从半年报看，2022年上半年奥克股份的经营仍然低迷

我们今天再来看一家化工企业，辽宁奥克化学股份有限公司（股票简称：奥克股份）是环氧精深加工行业首家上市公司，专注于环氧乙烯衍生精细化工高端新材料的研发与生产经营。

奥克股份旗下上海、江苏、辽宁、四川、广东、武汉、吉林等20多家子公司，生产高性能聚羧酸聚醚系列、高品质全规格聚乙二醇系列、绿色表面活性剂系列、高端化新材料产品系列、特种助剂系列等五大系列产品。

在2018年上半年，奥克股份达到半年33.4亿元的营收峰值后，开始了两个上半年的营收萎缩；2021年上半年再次开始增长，但2022年上半年又不可避免地萎缩了。

从其净利润是2020年上半年最高，而不是2021年，可以看出来，2021年这波化工行业的大行情中，奥克股份的产品虽然也有涨价，但原料也在涨，其实并未明显受益，这个我们一会儿在成本费用构成中再详细说。

奥克股份八成以上的产品是“聚醚单体”，从其2021年年报中看，和其“混凝土外加剂行业”的营收和毛利率等完全一致，这东东实际就是“减水剂”产品。其主要运用在建筑工程上，这两年建材类产品的盈利能力跌得有点厉害，奥克股份当然也要受到影响。

在2020年上半年，毛利率达至12.8%的高点后，2021年猛跌至6.9%，2022年上半年小跌了0.4个百分点，可以说是毛利率屡创新低了。

我们查看了其主产品“聚醚单体”的毛利率，2020年上半年为15.8%，2021年上半年为5.9%，而2022年上半年已经只有2.4%了。好在其另外两个产品的毛利率还比较高，虽然占比小，但高得有点多，还是能明显提升了整体毛利率。

其净资产收益率除2018-2020年上半年这三年以外，其他年份都相当低，哪怕就是那三年，年化也不超过10%，最多只能算正常经营，绝对说不上什么表现优秀。

其实在2018和2019年上半年，其营业成本占营收比就在九成左右，再加上5个百分点左右的期间费用，利润空间相当有限。2020年上半年，在疫情下，奥克股份反而表现较好，虽然营收规模下降，但毛利率提高，利润空间提升了。要知道2020年上半年销售费用明显下降，那是因为按新的收入准则，销售费用中的运输费调入到了营业成本中，也就是说，本来应该上涨的营业成本，反而下降了。所以说，2020年上半年其遇到的是真正的一波专属大行情。

但是疫情带来的行情是不稳定的，当2021年整个化工行业的大行情到来时，相对处于后端的奥克股份并未明显受益，甚至还由于原料和产品同步涨价，导致毛利和净利空间都受到压缩，而仅仅是营收规模水涨船高了，这种营收增长，只是增长了一个寂寞。

2022年上半年，前端化工产品的价格又开始回落，但是奥克股份仍然没有从这波产品价格变化中受益，利润空间还在小幅被压缩之中。

营收下降时，成本同步下降，只是幅度略小，而期间费用也可以同步下降？这还是不容易办到的，活生生把固定性质的费用也搞成了变动费用，只是期间费用金额和占比都很小，怎么变影响都有限。

不管是减员还是降薪，反正除了研发费用中的人工成本以外，销售费用和管理费用中的人工成本都在下降。作为强势的用人单位，当然可以搞这些降低人工成本的措施，只是社会上人工成本并未受经济下行的影响而大面积下降，原因是物价等在上涨，反其道而行之，只管企业自身情况的做法，有时候是先知，有时候就会成为先烈，因为人才大量流失的后果，是任何企业也承受不起的。

从现金流量表来看，表现也很一般，上半年经营活动的净现金流虽然还没有出现净流出的情况，但已经只有4000万元净流入的水平了，这和峰值时比差了10多倍，也就是说，除赚钱更难了不说，收款等也不见得就好收。

46.5%的资产负债率，看着是不太高，但是其资产结构是很重的，一多半的资产是长期资产，也就是长期偿债能力只能算是比较一般的表现。

0.97的流动比率和0.77的速动比率，短期偿债能力是中等偏弱的表现，这种情况得看看其流动资产和负债的具体构成情况。

近10亿元，约占流动资产三成的是应收类业务款项，另外还有3.6亿元是应收款项融资，实际就是提前贴现的票据等，这还是偏高了，下游连接着房地产和开发商，应收款是个麻烦。然后有7.2亿元的现金及现金等价物，还有6亿元的存货，其他流动资产占比较小。流动资产的质量也只能说一般。

流动负债中16亿出头的是有息负债，占比超过一半，其他为应付票据及应付账款，还有其他流动负债，两者都有4亿出头。查看其他流动负债的明细后，除了“租赁白银本金”让人看得一头雾水以外，有些是流动资产的抵减项，并没有放什么有息负债在里面。

存货的金额和占流动资产比和年初及去年同期比，均有明显上升，看来产品不太好卖是事实，但两个月左右销量的库存也不算产品积压得太严重，至少和一季度末比，还有所下降。

好在，除了有短期借款以外，奥克股份其他的有息负债很少。不过仅仅一年时间，有息负债就上升了4亿元，还是值得关注的，毕竟其体量并不大，万华和荣盛的那些玩法，他们家还是玩不起的。

一年时间，应收票据及应收账款的变化如同过山车一样，特别是年初应收票据及应收账款创下了13亿的峰值，虽然半年末降了下来，但仍然是2021年上半年末的两倍，前面说到的货款不好收，并非是说说而已，是事实已经明摆着了。

从其主要长期资产的变化来看，增长幅度并不高，在建工程也仅有1.6亿元，也就是说，他们并没有大兴土木，虽然这可以避免一些折腾带来的流动性风险，但也把业务锁死在了那些低毛利率的产品上了。怎么办？希望后端市场早点回暖吧，或许就真的快了呢。

从奥克股份的半年报看，化工行业越接近后端的企业，就越少受到2021年那波行业大行情的利好影响，反而可能受损，而本次价格回归，他们当中相当一部分还是继续受损。或许由于奥克股份的主要产品是针对建筑等行业而更加明显一些，我们改天找一家后端针对消费品的类似化工企业再分析一下。

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