Top Money | 解构银华：一个基金公司的工业革命

导读：基金经理能够和而不同地恒久公转在这百舸争流的资管行业，这或许也是银华长期最正确的一件事。

作者：沈晖 戴老板

编辑：张婕妤

文章来源：饭统戴老板(worldofboss)

2019年2月18日，天空中下着冷雨，刚刚在周例会上汇报了“猪周期”的研究员王丽敏，买了晚上8点去郑州的火车票。

时任银华基金研究员的王丽敏裹着厚重的大衣，登上了去往北方畜牧大省的列车。抵达郑州后王丽敏没有做停留，马不停蹄地又打车前往洛阳郊区的一个小镇，下出租车时已是凌晨1点。在非洲猪瘟爆发后，作为长期跟踪农业的分析师，她已经习惯了这种节奏。

第二天一大早，王丽敏的调研行程便开始了。在镇上的一家饲料店里，她与买方的同伴一起坐在炕头边的板凳上听老板娘用方言抱怨，话里充满悲观：“隔壁老赵家养的猪今年比去年少了四五成。”话刚说完，一位敏感的研究员便把小板凳往前移了些许。

而在当地的一家种猪场里，老板反馈的情况也不容乐观。其中一家王丽敏前一年11月调研过的种猪场，20000头种猪全都没了。

接下的一周里，王丽敏调研的足迹延伸到湖北和四川，在进行了上游饲料、疫苗厂，饲料、疫苗经销商，中游养殖户以及下游屠宰场的全产业链调研分析后，王丽敏了解到河南的严峻情况并非孤例，这也验证了她的判断：这轮养猪产能去化超乎想象。

后来银华业务副总经理、A股投资总监王华带队去往某农企调研。那家企业的董事长是一个水产专家，师从著名鱼类营养学家。在此之前，他正想跨界去养猪，但也不得不放缓布局的步伐。这位行业中最优秀的企业家之一，对王华非常悲观地表示：自己可能养不活猪。

当时展现在银华面前的是一幅惨烈的行业底部现状：有的公司下调出栏，有的公司砍了一半的存栏，有的预亏29-33亿，还有的在放量，整个养猪业哀鸿遍野。（数据来源：Wind）

而研究员跨省调研获取的数据以及对投资机会的敏感性及推荐的坚定，最终成为银华基金在猪周期上乘风破浪的胜负手。

银华对猪周期的重点研究，启动于这场调研的三个月前。当时投资部的张萍刚刚从消费研究员升任基金经理不久，就敏锐地嗅到了畜禽养殖板块的异样：2018年猪周期运行到了底部，原因除了行业去产能外，还叠加了非洲猪瘟这只超级黑天鹅。

张萍发现，中国的养殖业处于小散乱的状态，病毒若可以通过土壤和空气传播，很难短时间去做到高水平的防控，这轮疫情会远超大家的预期。根据研究员提供的一线线索，张萍认知不断加深，开始买入大多数人避之不及的猪肉股[1]。

几乎同一时间买入的，还有银华另一位基金经理薄官辉[2]。薄官辉曾连续三年斩获农林牧渔行业新财富分析师，敏锐的他把视角聚焦到别人不会关注的地方：泔水。

2018年11月，他向王华汇报：“如果非洲猪瘟能通过泔水传播，这意味着泔水就退出了历史的舞台，变成纯饲料养殖，防疫导致的环境要求及养殖成本会大幅提高，倒逼中小养猪户退出，行业集中度会显著提升，对于龙头企业来说是一个巨大的投资机会。”

于是王华带队奔赴各地展开调研，回到公司他的第一件事便是召集银华各个投资小组参与投委会，群策群力，攻克猪周期，把握住这次大周期底部的投资机会。

2019年1月22日这场公司投资决策规格最高的会议中，出现了研究员王丽敏的身影，她作为长期跟踪农业的一线人员，此时的发言就显得格外重要了。

这次投委会上王丽敏根据最新的产业链调研情况进行了深度汇报：非洲猪瘟疫情远远比想象中严重，尤其是对于母猪的产能去化，预估产能去化至少在30-40%；疫情影响远超预期，量的弹性有可能低于预期，谁活下来最重要；此外，这次疫情百年不遇，猪价的弹性会远超预期，甚至涨幅远超前几轮周期的高点20元/公斤。

