浅析以太坊分叉 Token 的价值与成功概率

原文标题：《ETHPoW vs ETH2》

原文来源：BitMEX Research

原文编译：czgsws、0x711、wzp，BlockBeats

（以下表达的任何观点不应构成投资决策的基础，也不应被解释为进行投资交易的推荐或建议。）

摘要

•在这篇文章中，我们讨论了以太坊合并时分裂出新链，从而产生一个 ETH2 Token 和一个新的 ETHPoW Token 的可行性。

•就 Token 价格和经济链的使用而言，几乎可以确认 ETHPoW 将会是少数人支持的那条链。

•尽管 ETHPoW 链可能面临许多技术挑战并且在长期可行性方面存在问题，但它的存在可能在中短期内为交易者和投机者提供令人兴奋的机会。

概述

经过几次延迟，以太坊似乎最终将在 2022 年 9 月开始合并。以太坊核心开发者 Tim Beiko 在2022 年 7 月 14 日的开发者电话会议中建议将 2022 年 9 月 19 日星期一作为可能的合并日期。合并的第一个主要部分，就是停止工作量证明（PoW）挖矿。以太坊的共识部分选择遵循哪个区块链，然后将转移到已经存在的股权证明信标链。然而，2022 年 9 月 19 日的日期还远未最终确定，具有合并时间参数的客户端尚未发布，在此之前，合并的具体时间仍然存在很大的不确定性。

合并后，需要运行两个以太坊客户端，即共识层客户端和执行层客户端，例如 Geth，仍将验证和处理以太坊智能合约和交易。值得指出的是，即使在合并之后，质押者也无法将他们质押的以太坊撤回到执行层，「第二次合并」可能还需要 6 到 12 个月的时间。

在讨论合并时，许多人报告说以太坊社区广泛支持关闭 PoW。在最近的一次会议上 Vitalik 提到，如果有人不喜欢它，他们总是可以使用 Ethereum Classic（即 ETC ，2016DAO Wars的产物）。然而，正如人们所预料的那样，PoW 矿工肯定不会支持关闭 PoW。他们为什么会这样？他们将完全被以太坊系统拒之门外。EIP-1559比起这都不算什么，这一次他们从以太坊获得收入的可能降到了零。几个月来，一些矿工在幕后一直在发出反对合并的声音，并表达了「谁能站出来做点什么」的愿望。最终在 2022 年 7 月 29 日，中国挖矿生态系统中最大的参与者之一「宝二爷」（郭宏才）表示他可能计划继续在以太坊 PoW 链上进行挖矿。

如果 PoW 链仍然存在并继续扩展，有人猜测这种币可能被称为 ETHPoW。在我们看来，这条链是否具有任何经济意义是一个悬而未决的问题。有一种观点认为，该条链可以长期存在。与 PoW 相比，PoS 可能存在一些弱点（例如 Staking 衍生品成为自然垄断），最终使 PoS 链在某些用例中的吸引力不如 PoW 链。所有与以太坊竞争的智能合约平台（或许只有 ETC 除外）都走上了 PoS 的道路，因此一个 新 PoW 智能合约链的出现也许能获得很大的吸引力。除了 ETHPoW 之外，没有其他真正的候选者。

无论如何，在对 2016/17 比特币和以太坊分裂时代的怀旧中，ETHPoW 看起来可能会引起市场参与者的一些兴趣。

冰河期（Ice Age）

七年多以前，当以太坊的 PoS 系统只是绘图板上的一系列古怪和破碎的想法时，Vitalik 已经预见到了这个潜在的问题。并为此提出了一个解决方案，称为「Ice Age」。在这个系统中，PoW 挖掘网络的难度随着时间的推移呈指数级增加，最终无法有效扩展链。在最初的 Frontier 客户端之后，以太坊的第一次主要网络升级被称为「Ice Age」，其中包括第一个难度炸弹。这颗炸弹将在 2017 年「引爆」，当时Serenity 升级将把网络过渡到 PoS。但最终 PoS 的升级被延迟了，因此炸弹也被硬分叉 延迟了。

其实，难度炸弹过去已经成为「哑弹」很多次了。例如，在 2017 年 10 月上旬，以太坊平均出块时间约为 30 秒，之后难度炸弹系统被重置，平均出块时间回落到正常的 13 秒左右。难度炸弹在以太坊历史上已经重置了 6 次，六个硬分叉。

最近一次重置是在 2022 年 6 月提出的，现在预计炸弹将在2022 年 9 月中旬「引爆」，这是切换到 PoS 的完美时机，就像早在 2015 年的原计划一样。虽然炸弹将在 9 月，根据之前的炸弹爆炸的时间来看，对平均区块间隔的影响可能需要几个月的时间才能变得显着。计算估计，平均出块时间达到 30 秒可能需要 175 天，在此之后，情况应该会呈指数级恶化。

