含乳饮料“争抢”上市，菊乐食品为何“卡壳”？

"怀旧经济"之下，众多具有区域特色的老品牌翻红。只是，这种翻红可能是消费者的一时兴起，可持续性堪忧。

如众多老牌区域型企业，四川省的菊乐食品、浙江省的李子园等。这些区域型企业虽然在当地有消费基础，但是随着市场上产品更新迭代速度之快，企业间竞争压力之大，也无法偏安一隅。

于是，区域型企业开始通过上市募资，增厚实力。早前主营含乳饮料的李子园、均瑶健康成功登陆二级市场。

同样是以含乳饮料为主的四川菊乐食品股份有限公司（以下简称：菊乐食品），近日再度披露招股书。奋斗上市近5年，菊乐食品仍徘徊在上市的大门前，是含乳饮料不香了？还是菊乐食品另有隐情？

"落伍"的含乳饮料

"从小就喝"、"小时候的味道"等消费者评论在菊乐食品天猫旗舰店中层出不穷。

1996年，菊乐食品推出"酸乐奶"含乳饮料。往后的二十余年里，"酸乐奶"含乳饮料成为菊乐食品的顶梁柱。

数据显示，2019年至2021年，菊乐食品含乳饮料销售收入分别为6.11亿元、6.47亿元、7.32亿元，分别占收入73.91%、65.31%、51.68%。

菊乐食品含乳饮料占比虽有下降，但仍占据半壁江山。

在此次上市计划募集资金项目中，菊乐食品更是对含乳饮料"关爱有加"。菊乐食品拟在四川省成都市新津县实施年产12万吨乳品生产基地项目（第二期），该项目达产后可实现年新增含乳饮料6万吨的生产能力，这一数字远超菊乐食品对于其他品类的规划。

菊乐食品对于含乳饮料重视程度非同一般，而含乳饮料又能否靠得住呢？

根据《中国奶业统计摘要 2021》的数据显示，2007年至2020年，我国含乳饮料和植物蛋白饮料制造行业销售产值从169.25亿元增长至860.20亿元，年均复合增长率为 13.32%。

但是，含乳饮料和植物蛋白饮料行业总收入在2015年突破1100亿元后，增长近乎停滞。2015年到2017年一直维持在1100亿元附近，2018年大幅下跌至978.3亿元，截至2020年仍处于下降状态。

有乳制品企业工作人员向记者表示，其实含乳饮料已经是夕阳产业，并且很多消费者已经认识到牛奶和含乳饮料的区别，这也会对含乳饮料的发展产生影响。

菊乐食品在招股书中称，2017年以来，随着终端消费者对产品品质、产品质量的要求进一步提升，行业在经过快速发展后开始进入结构调整期，行业竞争焦点由量向质转变，落后产能逐步退出市场，行业总产值有所回落。

与菊乐食品同处一个"战壕"的李子园、均瑶健康，已经出现增长难题。

均瑶健康预计2022年上半年实现净利润4391.33万元到4853.57万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将下降 61.01%到 64.73%。

一季度，李子园营业收入仅同比增长3.28%；净利润4083万元，同比减少23.59%；扣非后净利润3434万元，同比减少33.6%。

"含乳饮料类型企业增速均有不同程度的下滑，鲜奶、酸奶等乳制品已经成为日常生活元素，含乳饮料主要生存在低线城市。从市场广度来看，均瑶、菊乐、李子园等都面临市场受限的情况，在局限的空间里，当乳制品龙头企业渠道下沉时，它们也就没有明显的增长空间。"中国食品产业分析师朱丹蓬表示。

此外，含乳饮料长期因营养问题而被诟病。

据了解，含乳饮料分为配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料，菊乐食品的酸乐奶、伊利优酸乳、蒙牛真果粒即属于配制型。

国家相关标准指出，配制型乳饮料和发酵型乳饮料的蛋白质含量均大于或等于1.0%，牛奶的蛋白质含量应大于等于2.9%。由此可见，仅在蛋白质含量上，含乳饮料就与牛奶有着差距。