这在当时的市场是一个近乎最胆大又前卫的预判。

2019年一季度，两位基金经理张萍、贾鹏分别做出了自己的判断，农林牧渔分析师出身的薄官辉则更为看好，关注猪周期相对较多[3]。

从整体来看，银华在养猪板块上保持了高度关注。这也使得在本轮收获数倍的猪周期大行情上，银华赚取的收益颇丰。这样的成绩，是研究员持续跟踪、基金经理的机会挖掘、投资总监的统筹研究这三者合力的结果。

而纵观银华这家基金公司，二十一年来从一个管理规模不到四十亿的新生代公司，发展到如今超万亿的航母[4] ，并在刚揭晓的第十九届“金牛奖”评选中第9次荣膺“金牛基金管理公司”，历史上超过9次获得这一奖项的公司仅有6家[5]。

在银华静水流深的历史长河中，这样团队合作攻克一个难题的例子并不是第一次，或许可以用一个时髦的词加以概之：肌肉记忆。如何让投研体系，在面临大的投资机会下，犹如太阳系般稳定运转，这是资管行业的共同难题。

换句话说，如何让一个资管投研模式可持续、可复制，这是本文需要解答的问题。

太阳系

2006年11月，在大牛市前夕，诞生了一只后来成为当家产品的基金——银华富裕。

这只基金，当年由王华主管，目前接力棒传到了“哈利波特十级学者”焦巍手中。

2007年10月，为了在最好的时代吸引人才，银华的办公地从深圳搬到了北京。不少老员工开着装满了家当的小车，沿2200公里的长途北上，把工位挪到了王府井东方广场。

这次搬家不仅开启了银华的新征程，也撞上了大盘的分水岭。2007年底，全球金融市场被次贷危机拖入了旋涡。A股也无法幸免，一年时间，上证指数跌去了大半，整个市场仓皇逃窜，不少基民沮丧地发现：“原来基金还会亏钱。”

泥沙俱下之际，前一年还在大幅扩张、常常面临人才缺口的公募基金，随着市场急转直下转而收缩队伍。市场凄风苦雨中，银华总经理王立新做了一个大胆的决定：逆市招聘。

“当时，很多基金公司开始过紧日子，但我们下很大气力扩充投研队伍。基金公司的长远发展靠人才，做好储备才能有持久动力。”王立新回忆道。

决策看似容易，没有多少人能体会逆市招聘的难。市场下跌，连带规模缩水、公司收入下降，扩充团队意味着更多的成本。

投资应逆向抄底优质公司，对于招揽优质投研人才也应逆市收拢。

之后的三年时间，银华投研团队从20多人扩张到100人，研究人员数量位居行业前列。譬如十年后的中坚力量李晓星、薄官辉、唐能、和玮、王海峰、王浩等基金经理，以及彭乔、陈梦舒、李旻等研究人员均来自于此次扩招。在人员版图搭建完毕后，制度这一项就立时升级了。

当时银华投研体系采用“两个负责制”，一个是基金经理负责制，另一个是研究员行业组长负责制。简单地说，前者就是基金经理自己决策，自己承担责任，相对而言赋予基金经理更大的权限；后者则是把研究员分为5个组（如今已扩至8个组），与别家基金公司不同的是赋予了组长更大的权力，对行业配置可提供建议。两者互补的同时，主观能动性逐渐放大。

人员和制度的升级，对于当时的银华，犹如护甲傍身，成效立竿见影。

2009年，欧美车市衰微，国产汽车却一枝独秀。

在对汽车全产业链的跟踪验证后，银华研究部有个基本的结论：二三线城市兴起汽车消费潮，一线城市进入换车期，加上首批置车的量，汽车“大消费时代”已经开启。订单之火爆，让某家龙头企业开始连续加班加点生产，有的员工甚至宁可不要加班费也希望能歇几天。

面对供需的巨大矛盾，银华的基金经理们高度关注。2009年对汽车股的把握，也让银华投资业绩大放异彩，涌现了一批能人干将。

当年，银华价值优选基金、银华富裕、银华领先基金业绩表现均十分出色[6]。

“银华三英战吕布”固然精彩，但是对汽车股的单一行业过度倾斜在后两年出现了负面效果，此后几年市场走熊，业绩出现回调，银华开始反思对风险如何进行控制。由此令人深省，“两个负责制”在放大投研效率的同时，也无法避免决定权在少数人手中，使得面对风险掉头不及时。

