固克节能：上市或不上市，这是个问题

7月14日，证监会官网发布中国证监会创业板股票发行注册程序终止通知书，显示山东奥扬新能源科技股份有限公司（简称“奥扬科技”）撤回首次公开发行股票（IPO）并在创业板上市申请文件，注册结果变更为“终止注册”。这也意味着，奥扬科技主动要求撤回注册申请文件。

可能很多人都觉得奥扬科技跟题干的固克节能无关。的确，奥扬科技是专业从事低温绝热储运应用装备的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，跟涂料业务也是八竿子都打不着的类型；但别忘了，在7月7日固克节能完成财务资料更新，从而获中国证监会恢复其发行注册程序的报道中，我们曾指出：

“在固克节能补交财务资料后，这80多家被中止审核的IPO企业中仅剩一家未完成财务资料更新（部分IPO企业因未过会或主动撤回申请而终止审核），这表明固克节能是倒数第二家补充财务资料的企业。”

那家让固克节能不至于“垫底”的企业，正是奥扬科技。奥扬科技于2021年9月15日“过会”，比固克节能晚一个多月；奥扬科技也因此成为少见的“过会却无法最终上市”的又一企业案例。

而“差一点”，这个案例可能就是固克节能。

为什么这么说？这是因为，7月7日，深圳证券交易所创业板发行上市审核信息公开网站披露固克节能完成更新财务资料，如果按照此时间点作为固克节能更新财务资料的最新时间，则意味着其已经超出从中止注册到更新的3个月时间限制——固克节能3月31日因需要更新财务资料而被中止注册，更新的截止日应为6月30日。

按照相关规定，财务资料更新超出3个月的时间限制，是会被强制终止审核的。但吊诡的是，如今在深圳证券交易所创业板发行上市审核信息公开网站上查询固克节能IPO进展页面，则显示其更新财务资料的时间为6月30日，刚好赶在截止日当天。

如果说固克节能真的卡点更新财务资料，为何直到1周后才变更其注册状态（由中止注册恢复为提交注册）？这是此前与固克节能同批次同原因被中止注册的80多家企业都未曾出现的“延后性”。

当然，个中原因我们不便过度揣测。但哪怕撇开“更新财务资料是否及时”的疑问，对于固克节能的上市而言依然有疑虑——它会不会跟随奥扬科技的步伐，最终在已过会的情况下主动撤回注册资料终止注册？只能说这种可能性依然存在。

对于固克节能来说，恢复提交注册之后面临的是上不上市、何时上市的问题。

近日，一支新登录科创板的股票中科蓝讯（688332.SH）遭到“围观”。有报道指出，7月15日，中科蓝讯科创板上市，该股开盘即破发，盘中一度跌超30%。经计算，若投资者中一签，在最低位置、收盘位置卖出，分别亏1.41万元、1.37万元。

对于中科蓝讯上市首日即破发的情况，以往在A股并不多见，但最近却频频出现。究其原因，有财经评论员分析指出：首先是新股发行价偏高，已经透支了股票的投资价值；其次是上市公司业绩下滑，比如中科蓝讯2022年上半年业绩预减；第三，高发行价、高市盈率、高募资新股众多，这些“三高”新股炒作空间小破发概率大。此外，IPO常态化和新股扩容提速，一些非热点公司逐渐被市场边缘化。

对照固克节能最新更新的招股说明书，不难发现其同样存在上市即破发的风险因素。

固克节能在招股说明书中不仅更新了2021年的主要业绩数据——报告期内（2019-2021年度，下同），公司营业收入分别为67427.31万元、86147.60万元和98333.01万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为4174.36万元、7998.60万元和4217.05万元，公司营业收入保持快速增长，但利润升高后又快速回落——而且还提示了诸多风险因素的加剧。

• 报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）账面余额分别为31638.87万元、41632.04万元和61710.39万元，呈逐年增长的趋势；应收账款周转率分别为2.80、2.61和2.15，呈下降趋势。报告期内，公司存在部分客户应收账款逾期的情况，逾期应收账款占比分别为40.28%、36.61%和41.77%，逾期比例较高，发行人应收账款回款效率有所降低。
• 报告期内，发行人综合毛利率分别为34.87%、36.52%和30.68%（2020年及2021年毛利率为剔除运费影响后的数据），2021年综合毛利率下降主要系原材料采购价格上升以及产品销售单价有所下降所致。若未来原材料采购价格持续大幅上涨、原材料价格上涨带来的风险不能有效地向下游传导，或行业竞争加剧导致公司产品售价大幅度下降，公司毛利率将存在继续下降的风险。若同时公司未来收入无法保持预期增速，则可能导致公司毛利总额下降，从而对公司盈利水平和盈利能力产生一定的影响。
• 公司的原材料主要为用于生产建筑涂料的乳液、助剂、砂类、粉类，用于生产一体板的硅酸钙板、保温材料等。报告期内，公司产品成本构成中直接材料占比分别为89.59%、91.89%和92.37%，原材料成本占公司产品成本的比重较大，公司经营业绩受原材料价格波动影响。

更重要的是，进入2022年，涂料行业的市场环境并未见明显转好，尤其是固克节能高度依赖的工程涂料（包括一体板）市场，由于下游房地产开发商所面临的市场环境依然严峻，使得固克节能不得不面临跟中科蓝讯相似的2022年上半年业绩预减的困境。

固克节能在招股说明书中指出，2022年1-3月，公司实现营业收入11549.67万元，同比下降5.73%；归属于母公司股东的净利润-136.27万元、扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润-624.75万元，同比分别减少405.45%和445.59%。公司预计2022年1-6月营业收入为38549.67万元至40549.67万元，较上年同期下降3.46%至8.23%；归属于母公司股东的净利润预计为1889.41万元至2077.99万元，较上年同期下降6.31%至14.81%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1230.92万元至1419.50万元，较上年同期下降21.54%至31.97%。

“尽管2021年底以来房地产调控政策已有所好转，2022年第一季度全国房地产开发投资额同比增速转正，但是2021年下半年以来房地产行业较低的景气度仍在2022年初延续，公司业务受到一定影响。（而）受到2022年初全国各地新冠疫情反弹及部分地区天气较往年更为寒冷的影响，部分建筑工程项目施工暂缓，部分客户要求公司推迟发货，导致公司出货量低于预期。”固克节能表示，在营收预期下降的同时，原材料价格仍处于相对高位波动，较上年同期上涨，导致公司主要产品毛利率有所下降。

因此，当前绝非固克节能上市的最佳时机，甚至可能是相对严峻的局面，此时推进上市有可能出现诸如中科蓝讯这样的上市即破发的情形，影响投资者信心，也将使得上市的目标效果“打折”。

好在固克节能还有缓冲的时间。根据创业板的上市流程，在提交注册之后，深交所将向证监会报送发行人的审核意见及相关申请文件以履行注册程序（证监会认为认为存在需要进一步说明或者落实事项的，可以要求深交所进一步问询）；证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意或者不予注册的决定。同意注册的决定自作出之日起1年内有效，发行人应当在有效期内发行股票，具体发行时点由发行人自主选择。

对照固克节能刚刚更新财务资料恢复注册的情况，其还有待证监会做出同意注册与否的决定；哪怕获得同意注册，固克节能仍有一年的时长用来选择具体的上市时间点。

只是在当前行业背景下，一年之内市场行情是否就能得到根本扭转，依然是个未知数。而上市就差临门一脚的固克节能该如何选择？这可能成为一个需要仔细斟酌的问题。