德州扒鸡IPO闯关：“扒鸡”占比超6成 地域依赖“难题”待解

日前，根据证监会官网消息，山东德州扒鸡股份有限公司（下称“德州扒鸡”）的上交所IPO申请已获受理。其招股书显示，本次上市拟公开发行不超过3000万股股票，计划募资约7.58亿元，主要用于德州扒鸡（苏州）有限责任公司新建食品加工项目、速冻扒鸡生产线建设项目和营销网络及品牌升级建设项目等。

有媒体报道，其实早在2020年，德州扒鸡便启动上市筹备事宜，董事长崔贵海还曾立下军令状：“争取在2-3年时间内实现德州扒鸡在上海证券交易所主板上市。”时至今日看来，德州扒鸡距离当初的“雄心”又近了一步。

营收趋于稳定 “扒鸡”占比超6成

德州扒鸡起源于山东，是名副其实的“中华老字号”。公开资料显示，早在清朝乾隆年间，“德州扒鸡”这一美食就被列为山东贡品送入宫中供帝后及皇族们享用。上世纪五十年代，成为品牌的德州扒鸡开始闻名全国，远销海外，被誉为“天下第一鸡”。

但驰名中外的德州扒鸡，也很难摆脱产品收入结构单一的问题。其招股书显示，2019年-2021年，公司总营收分别为6.87亿元、6.82亿元和7.2亿元；归母净利润分别为1.22亿元、9455.92万元和1.20亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为1.01亿元、1.10亿元和1.12亿元。

报告期内，扒鸡类产品在公司主营业务收入的占比分别为67.22%、64.66%和66.79%。在毛利率方面，该产品仍占据“主流”。报告期内，公司综合毛利率分别为43.66%、44.33%和42.70%，扒鸡类产品毛利率分别为53.81%、55.73%、52.61%。

面对这个问题，德州扒鸡也做出过一些尝试。2017年，崔贵海的儿子崔宸回国帮助父亲管理公司，将消费群体瞄准了年轻一代。2019年，其推出子品牌“鲁小吉”，进军休闲零食领域。其中，“鲁”与 “卤”字谐音，代表着鲁小吉卤味零食产品的定位，“小”字结合现代年轻消费人群的饮食习惯和消费场景，使用更符合现代消费喜好的小包装设计，推出各种卤味“小”零食产品；“吉”则与“鸡”谐音。2020年，鲁小吉系列产品实现销售2000万元。

但从招股书中的整体营收构成来看，这一策略似乎并未奏效。2019-2021年，超市类产品在主营业务收入的占比分别为19.90%、21.63%和17.57%，子品牌“鲁小吉”所属的肉副食品类产品在主营业务收入的占比分别为10.16%、11.41%和11.41%，并未改善收入过度依赖“扒鸡”的现状。

地域依赖制约发展 门店和收入均不及同行

除产品单一的问题外，德州扒鸡的销售市场还有较强的地域性。从地区分布来看，德州扒鸡超过八成的收入都来自华东地区，包括山东、福建、江西、上海等。报告期内，华东地区的收入分别为5.75亿元、5.58 亿元和5.78亿元，占比分别为84.25%、82.27%和80.69%。可以说，德州扒鸡始于山东，亦困于山东。

德州扒鸡也在招股书中披露，其产品销售目前仍以山东德州及周边地区为主，虽然公司在北京、青岛等城市设立了直营店或销售机构，并打算持续向全国推广产品，但受产能和资金的限制，公司辐射全国的战略目标进展缓慢。

据报道，德州扒鸡董事长崔贵海此前接受采访时就表示，除了争取年内上市外，德州扒鸡还将继续创新发展，尽早占领华东和华南市场，将德州扒鸡从地方品牌转变为全国品牌。此次上市，德州扒鸡也进一步在招股书中称，公司拟在现有销售网络布局基础上组建北京、上海、杭州3个区域营销中心，在巩固现有华北市场的同时，加强对江浙沪等新兴市场的拓展，强化公司市场定位。

然而，纵观整个卤味市场，德州扒鸡的资本故事尚不算早。2012年，煌上煌在深交所挂牌上市，成为“鸭脖”第一股。随后，2016年，周黑鸭在港股上市。2017年，绝味食品登陆上交所。

在招股书中，德州扒鸡将上述三家企业列为主要竞争对手。但与其相比，德州扒鸡在门店数量和营收规模上都存在一定差距。具体来看，煌上煌2021年公司主营收入23.39亿元，归母净利润1.45亿元。截至去年12月底，煌上煌拥有4281家专卖店，其中直营门店307家、加盟店3974家；而周黑鸭2021年业绩报告显示，公司净利润为3.42亿元，且截至2021年底，直营+特许总门店数已达2781家；绝味食品的营收规模在2021年达65.49亿元，归母净利润9.81亿元，共有门店13714家。反观德州扒鸡，营收规模仅为7.2亿元，门店只有553家。

从生产规模来看，2021年，绝味食品已在全国范围内建立了21个生产基地（2家在建）；周黑鸭也在华北、华中、华南、华东开设了四个自动化生产中心，规划中的华西工厂预计在2022年投入运营；而德州扒鸡目前仅在青岛、德州建立了两大生产加工配送中心，主要覆盖山东及京津冀地区的线下销售渠道。

上市颇受资本青睐 家族企业暗藏风险

据了解，在2020年1月的上市启动仪式上，崔贵海还曾许下“豪言”：“下一个十年目标，德州扒鸡要做成一个年销售50亿元、利润8亿元的百亿市值公司。”

从其发展历程来看，德州扒鸡似乎是有“底气”的。山东德州扒鸡股份有限公司前身为中国食品公司德州市公司，始建于1953年。德州扒鸡先后荣获了全国主食加工业示范企业、农业产业化国家重点龙头企业、中国肉类食品行业50强企业、中国驰名商标、中华老字号、“好品山东”品牌等美誉。公司是《扒鸡行业标准》主起草人，国家级非物质文化遗产德州扒鸡制作技艺保护单位。

其融资历程显示，2012年，天图投资、启赋资本为德州扒鸡投资近亿元；2016年，墨池山创投为德州扒鸡注入B轮融资资金。据悉，天图投资还曾投过周黑鸭、百果园、小红书、奈雪的茶、茶颜悦色等诸多明星项目。而此次上市，德州扒鸡也颇受资本青睐，根据招股书，德州扒鸡吸引了国寿投资、墨池山创投、鲁民投、领航投资等机构参与。

但公开的股权结构显示，德州扒鸡也是典型的“家族企业”。本次发行前，崔贵海、崔宸、陈晓静分别直接持有公司股份比例为25.06%、22.22%、2.22%。其中，崔贵海、陈晓静为夫妻关系，崔贵海、崔宸系父子关系，陈晓静、崔宸为母子关系。再加上崔贵海、崔宸共同通过扒鸡美食城间接持有德州扒鸡股份500.00万股，持股比例5.56%，三人合计控制公司60.06%的表决权股份，为公司共同实际控制人。

对此，德州扒鸡在招股书中坦言，“如果实际控制人利用其对公司的控制权，对公司的经营决策、人事和财务等方面进行不当控制，可能会给公司经营带来风险。”