基金经理要做到长期不偏执并不容易，银华对此进行了深刻反思，只有不断打磨、升级投研制度，才能实现螺旋式上升、进步。

自此，银华对优秀基金经理的要求，变得更为客观。

银华创造性地推出“行业比较制度”这一帮助基金经理“壮士断腕”的制度，它以季度为单位，依据基本面变化，市场同业持仓等若干指标，整合全部投研力量对数十个一级行业打分，然后给出配置建议。

通俗来讲，就是不要和股票谈恋爱。

银华又对此做了深入探索，率先在各个小组里进行团队制改革，基金经理主导决策，统筹行业比较，行业专家研究自己擅长的领域，旨在最大限度解决单一基金经理的规模边界和状态扰动，同时也避免了此类基金经理离职影响。

同时，2015年以来公司赋予研究部更大的权限，地位明显提高。从组长负责变成了行业专家畅所欲言的“雅典学院”，对于研究平台的成果可以共享，鼓励行业专家分享。而公司最高级别的投委会更多是承担了沟通和讨论的角色，并不直接干预决策，实现了真正意义上的交互、共享。

这所有的改变，初衷正如王华所说，“随着国内越来越多百亿、甚至千亿的单只基金涌现，单一基金经理的管理总会有边界上限，基金经理把基金当作自己的孩子精品化雕琢培养无可厚非，但会使波动阈值变宽，只有工业品规模化发展、模块化复制，才能保持稳定。”

用更形象的方式来说，种种改变对应的是，银华想建立一个“太阳系”。

就像行星围绕太阳公转一般，基金经理们也要在各自运行投资组合的同时，受到来自恒星的引力。在银华的投研架构里，恒星是指整个投研平台的投资文化，这决定了银华体系总体的方位；同时每个投资小组犹如行星各自拥有不同半径以及旋转速度，但不妨碍在整个体系特定轨道上静默有序的运转，这是一种对投研稳定事无巨细的渴求。

而这一路走来，积累人才-构建团队-搭建体系的过程，也正是银华“太阳系”形成的一个缩影。

恒星与行星

建立一个恒星系统需要分三步，1）放入一颗恒星；2）放入几颗行星；3）形成运转向心力。

对于银华来说，投研太阳系里的恒星，就是一个核心的投研理念——基于业绩增长的成长投资。在此基础上，各个投资小组可以延展出各自不同的风格和禀赋，在自己的行星轨道上用最不同的速度公转。

但无论如何，在银华，成长股是基金经理的话语体系里一个避不开的特质。

在中国做投资不得不面对的一个事实是，风格轮换就是大A股的特点之一。投资管理应构建一套自己的方法体系适应这样的市场，银华也不例外。

而在银华，“自转”最快的，是李晓星。

他拥有剑桥和帝国理工双硕士背景。2011年，李晓星结束了500强外企ABB的工作，加入了银华。他是出了名的拼命三郎，工作007是常态，早上5点多起床，锻炼一小时后，7点半团队开晨会，再投入投资研究工作一整天。如今李晓星已成为公司业务副总经理，分管以相对收益为主的主动权益投资管理工作。

勤奋和灵活，是李晓星明显的特质。过去几年，李晓星都选到了景气度向上的行业[7]。

在长坡厚雪作为机构主流话术的今天，对于景气度趋势投资不避讳的机构并不多。正如李晓星所言：“我一般买的是长期空间巨大、中期2-3年景气度高的公司，景气度不行我就换掉。”

景气度投资是一个技术活，最难的地方在于，过度的坚持和轻易的放弃往往就在一线之间。因此，仅凭一个人的主观判断远远不够。

李晓星组奉行团队化运作，是工业化理念运用最好的。他名下有很多与组员合管的基金，分工也非常明确。作为组长，他对整体组合负责，但在细分行业上，他是科技方面的行业专家，主要在新能源上做研究，张萍是消费行业专家，杜宇是TMT专家，程桯负责看周期和金融。全部加起来，李晓星的团队一共7位行业专家组成。