另一个有趣的因素是，这次向 PoS 的过渡「真的来了」。与 ETH 相比，ETHPoW 的价格可能较低，也可能会剧烈波动。这可能会降低矿工们挖 ETHPoW 的欲望，因此准确评估 Ice Age 时期的情况可能非常具有挑战性。

新的 ETHPoW 硬分叉客户端

随着 ice age 的到来，之前的 PoW 链也许只能在分叉后再存续几百天。如果 PoW 链要长期存在，它需要硬分叉一个新的客户端来永久移除 ice age 的效果。这给 ETHPoW 带来了一些问题，也许这正是 ice age 的存在意义。它从一定程度上否定了 ETHPoW 的合法性。ETHPoW 将不能自称是正统或符合原始规则的那条链。它还需要一个硬分叉。然而，今天可能没有多少以太坊用户真正关心这一点，这在七年前似乎更被看重。

同时，任何 ETHPoW 社区都需要寻找具有技术专长的开发人员来编写新客户端。他们还需要解决一个 schelling 点问题，就新客户端和新参数达成一致，以移除 ice age 并激活硬分叉。然后社区需要说服交易平台和托管人运行和支持这个新客户端，这可能比说服他们继续在新的 ETH2 基础设施旁边运行旧的 Geth 节点稍微困难一些。然而，在实践中，这些问题可以很容易地克服，并且 ETHPoW 社区的规模不可能特别大，因此这应该不是一个主要问题。也许会有一些大型矿工在幕后为整个运营提供资金。

被锁定的质押中的 ETH

目前，信标链上大约有 1320 万枚 ETH 质押，如果包括实际余额（通过质押获得的以太坊加上任何超过 32 ETH 阈值的存款），则接近 1400 万。据我们了解，在 ETHPoW 链的初始阶段，如果不发生硬分叉，这些资金将永远丢失。相比之下，在 ETH2 链上，这些 ETH 可以在未来的某个时间点被送回执行层。这对 ETHPoW 链有几个后果。首先，有人可能会认为，由于 ETHPoW 链上的 ETH 供应量少了一部分，这可能会推高 ETHPoW 的价格。或者，由于用户损失了大量资金，这可能会降低链的可信度并损害 ETHPoW。

如果硬分叉一个新的 ETHPoW 客户端，为了解决 ice age 的问题，在如何处理这些质押 ETH 的问题上社区将面临抉择。这是一个两难境地。一个可能的结果是，由于它是一个 PoW 币，社区可以将质押的 Token 永远锁定。在 ETHPoW 世界中，质押是错误的选择。至少在合并之前获得的约 800,000 ETH 的累积质押收益在 ETHPoW 链上应该被认定是完全不合法的。因此，如果你是验证者或拥有 stETH，你可能不会在 ETHPoW 链上获得额外收益。

Stablecoin

许多人推测，如果发生有争议的以太坊分叉，决定权将不再属于以太坊基金会或 Vitalik。他们认为这种情况下新的造王者可能是 Stablecoin 的保管人。这些保管人必须选择一条链来支持，并且考虑这些 Stablecoin 的受欢迎程度和流行程度，以及它们与 Defi 的相互关联程度，他们的决定将决定获胜的链。因此，也许是 Jeremy Allaire（Circle 的 CEO，USDC 发行人）才是以太坊最有权势的人，而不是 Vitalik。

当然，Jeremy 是一家公司的首席执行官，他必须对他的客户做出回应，不这样做可能意味着他没有为股东的最大利益行事，这可能是非法的，因此他现实中可能真的没有这个权力。然而，如果官方出于某种监管原因命令 Circle 支持一条或另一条链，那情况就不一样了。这也是以太坊当下的一个潜在弱点。

如果合并后出现链分叉，Circle、Tether、Binance 和其他 Stablecoin 托管方似乎都将支持 ETH2。因此，即使排除以太坊基金会和社区对 ETH2 的大力支持，这次分裂的结果也是明确的，ETH2 将成为赢家，ETHPoW 将成为输家。在 ETHPoW 上，许多依赖美元 Stablecoin 的 Defi Apps 将在经济上以灾难性的方式崩溃。但是，Stablecoin 发行人的这种立场还有其他一些含义，我们将在本文后面讨论。

出售 ETHPoW

许多以太坊极端主义者强烈支持向 PoS 转变，因此不会喜欢 ETHPoW。他们可能希望 ETHPoW 链迅速消亡。

然后是在此之上的一层思想。以太坊最大主义者实际上应该（有点反常地）希望 ETHPoW 链能够生存，至少是一段时间，这样他们就可以将 ETHPoW Token 在市场卖出并获得更多的 ETH（或美元）。这样他们就可以在 ETHPoW 未来几年慢慢消亡之前，从他们认为是「愚蠢」的 ETHPoW 支持者那里赚钱。因此，许多人可能会尽可能快地出售其 ETHPoW Token，价格可能会疲软。

