中国银河：给予仙鹤股份买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《22Q2营收快速增长，盈利能力环比修复有望延续》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为27.65元。

　　仙鹤股份(603733)
　　核心观点：
　　事件：公司发布 2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收35.98 亿元，同比提升 24.66%；归母净利润 3.54 亿元，同比下降41.83%；基本每股收益 0.5 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 19.2 亿元，同比提升 41.16%；归母净利润 2.08 亿元，同比下降 36.74%。
　　原材料及能源成本大幅上涨，上半年公司毛利率同比大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为 12.96%，同比下降 12.01 pct。其中，22Q2 单季毛利率为 14.2%，同比下降 13.58 pct，环比改善 2.66 pct。公司毛利率同比显著下滑，主要是因为：国际形势变化导致木浆、原油等大宗商品价格处于高位，公司原材料及能源成本快速上升，2022 年上半年进口木浆平均价格达到 709 美元/吨，同2021 年全年相比基本持平。
　　期间费用率有所优化，22Q2 公司净利率大幅下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 4.36%，同比下降 1.19 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.31% / 1.65% / 1.38% / 1.02%，分别同比变动-0.02 pct / -0.22 pct / -1.42 pct / +0.48 pct。公司研发费用率有所降低，主要是因为公司执行新会计准则，将试运行产出的有关产品或副产品在对外销售前确认为存货，研发费用同比下降 38.62%。 净利率方面， 2022 年上半年，公司净利率为 9.89%，同比下降 11.26 pct；22Q2 单季公司净利率为 10.9%，同比下降13.36 pct，环比改善 2.17 pct。
　　多元化产品布局实现协同发展，规模优势显著引领行业发展。公司拥有特种纸及纸制品年生产能力超过 110 万吨，产品涉及六大系列 60 多个品种，现有特种纸机生产线 51 条，制浆生产线 1 条，涂布、超压线 20 多条， 在多个产品系列中占据较高市占率。 报告期内，公司大幅增加必备消费品材料供应，食品医疗消费类产品实现营收 6.44 亿元，同比增长 31.61%；电解电容器纸基材料营收同比增长 19.32%；标签离型系列材料营收同比增长 57.14%； 转印系列材料营收同比增长 26.88%。
　　产能布局日益完善，“林浆纸一体化”战略稳步推进。目前，公司衢州、内乡及常山 3 个造纸基地基本成熟，通过布局广西 250 万吨、湖北 250 万吨、山东 200 万吨林浆纸一体化项目，进行西南、中原等地区产能布局，缩短销售半径，并利用当地优势资源弥补上游制浆短板。 待所有项目规划投产后，公司将新增产能 700万吨，其中特种纸产能 310 万吨、浆产能 390 万吨，规模优势将进一步巩固，原材料自给率大幅提升，盈利能力料将明显改善。
　　投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化将带动盈利中枢提升，短期浆价有望下行实现业绩弹性，中长期产能布局逐步落地带动业绩成长， 预计公司 2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益 1.38 / 1.88 / 2.34 元/股，对应 PE为 20X / 15X / 12X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2021年度归属净利润为盈利10.2亿，根据现价换算的预测PE为19.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙鹤股份（603733）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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