团队运作，分行业研究，看似简单，但统筹起来难免会有分歧。调和的方式，不是官大一级的等级制，而更多是出于价值观的契合，以及团队间的信任。

2017年2月，还是研究员的张萍，发现白酒进入了一个大周期的拐点，在组内坚定地推荐。李晓星很快就加大了关注度，但短期马上经历了大幅回调。随后他只做了一件事——定期与张萍确认白酒基本面与股价的偏离情况，没有问题，就不动仓位。张萍回忆那一幕：“他当时的内心是挣扎的，只是压力没有传导到我。”

默契及信赖的建立不是无中生有，而是基于基金经理对研究员的感知，对是否同理念匹配的确认，是一个层层递进的过程。相比其他专注于消费行业的基金经理，张萍更像李晓星，会更灵活，遇到变数会更倾向于及时调整而不是硬扛。所以，在张萍等人分管持仓后，即便遇到困难，李晓星也会信任行业专家的判断。

如果说李晓星组是一个“套娃”刻出来的，如同兵团冲锋般整齐划一，那么薄官辉组就仿佛福尔摩斯与华生，把截然不同的二人搭配到一起呈现“1+1＞2”的效果。

薄官辉形容：“我与王浩保持一致不是关键，努力去探索不同才是关键。”与李晓星组共享话语体系，然后各自聚焦行业不同，薄官辉在覆盖消费之余，也会覆盖个别科技行业，王浩在覆盖科技之余，也会覆盖少量消费行业，两者分享互补，搭档了5年。

自古消费出顶流，这对薄官辉来说似乎是个悖论，业绩不输的他曾写过一篇《无名基金经理的苦与乐》刷屏朋友圈。当被问及自身特点时，薄官辉这样回答笔者：“我会比较行业景气度，出发点第一是产业趋势，第二是产品主义，不过对估值容忍较低。”

相比李晓星的快，薄官辉可能更倾向于寻找安全边际，比如对于高估值的医美等投资很少，但是同样是当家基金经理的焦巍，似乎态度并不一样，著有投资审美金句——“我们从来都尊重新兴行业的情怀，但同时怀着威尼斯人的生意之心来使用持有人的一分一厘。”。

在银华太阳系中，焦巍组的特点也很鲜明，他做的长，换的慢。在他的认知体系中，投资者有两个误区：一种是轮动思维，进行题材切换，就像是奇异博士无限循环多玛姆，耗费了时间，收益还在原点；另一种是年度思维，一年没做好来年重来，似乎每年是新的开始[8]。

焦巍放弃为了排名去做一些短视的操作，把更多精力放在运用终局思维考虑：维持更长期周期里高景气度的好生意究竟是什么。

这反映在焦巍的投资风格上，就是相对稳定、长期持有。

这也无可厚非，毕竟焦巍的投资审美用一句话即可概括：与伟大的企业同行。另一方面也决定了估值和波动在焦巍心里是远远劣后于企业的品质。

笔者曾有一次与焦巍共饮精酿的经历，他一饮而尽，对着酒杯上残留的泡沫说：“消费行业的本质是好的产品，比如啤酒好喝。”焦巍的特立独行之处就在于，此前大家看好的农业板块他并未过度关注，专注于自己青睐的赛道。

对产品的雕琢，放宽了波动，让焦巍在银华的体系里颇显不同。但对此，公司却是非常包容的。王华说：“焦巍一直不变也挺好的，即使波动大一些，但风格很明确。既然这样，那我们就事先做好投资者沟通和教育，在波动的时候安抚投资者，事先有个准备，帮助他们坚定信心。”

李晓星组、薄官辉组、焦巍组，看似大相径庭，实则只是对成长股的理解期限不同，有的看长做短，有的看长做低，也有的看长做长。对于这把尺子长短拿捏，存乎于基金经理个人，银华不加干涉，更多的体现在对风格多样性的包容。

除了这些组以外，还有稳健型选手贾鹏、王海峰，因为长期业绩优秀且回撤较小，深受机构的喜爱[9]。

“我们家大部分的钱都在自己的基金里面，除了有开支需要用钱，我一般不赎回。我认购自己基金的一部分份额，是长期锁定的，只要我担任基金经理，不能赎回。所以我做投资的时候，不是去搏，我会考虑获取长期合理的收益率。”[10]基金经理自购是一件屡见不鲜的事情了，但用大部分的钱去买自己的基金就不常见了，贾鹏正是这样一位践行者。

王海峰则是因为均衡配置，追求风格稳健而被机构关注的基金经理。有业内人士评价道：“能够在机构的数据打分中获得高分的基金经理并不多，特别是一些比较大的渠道，他们要求非常严苛，这刚好从侧面证明了王海峰在投资管理上的确有自己的风格。”