在此之上还有一层思想，第三层。实际上每个人应该做的（无论是否有以太坊）是在合并发生后尽快购买 ETHPoW Token。下文将进行解释。

ETH 分叉 token 的价值

为了出售 ETHPoW 来获得 ETH，需要在合并后等待中心化交易平台支持 ETHPoW。虽然像 FTX 和 Binance 这样的中心化交易平台可能会很快推出相关产品，但仍需要一段时间，至少几个小时或几天才能支持 ETHPoW 存款。无论他们准备得多么充分，因 ETHPoW 上的算力和出块时间都可能不稳定，他们需要保护自己免受双花攻击。

另一方面，理论上无论发生什么，一旦合并发生，用户应该能够在链上去中心化交易平台购买 ETHPoW。无论您对 ETHPoW 的看法如何，您肯定认为该 Token 比 ETHPoW 链上的所有其他 ERC-20 Token 更好吗？

让我们对应思考今天以太坊上的一些 Token：

• ETHPoW 上的 USDC – 毫无价值，因为 Circle 将选择 ETH2，因此 Token 将不可赎回，正如上文所述。

• ETHPoW 上的 USDT – 也毫无价值

• 在 ETHPoW 上的 Wrapped Bitcoin – 毫无价值，因为托管人将选择 ETH2，因此 Token 将无法兑换为比特币

• ETHPoW 上的 BNB – 一文不值，因为 Binance 将选择 ETH2

• ETHPoW 上的 Uniswap – ETHPoW 链上 Token 的长期生存能力值得怀疑。Token 可能会比 ETHPoW 更快地崩盘

• ETHPoW 上的 stETH – 由于这条链上没有抵押，因此这些 Token 可能一文不值，如上文所述

• ETHPoW 上的所有其他 ERC-20 Token——在 ETHPoW 链上的价值可能非常有限

因此，在中心化交易平台进行交易之前，最好的策略实际上可能是尽可能多地购买 ETHPoW。随后在中心化交易平台出售 ETHPoW。这就像 ETHPoW 上的免费看涨期权 。

合并交易策略

与过去这些有潜在争议的区块链分叉一样，以太坊合并提供了一个令人兴奋的交易机会。一个可能的「无风险」交易思路如下：

1. 在合并之前，将您所有的美元兑换成您自己的以太坊钱包中的 USDC

2. 合并后，立即在 ETHPoW 链上出售您的 USDC，在 UniSwap 或 Curve 等链上去中心化交易平台换取 ETHPoW Token

3. 一旦中心化交易平台开启 ETHPoW 存款，将所有 ETHPoW 出售为美元

4. 获得利润

进行上述交易，您有可能以几乎零风险盈利。零风险是仅考虑某些类型的风险（例如价格变动）。

当然，实际上执行上述交易实际上是相当复杂和有风险的，并且有几个问题需要管理：

• 交易需短时间内进行，因为可能会有一场利用该机会的竞赛。支持出售 ETHPoW 的流动池内资金可能会很快枯竭。

• 您需要管理自己的密钥，而不是使用保管人。如果有的话，任何第三方托管人都不太可能在拆分后很快就在 ETHPoW 上支持 ERC-20 Token。

• 基本上用于与去中心化交易平台交互的基础设施都可能支持合并，并且仅在 ETH2 上运行。因此，您可能需要运行自己的以太坊节点并直接与 ETHPoW 上的交易平台智能合约进行交互。对于一些交易者来说，这可能相当复杂，但这个困难是可能出现获利机会的地方。在 ETH1 分叉之前可能需要练习。

• 您可能需要确保您的 USDC 卖出/swap 订单不会在 ETH2 链上再次进行。可能需要创建拆分智能合约。

• 流动性提供者可能会在合并前后非常快速地意识到这种潜在风险并撤回流动性。然而，一些流动性提供者可能不会这样做，从而创造机会。

• 许多 DeFi 协议依赖于价格预言，可能不清楚这些将如何处理 ETHPoW 链。

在 DeFi 中可能有更高级的策略可以尝试，包括杠杆、借贷或提供流动性，我们暂不讨论。

结论

以太坊合并时发生的任何链分叉都可能是对 2016/17 时代的有趣回归。尽管 ETHPoW 面临许多技术性挑战，但只要该链存活下来，就会有围绕其 Token 的积极性叙事，领先的中心化交易平台可能会开放其交易。加密空间仍然充满叙事和噪音。ETHPoW 将会带来很多值得兴奋的事，我们预测 ETH 兑 ETHPoW 的交易对将成为拆分后的流行交易对，至少在另一个有趣的动态出现之前是这样。期待比赛开始！

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