朱丹蓬向记者直言，含乳饮料就是饮料，与牛奶有着明显的区别。但是菊乐食品在宣传时还是会利用"牛奶"字样进行宣传，如在该公司天猫旗舰店中的宣传图片，可以看到"菊乐牛奶"下面为酸乐奶。

这样的擦边宣传并非只有菊乐食品。曾有媒体报道，李子园甜牛奶的宣传图片中亦含有"牛奶"字样，目前该公司已将牛奶更换为其他词语。

迫切需要资金支持

事实上，菊乐食品的上市之路坎坷。还未上市，证监会就发布对菊乐食品采取出具警示函监管措施的决定。

2020年，证监会发布公告称，经查，发现菊乐食品在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元，且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

对此，菊乐食品在招股书中解释称，菊乐食品与资金管理相关的内部控制在支付的关键控制点的执行方面存在重要缺陷，其中眉山分公司在2019年3月之前没有严格按照货币资金管理制度的要求，每月对票据进行监盘，导致没有及时发现票据异常情况的执行缺陷，是导致员工挪用资金的直接原因。

该公司表示，已追回全部挪用资金，未造成财产损失。针对内控制度存在重大缺陷问题，菊乐食品对内部控制缺陷进行了整改，进一步加强了货币资金管理。上述监管措施对菊乐食品的影响已消除，对首次公开发行股票并上市不构成实质性障碍。

广科咨询首席策略师沈萌告诉记者，"如果该公司能够证实相关问题的确已经得到整改，并且监管机构也认可其整改，仍可以正常申报上市。"

内控问题也并未能影响菊乐食品上市的决心。从证监会的决定发出至今，菊乐食品披露两次招股书。在业内看来，菊乐食品对上市如此执着或许是出于对资金的需求。

数据显示，菊乐食品募资投资额从最初的4.86亿元，扩大至13.63亿元，募资项目由原有的4项增加至7项。

增加项目包括上游养殖项目、信息化系统建设项目、补充流动资金。值得一提的是，补充流动资金项目拟利用募集资金3亿元，在募资项目中排名第二。

某乳制品企业工作人员告诉记者，"其实像菊乐食品、李子园等区域型企业上市原因之一就是为了解决资金难题，还有就是希望也可以通过融资开发一些新的业务。"

菊乐食品在招股书中坦言，现阶段，菊乐食品发展所需资金主要来源于自身经营所得，发展速度较为缓慢，且外部融资主要依靠银行贷款，与龙头乳企相比整体规模仍相对偏小。为达到快速发展的目标，菊乐食品迫切需要更多的资金支持并进一步拓宽融资渠道。因此，借助资本市场拓宽融资渠道已成为菊乐食品实现未来战略目标的必经之路。

菊乐食品此次募资也将用于含乳饮料、发酵乳、鲜奶、灭菌乳等品类的产能提升，以打破产品单一的限制。

然而，菊乐食品生产低温产品的子公司四川菊乐乳业有限公司在2021年亏损907.47万元。本次募资项目实施主体之一的菊乐食品（新津）有限公司也在2021年亏损1219.66万元。

从各控股子公司表现来看，黑龙江惠丰乳品有限公司（以下简称：惠丰乳品）相对表现良好，实现净利润2784.62万元。

可是惠丰乳品亦存在风险。招股书显示，惠丰乳品的生产经营场地及主要设备均系向第三方租赁取得。虽然惠丰乳品与出租方已签订租赁合同，当前租赁合同的有效期截至2027年3月31日止，但若出租方在租赁期满前提前终止租赁合同，或在租赁期满后不能通过续租、自建等途径解决后续生产场地及厂房问题，将使惠丰乳品的生产场地面临被动搬迁的风险，从而对生产经营产生不利影响。

蓝鲸财经记者向菊乐食品发送采访提纲了解含乳饮料、惠丰乳品等战略规划，截至发稿并未收到回复。