而另一位猛将方建颇有大将风范：看大方向。他认为，“投资的比拼是方法论的比拼，顶级的商业都是模式的竞争。你选择了某种方法论，就会得到某种结果。”他更相信的，是一个公司的预期收益率是不是在往上走，这是最核心的出发点，有一点像长期主义的景气度视角。“把所有的东西落在业绩上，而不是人心。”

在成长大风格下，银华各小组在各自的轨道上规律运转。不过还需一个前提，在银华投研平台上稳定运行。建立自己的风格之后，不要随便漂移。

引 力

提起成长股投资，直接观感是一种模糊的正确。它依靠银华投研平台深度研究赋能来进一步校正。

而建立在深度行业研究基础上的投研信任，与通过信息技术不断优化的实时投研互动，就是维系银华整个投研系统稳定运转的引力。

在银华内部，行业专家不是一个官方职务，而是一项荣誉称号，不光是基金经理，如果研究员做过多年相关行业研究，在模拟组合中对该行业的胜率比较高，也可以成为行业专家。行业专家往往担任了银华投资决策的关键意见领袖。

比如银华研究员孙昊天，就是公司的消费行业专家。虽是研究员，对看准的机会，他下手也是狠准快，2019年他一度在行业模拟组合中将一家免税龙头配置到较高的比重，相较社服指数跑出了非常高的超额。他的配置也引起了消费基金经理张萍的注意和询问：为什么这么看好它？

当时的市场，对于免税行业的投资，机构投资者们在免税龙头和机场龙头上还存在着很大的分歧。

这一点孙昊天心里早已有了答案。他来到银华，第一个职责就是研究免税行业，在做了中外对比、历史回溯及股价复盘后，一口气写了五篇深度报告。一个重要的结论是，相比机场的地域壁垒，牌照才是免税生意更本质的壁垒。

案头工作做完，孙昊天奔赴海南，发觉免税只要价差足够大，排队效应就很强。再包括APP的优化，大客户免排队的VIP机制等运营能力也是一般商场所不具备的。交叉求证后，孙昊天通过向基金经理写报告、汇报、反复沟通、约了多场电话会议做深度交流，逐渐地令他们认知扭转。

对于一个成熟的资管机构来说，深度研究不可避免地成为所有平台的基本功。而银华的独特在于，投研传导顺畅。最重要的是，银华已经形成一种文化，基金经理很关注研究员模拟组合的变动，任何加仓、减仓、重配、轻配、清仓，马上就会引起基金经理与研究员的讨论，但这从来都不是单向的。

孙昊天的行为属于严重超配，在深层次的交流中，张萍也会提醒他有没有过度偏离？是否忽视了其他社服行业股票？即便是再三权衡，孙昊天仍然只轻微调整了免税龙头的模拟组合仓位，反过来也给所有基金经理放出信号：“我依然很确定，买他买他！”

在这个过程中，研究员为基金经理提供了增量认知，基金经理反过来提醒了研究员风险，最终达到了一个动态平衡，尽力做到了最优解。

但任何股票都不会永远只涨不跌，基金经理的投资组合、研究员模拟组合也是如此。当研究员的模拟持仓股大幅亏损时，基金经理也会一目了然。一旦持仓跌了10%，银华投研系统就会提醒研究员点评。孙昊天在火锅底料上就曾“一败涂地”，连续写了5次点评，折算下来，总体亏损不小。

孙昊天回忆起这挣扎的点评经历：“第一次以为还有救，业绩不及预期是广告投放所致，构建品牌壁垒的过程还得看收入；第二次收入不及预期，建议大家不要买它；第三次直接建议卖出；第四次去线下调研，超市的货柜陈列十几种火锅底料，意识到了竞争格局的恶化；第五次很痛苦，后悔当时为什么要买它。”

这5次点评，也是对核心投资理念不断证伪的过程。研究员作为前面探路的试错者，也为基金经理的前行之路打下了良好的基础。

不管是行业专家的判定，还是模拟组合的交互，银华智能投研都是其中不可或缺的一环。

基于画像系统，组合分布、换手率等指标被量化成打分表，依据行业超额、持续性、胜率等几套评价标准来选出行业专家。

另一方面，投研之所以顺畅，这与日常行为的线上化密不可分，研究员模拟组合一旦调整就会推送所有人，同理，深度报告基金经理也可参与线上共同雕琢。一个个看似平凡的互动，却是银华最为看重的。

