央行金融数据背后的那些事儿

X月末，广义货币(M2)余额xxx万亿元，同比增长xxx%，增速分别比上月末和上年同期高xxx个和xxx个百分点…20xx年上半年社会融资规模增量累计为xx万亿元，比上年同期多xx万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款…

每个月的9-13号，我们都可以看到类似上文央行公布金融数据，我们也能听到各类的点评和预测。但对笔者来说，最初接触这些指标的时候只靠听财经和看新闻并不能系统的理解其中逻辑。

今天我们就来系统的聊一聊每月金融数据背后的故事以及它们是怎样影响我们的生活的。

【正文4200字，阅读时间12min，谢谢分享】

金融数据划重点

央行每月公布的金融数据，从供需角度来看可以分为两个部分：

1）社会融资规模，反映实体经济“借了多少钱”，表现资金需求

2）货币供应量，反映央行“提供了多少钱”，表现资金供给

接下来我们就围绕这两大部分分别来看。

探秘・社会融资额

首先我们来看看社融数据中隐藏了哪些秘密。

社融一共包含十多个分项，隶属四大类（如图），分别为表内，表外，直接融资，以及其他。而所有项目中，人民币贷款、政府债券及企业债券三项就占了社融总量的近九成，这也是我们应当关注的重点。

接下来我们从存量和增量的角度分别来探个究竟。

社融『存量』数据中的秘密

1）我国的信贷结构

通过社融的构成，可以看到居民、企业和政府等主体各自通过什么样的方式借了多少钱，体现出我国资本市场的一些结构性特征。

人民币贷款包括居民贷款和企业贷款，占到整个社融的六成，说明我国是以间接融资为主；直接融资中企业债券和政府债券合计占到了近3成，非金融境内股票只有3%左右，说明我国是以债券融资为主，股权融资占比很小。

以上两点都说明我们的资本市场还有很长的路要走：一个是间接融资占比过大。大家都是通过银行去贷款，总归是多了中间商赚差价，降低了资金的使用效率；一个是股权融资占比过小。股权融资是企业出让部分所有权，通过增资来引进新股东的融资方式，股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但要与股东分享企业的盈利与增长。尤其是在经济下行的时候，相比“晴天打伞、雨天收伞”的债券融资，股权融资的企业更能从容的应对风险。

2）杠杆率

社融存量比上现价GDP的话，就能看出我国的总体杠杆率。

比如说2022年5月末，社会融资规模存量为329.19万亿，也就是说，整个实体经济一共向金融机构借了300多万亿的债。2021年我国GDP总量为114万亿，所以我国目前实体经济部门的总杠杆率大致就是2.8：1。再细分出居民、企业和政府的信贷水平的话同样可以算出居民杠杆率、企业杠杆率以及政府杠杆率。

社融『增量』数据中的秘密

看完了表现状态的存量数据，我们再来看看表现变化的增量数据。

社融增量是指到期归还和新借款项轧差后的净增值，代表了社会资金需求的变化情况。

一般来说，企业要搞投资，上项目一般都得先借钱，购进设备，原材料之后才会开工，所以社融增量是实体经济变化趋势的领先指标。如果实体经济借的钱多，表明市场预期转暖的概率就比较大。

为什么这里要说概率比较大呢，因为社融是居民，企业和政府共同借贷的大账本，各部门的预期变化还是要看细分项的增量变化，就比如2022年4月到5月的数据变化，政府债券还在持续增加，而企业债融资和股票融资部分变化不太大，就表明政府通过基建投资创造需求拉动经济的意图明显，但企业端的观望情绪比较浓厚。这里的企业债和股权融资也只是企业部门借贷的一方面，若要更客观的分析企业的需求状态，还需要考察人民币贷款科目下企业贷款的增量情况。

