经济的悲观预期，市场逐渐走出低谷，走出震荡上行周期。
展望后市，张夏认为，市场将会开启新的上行周期。“如何判断A股的中期趋势，核心的变量是新增社融增速、新增中长期社融增速。两者转正并加速改善，将支撑A股上涨。”
而社融增速为什么会改善？张夏认为来自三个部分，一是基建需求，二是制造业投资，三是房地产。“基建前面项目投放，后面进入施工高峰期，需求改善；制造业前面是拿地，后面融资需求改善；房地产前面是政策放松，后面增速回升转正。”
张夏认为，从历史上看，大级别牛市结束后结构性行情开启时，由于缺乏持续的增量资金以及“阻力位效应”存在，此前大牛市中基金重仓的板块往往不再成为机构看重的板块，导致该板块在牛市结束的两年半左右结构性行情中往往排名倒数。而别的板块因为有了存量调整的增量资金，表现反而较好。过去两年占优的大盘成长风格将会逐渐让位中小、价值风格。
根据A股所处的阶段，张夏认为，下半年将会演绎从流动性驱动到社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。
行业配置方面，张夏建议沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。具体而言，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如风光储、智能车、锂矿、自动化设备。而在社融改善后，随着基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，张夏建议关注白酒、地产链消费、银行保险。