收入严重依赖头部艺人，乐华娱乐有能力捧出第二个王一博吗？

　　8月7日港交所披露，乐华娱乐通过港交所聆讯，预计于9月正式上市交易，联席保荐人为中信建投(行情601066,诊股)和招商证券(行情600999,诊股)国际。

　　招股书显示，乐华娱乐成立于2009年，为中国最大的艺人管理公司，旗下有包括韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪等在内的66名签约艺人及71名参加其训练生计划的训练生。公司培养的顶流艺人众多，所以在业内的影响力颇大，先后获得阿里巴巴、字节跳动、华人文化的资本加持。

　　但乐华娱乐的上市之路却一波三折，公司2015年成功在新三板挂牌，并于2018年退出新三板；2016年公司曾试图借壳上市，但因利润未满足要求而失败；2018年再次冲击A股IPO，仍然没有成功。2022年3月8日，乐华娱乐又向港交所递交上市申请，并在昨日通过港交所聆讯。公司渴望资本市场已久，一波三折之下终于敲响资本市场的大门，即将成为港股市场的“艺人经纪第一股”，乐华娱乐IPO的具体成色如何？奔赴港交所后能否再上一个台阶？

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　　2022年公司业绩受疫情影响较大

　　从收入来看，乐华娱乐近三年的营收分别为6.31亿元、9.22亿元和12.90亿元，公司收入呈稳定的上升趋势，即便是在疫情较为严重的2020年，也没有对公司的财务业绩以及运营造成重大不利的影响，2020年和2021年的收入增速高达46%和40%。然而2022年以来，国内多点爆发疫情导致公司的五个已获项目被取消，28个项目被推迟，导致延迟收款，2022年新获合同数目也有所减少。截至2022年4月，公司实现收入3.5亿元，较2021年同期的3.4亿元没有明显的增长。

　　乐华娱乐的毛利率维持在40%以上，其中2020年毛利率大增至53.5%，公司解释主要是由于公司在2020年更加专注于艺人管理以及音乐IP制作及运营业务，而不再作为主要投资者参与剧集和电影的制作，同时泛娱乐业务毛利增加，提升了整体毛利率水平。但随着艺人收入分成比率的提升，2020年后公司的毛利率呈下降趋势。

　　2020年受毛利率大幅提升的影响，公司经调整后净利率也同比大增147.9%至2.95亿元，之后净利润增速同样迅速回落。2020年以来，公司更加专注艺人管理以及音乐IP制作及运营业务，提振了公司业绩水平，但对艺人管理业务的依赖的加深，一定程度也使得公司的进一步发展受制于该业务，随着公司与艺人签约合同中的收入分成比率的提高，公司的净利润增速以及毛利率水平下滑。

　　2022年以来，公司的业绩受疫情的波及较大，公司的收入和净利润都没有明显的增长，毛利率继续下滑，公司在招股书中坦言可能继续面临客户延迟付款，且难以为签约艺人争取更多新合同以产生收入。

　　（数据来源：公司招股书）

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　　一位艺人撑起公司收入的半壁江山

　　拆分公司的收入结构，乐华娱乐的收入来自艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务。其中艺人管理业务是公司的拳头业务，该业务主要是通过签约艺人参与商业活动，例如代言、商业宣传活动及其他商业活动；提供娱乐内容服务，例如出演电影、剧集及综艺节目，为包括企业客户、媒体平台、内容制作商及广告传媒公司在内的客户提供服务来产生收入。公司艺人管理的收入占比在80%以上，2020年之后比例进一步提升。

　　乐华娱乐的艺人管理体系建设上在业内较为完善和专业，公司旗下培养了众多知名度高的艺人，较为成熟的训练及管理体系，同时不断发掘具有高潜力的候选人使得公司拥有较为多元化、强大的人才储备，公司对艺人管理业务的依赖也进一步加深。

　　（图片来源：公司招股书）

　　具有高知名度的艺人为其合作的艺人管理公司贡献绝大部分的收入是行业惯例，乐华娱乐也一样。根据公司招股书，2019年至2021年以及2022年前四个月，乐华娱乐前十名艺人贡献的收入占公司总收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%；其中收入排名第一的艺人为公司贡献的收入比重为16.8%、36.7%、49.5%及56.8%；这位艺人支撑起了乐华收入的半壁江山，既是公司的摇钱树，未来的去留也将对公司的经营产生巨大的影响。

　　按照微博关注数排名，公司排名前三的艺人分别为韩庚、王一博、孟美岐，三位艺人的合同期限分别是2024年6月止、2026年10月止、至2026年2月止自动续期一年，公司收入对头部艺人的依赖较大，届时将承担艺人不续期的风险。

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　　疫情后艺人管理行业复苏，未来将维持增长趋势

　　中国泛娱乐市场主要由八个部分组成，即短视频、流媒体直播、剧集、综艺节目、数字音乐、电影、在线文学及动画。

　　受中国城镇居民文化娱乐内容人均支出增长的推动，中国的泛娱乐市场于过往数年快速增长。根据弗若斯特沙利文，中国泛娱乐市场规模由2017年的2,992亿元增加至2021年7,003亿元，2017年至2021年的复合年增长率为23.7%。预期总市场规模将于2026年达至约人民币13,456亿元，2021年至2026年的复合年增长率为14.0%。

　　从分部来看，随着泛娱乐行业内容产品呈现传播方式及发行渠道的逐渐丰富，2020年，短视频和流媒体直播的市场规模分别为1550亿元和1544亿元，超过剧集、电影等成为中国泛娱乐市场增长的主要分部。预测未来短视频在泛娱乐的比重将持续增加，推动泛娱乐市场规模增长。

　　中国艺人管理市场为中国泛娱乐市场的重要组成部分，并为中国泛娱乐市场的蓬勃发展作出贡献。中国的艺人管理行业规模增长较为温和，2019年监管对艺人薪金占电影及剧集总投资的比例实施具体要求，行业规模有所下降，但监管要求长期来看有利于市场均衡发展。2020年疫情的爆发使得行业规模进一步下滑，但随着疫情缓解，在2021年回升至612亿元。

　　根据弗若斯特沙利文数据，得益于专业艺人管理系统的发展、争夺受众的数字渠道的激增以及多样化的变现渠道，预计未来中国艺人管理的市场规模将呈增长趋势，2026年达至约人民币1,117 亿元，2021年至2026年的复合年增长率为12.8%。