这套系统被银华总经理助理、研究总监董岚枫命名为“Alpha”，就像钢铁侠的工作室，它无法代替创造研究成果，但能用技术来放大投研人员的能力边界。当董岚枫创造性地提出“预留编程接口”，“模块化”及“智能文本信息处理”等新概念时，不难联想起钢铁侠的救场台词：“贾维斯，给我一套战甲。”

研究深度，对于银华来说，不光是日理万机的产业调研，更是一种对智能投研的深挖，譬如将基金经理有效的择时选股策略代码化，研究员将各行各业关键数据在“Alpha”系统中模块化，甚至效仿“华尔街杀手”肯硕（Kensho）的事件罗盘…

纷繁的探索，不断的试错，Alpha项目组成员循环“学习-建模-修正”的路径，当模型被证明不太行的时候，董岚枫安慰他们，这样的试错不是在浪费时间。这日拱一卒的试验，为的是投研转换率的提升，是银华投研工业化理念的践行，是超额收益的稳定可持续。

投研交互，在所有机构都是一件知易行难的事儿，银华也在摸着石头过河。但没有这如同引力的大手，也就无法维持银华太阳系有序的转动。

尾 声

成立21年以来，银华有一个别人很难注意到的特点——在这儿工作是一件很幸福的事情。

投资总监王华很能体会现在基金经理们背负的万重大山。特别是2021年，很多往昔叱咤的大佬，在这新能源狂飙猛进的结构性行情中折戟，有的被增聘了基金经理，有的被封住了交易权，还有的离职卸任…这都证明了一个事实，渠道的压力很难不间接传导到基金经理。

“有时候客户的压力，到我这里就行了，不要到基金经理。尤其是年轻人压力一大动作容易变形，一旦变形就跟踢足球一样，丢了一个球后，接下来就会连丢两三个球，不确定性就会非常大。”

但在真枪实弹的战场上，司令部只会发号施令夺下整个山头，不可能告诉每一个团怎么打仗，李晓星、焦巍、薄官辉、贾鹏、王海峰等每个团长适合打不同的仗，在大的方向下，允许他们各司其职，自由发挥。

在年初的新年致辞中，总经理王立新说：“目前基金赚钱、基民不赚钱的问题一直存在，这其中固然有投资者自身的因素，也有行业自身发展阶段的问题，基金发行营销不能单纯为了扩大规模，应时刻以客户利益为先，不仅关注客户的盈利结果，更应关心客户的盈利体验。”因此，在打造多个风格特点鲜明的优秀基金经理团队的同时，银华开始推动投研工业化进程，通过有效降低业绩波动，提升客户体验。

在从关注盈利结果到关心盈利体验的转变中，银华对主动权益业务部门架构进行了调整，“工业化”的路径在这次调整后也显现出了更清晰的“两条腿一起走路”。

一条腿是相对收益。李晓星作为新任业务副总经理，分管投资管理一部，即以相对收益为主的主动权益投资管理工作。投资一部各个投资小组深度挖掘基本面趋势，在平衡股票估值和业绩增长的基础上，自下而上精选个股，在各个行业、赛道上凸显投研实力，充分发挥自身鲜明特性。

另一条腿是类绝对收益。由王华分管的多资产投资管理部，其投资团队是银华类绝对收益产品体系的阵地，通过构建高夏普、低波动、低回撤的策略，与相对收益的产品形成鲜明的差异化特色，呼应“有效降低业绩波动，关心客户盈利体验”。

回望银华的过去，褪去明星基金经理的锋芒，这是长期正确的第一件事；观察银华的现在，以业绩为驱动力的成长投资确定风格，这是长期正确的第二件事；遥望银华的未来，智能投研增进投研转化率，这是长期正确的第三件事。

而基于老子哲学“无为而无不为”，创造了一个客观规律、主观能动的良好环境氛围，基金经理能够和而不同地恒久公转在这百舸争流的资管行业，这或许也是银华长期最正确的一件事。（本文作者沈晖 戴老板，来源于饭统戴老板，Web3大佬已获得作者授权、经Web3大佬编辑发布，文中观点为作者观点、不代表Web3大佬观点。）