社融增量中有一项非常重要，经常被拿出来单独分析，那就是『新增人民币贷款』。

新增人民币贷款是社融人民币贷款科目的增量项，其中主要两个大项就是住户贷款和企事业单位贷款。

住户贷款，即居民端贷款，包括短期贷款和中长期贷款，其中短贷中的消费贷款精准定位了个人的消费需求，而中长贷中的消费贷则对应我们的住房按揭贷款，反映了居民对置业的热情程度。

我们再来看看企业贷款。企业端也包含短贷和中长贷，两项合计占了近9成。

短贷一般是周转性质的，越是预期下行，企业经营状况不好的时期，短贷增长越快。

所以真正能够代表企业信心的部分是企业中长期贷款，这部分持续增长才是经济复苏的表现。

探秘・货币供应量

看完了需求端，我们来看看供给端。

货币是经济最为敏感的先行指标，除了社融和新增人民币贷款，央行每月还会公布各类货币供应量以及变化情况，包括流通中货币(M0)，狭义货币(M1) 以及广义货币(M2)。

M0 + M1 + M2 + M3

M0是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和，也就是我们手里随时可以花的钱。春节前一般会有一波M0的增量，也就是大家准备发红包了。

M1是在M0基础上增加了活期存款，是经济中可以随时用来投资和经营的钱，代表了社会资金的活化程度，很大程度也反应了实体经济的资金需求，毕竟花钱之前首先需要准备钱。

而M2，是在M1的基础上再加上各种流动性较差但有收益的资产，比如各种定期存款、理财，它反映了『手头的钱』和『想用一个月也能到手的钱』之和，是潜在购买力的重要指标。

M3则是在M2的基础上再加上『不定期能转化现金的资产』，比如债券，封闭式基金等，这部分目前国内还没有进行统计。

M1 - M2 增量差

所以，理解了各类货币的含义，我们就可以明白：M1-M2的增速差反映了存款及理财正在被转化成现金的速度。基于这一点，我们就可以对月度货币供应量数据进行一个基本的解读。

一般来说，如果M1-M2增速差为正，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，居民购买欲上升，企业盈利能力较强，经济景气度上升。

因为当经济向好，企业倾向扩大生产的时候，就需要增加账上现金来进行周转，比如进货，用工等等。

同样，买房子也总是要把理财的钱取出来换成活期的，在我国地产占经济比重很大，因此置业对现金使用量的影响也很大。

反之，若M1-M2增速差为负，则表明越来越多企业和居民选择把钱存定期或者买理财，活钱少了，金融空转，预示着经济遇冷生意难做，大家躺平赚利息的倾向更浓厚了。

M1-M2增速差与股市走势也有很大相关性，从上图不难看出，若排除2007年以及2015年经济危机和政策牛市的非理性走势，大部分时间M1-M2走势与上证指数走势都有明显的正相关性。

股市反映的是人们的预期，所以M1-M2增速差也可以看成是经济的先行指标。

不过，M1增速大于M2时经济向好也只是多数情况下的结论，毕竟活钱多了也有各种情况，比如通胀肉眼可见的上升时，人们往往有购买实物资产的倾向，免得钱在银行贬值；另一个是当人们对银行的系统性风险产生怀疑时，往往会把钱取出来拿在手里。

此外， M2主要受到 1）央行发行的基础货币，以及 2）货币在金融体系内的流转速度的影响。而流转速度又主要受法定存款准备金率和需求端也就是居民企业贷款意愿影响。所以想要对当下经济形势有个相对准确的解读的话，不能只看单月的货币供应量增速，要结合需求端的社融变化，以及之前的连续数据来分析。

四种组合：需求&供给的博弈

看完了形而上的指标，我们再来看看相爱相杀的货币与信用。

货币供应量，如其名，可以表示货币宽松程度；而社融，是实际信贷成果，反映了信用的松紧度。所以叠加起来一共有四种组合：宽货币+紧信用，宽货币+宽信用，紧货币+宽信用，紧货币+紧信用。

