三季度：用好存量政策——7月政治局会议解读

· 概 要 ·

2022年7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们认为，稳增长方向未变，关键是落实好之前已经推出的政策：疫情政策坚持动态清零不变；货币政策的宽松基调不变；财政政策强调用好专项债务限额；房地产政策强调保交楼、稳民生；对于平台经济，没提“红灯”，强调“绿灯”。整体来看，对于政策发力的节奏要有耐心。

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稳增长大基调未变

本次会议提出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”。相比4月份会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，本次会议强调“巩固经济回升向好趋势”、“着力稳就业稳物价”、“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。因此，宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足。

值得关注的是，会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。”

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疫情防控：坚持动态清零

对疫情防控和经济社会发展的关系，会议提出“要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，所以“要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。

值得关注的是，会议提出“要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住”。我们认为，5月以来已经对地方在疫情防控政策执行层面进行了优化，预计不会再出现像4月份那样的对经济的冲击。此外，会议提出要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。

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货币政策：宽松基调不变

在货币政策上，会议提出“要保持流动性合理充裕”。我们认为，当前偏低的银行间资金利率并非常态。7月以来，央行已经采取了减少投放操作，预计DR007会逐步回到接近逆回购利率水平。

此外，会议提出，“加大对企业的信贷支持”。我们认为，货币政策宽松的基调不变，并且重在通过结构化工具发力信用端。

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财政政策：用好专项债务限额

在财税政策上，会议提出“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。我们认为，如果将专项债务限额都用完，根据财政部披露的截至今年6月份的数据，下半年大概还有1.5万亿的专项债务额度可以使用。此外，会议提出，“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。整体来看，积极的财政方向并未改变，但关键的问题是要寻找高质量的基建项目。

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房地产：保交楼、稳民生

在房地产政策方面，会议提出要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。我们认为，从民生角度看保交付是大概率的，所以房贷断供或是阶段性风险，预计居民债务不会出现太大问题。需要关注的问题还是在于开发商的债务，这一块的风险依然存在。

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平台经济：没提“红灯”，强调“绿灯”

本次会议提出“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例”。整体来说，我们认为，对互联网经济的态度已经越来越积极，在常态化监管的同时，更加强调的是发展。

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三季度：用好存量政策

稳就业和稳经济的方向没有改变，但预计三季度更多是用好已经出台的政策，观察这些政策的效果，新增政策可能还需要耐心等待。

此外，本次会议还提出，要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险；加大力度规划建设新能源供给消化体系；要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力。

来源：海通宏观 梁中华团队

（本文完）