你一定听说过“央行放水”这个词，它表示的就是货币供应量增加，也就是所谓的“宽信用“。

但是钱多并不一定代表贷款增加，这其中也有两个影响因素：一个是企业有贷款需求，一个是银行可以使贷款落地。

当经济较景气的时候，企业希望开工赚钱且盈利预期好，银行对企业的放贷审批也相对容易，这一借一贷就很容易配对，此时便是所谓的“宽信用”。

但今年以来受疫情影响，叠加之前房地产等行业的整顿，经济预期不明朗。此时选择扩张的企业相对较少，贷款需求下降；同时，虽然银行迫于经营压力有放贷的意愿，但因整体经济不景气导致的企业经营风险增加，能通过银行授信审批的项目也相应减少，信用就越发收紧。借贷无法匹配，也就无法形成有效的贷款投放。所以，即便金融体系中的资金充裕，也无法顺畅传导至实体经济中。这就好比出水口堵住了，央行放再多的水，也只能流进银行这个池子，无法灌溉土地。这就是所谓的“紧信用“

货币宽松，资金流入金融体系；信用宽松，资金流入实体经济。实体经济一直都是待浇灌的那一方。所以信用的松紧可以理解为市场的被动反应，货币的收缩便是央行的主动调控。

但是由于政策传导存在延时以及实体经济行为存在惯性，我们总是在适度与过量松紧之间不断摇摆。也就有了上边所说的货币与信用的四种组合形成的循环。

当下，何去何从

SUMMER.TIME

了解了货币与信用的周期后，我们应该何去何从呢？

就资本市场的投资机会来看，我们应该在紧货币+紧信用时蓄势待发，宽货币+紧信用时长线布局，宽货币+宽信用时择机减仓；最后紧货币+宽信用时全身而退。

当然这或许过于理想化了，很多情况下对货币和信用周期的判断并不是那么容易，就拿刚刚公布的6月的金融数据来看，社融增量5.17万亿，是非常超预期的，表示全社会融资需求有所转暖。但是拆解之后，无论是同比环比，政府债券增速都已接近人民币贷款增速的2倍，这就说明主要还是政府在发力提振经济。

人民币贷款方面，居民短贷同比环比都出现了增加，但居民中长贷依旧同比负增长，表明疫情后大家消费意愿有小幅增加，但是加杠杆的意愿继续下降。

企业端短贷稳定上涨，中长贷有较大幅度的增涨，说明还是有部分企业受疫情影响情况不太好，需要短期资金周转续命，另一部分企业倾向尽快开工弥补亏损重回正轨。

可以看出目前实体经济还刚刚起步，无论是人心还是企业都需要呵护。

货币供应量方面，6月M2增长11.4%，M1增长5.8%，相较于上月M2 11.1%，M1 4.6%的增长水平，本月M1-M2增速差有所增加，也在供给的角度说明了经济大概率在回暖。

综合来看，在疫情的一次次冲刷下，我们的经济确实暴露出了一些问题。

一个是房子逐步失去的投资属性以及居民杠杆率的日渐攀升，靠土地财政支撑的地产经济很难再继续下去；其次，缺乏新的增长点全面拉动经济前行，只能靠政府主导的基建项目及其下游产业链来支撑；但是在数据中我们同样能看到政府稳经济的坚定态度以及决心，这往往也是引导实体经济预期的关键。

再来看外围，目前国际形势不明朗，经济预期也偏消极。俄乌战争愈演愈烈，世界范围的能源战已经拉开序幕；通胀蔓延全球已导致一些国家“暴雷”，全球加息潮已经开始，步入经济衰退预期强烈；新冠病毒不断变异，一波一波的疫情也注定要对经济产生冲击；以上所有因素都有可能降低日本国债的稳定性，引发连锁的金融海啸。

所以笔者认为，多看少动，降低风险应该是当下比较好的选择，可以趁机多学习接触新事物，拓宽视野，积累本钱，静待下一次的机会。

这是笔者经历的最为动荡的年代，但是即便如此，人生只有一次，我们也要努力在不确定性当中找到确定性，做好风控，勇敢前行。

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