汇率剧烈波动——金融危机的起点

作者：沈奇、杨政

1、美元指数大涨

美元指数从2021年下半年的90连续上行，随着2022年国际冲突与美联储进入加息周期，从2022年4月起上涨节奏加快，截至9月初，美元指数一度冲破110。

美元剧烈上涨和9月份进一步加息预期使得全球主要经济体汇率大幅波动。

2、落难的欧英日

从过去一年的波动看，在全球主要货币中，欧元、英镑、日元的跌幅最为剧烈，值得注意的是，这三种货币是美元指数权重占比最大的货币，其中欧元占57.6%、日元占13.6%、英镑占11.9%，同时，这三种货币也是除美元、人民币外最重要的国际储备货币。

欧元在7月14日跌破了平价，目前已经处于平价以下。欧债危机后，欧元区的货币政策与各国的财政、经济情况仍然是分裂状态，新冠大流行的大放水加剧了部分国家债务危机，很多经济体政府杠杆率已经超过2010年，希腊政府杠杆率已经超过200%。此外，欧洲的能源结构在过去10年发生很大变化，随着新能源转型加快，欧洲对俄罗斯油气煤的依赖分别高达27%、38%、46%（数据来源：BP、欧盟），缺少俄罗斯的廉价能源将大幅推高欧洲的经济成本，也让本就脆弱的欧债问题雪上加霜。

日元的下跌是主要货币中最为惨烈的。事实上，日本从2018年开始，已经开始从贸易顺差国变成逆差国， 2021财年日本货物贸易逆差达到了5.37万亿日元（约400多亿美元），且日本在无限量放水之后，迟迟未能进入加息阶段，这都使得日元这一货币的“避险”功能逐渐丧失。

从次贷危机以来，货币政策与供应链掌控能力、经济实力长期的失衡，在新冠大流行后的货币政策周期中被更明显的暴露了出来，这使得全球主要货币的汇率出现大幅的波动。

3、港币的压力—何时与美元脱钩？

香港是联系汇率制度，美元港元汇率被框定在7.75-7.85范围内，7.85被称为弱方兑换保证，超过这条线，金管局会买入港元而沽出美元。当美联储进入加息周期，美元港元汇率就会向7.85运动，从2022年5月以来，美元港元汇率再一次长期处在弱方兑换保证附近，从5月12日以来，香港金管局一共从市场上买入了31次港元，8月10日又买入14.92亿港元，这使得香港银行系统总结余由5月初的3300多亿港元下跌到1200亿港元。进入9月，香港利率仍在攀升，Hibor利率也飙升至2008年后最高水平。

市场有所担心的是，由于香港经济已经连续两个季度负增长，完全不具备跟随美联储加息的客观条件，市场也担心香港加息使得资本向新加坡进一步转移（2022年上半年新加坡GDP增长7.92%，进一步扩大对香港的优势）。

港币的最大价值是大陆经济对外窗口，随着这一功能的弱化，港币选择与美元脱钩可能只是时间问题。

4、强势美元对人民币的考验

截至9月6日，美元离岸人民币（USDCNH）已经站上6.97元，迫近7元关口。近年来，人民币离岸汇率只有在2020年2月破7，其后随着中国经济恢复迅速回升。

在8月底杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔坚持即使在经济衰退、失业上升的基础上仍然继续加息。鉴于中美利差已经倒挂，美联储进一步加息客观上使得人民币降息的空间变得十分有限，而中国正处在亟需通过降息手段“宽信用”以维护经济的阶段。9月5日，央行已经宣布将在9月15日下调金融机构外汇存款准备金率以减弱汇率下跌过快的压力。

5、新兴市场——危机导火索

部分新兴市场货币面对强势美元冲击已经很不乐观，最惨的属土耳其，一年以来兑汇率已经下挫50%以上。此外令人担忧的是南美与南亚、东南亚，虽然巴西与印度汇率变动相对较低，但阿根廷、智利、菲律宾、孟加拉国、巴基斯坦的汇率下跌幅度已经十分可观，巴基斯坦央行数据显示，8月巴基斯坦的外汇储备降到80亿美元以下，已经处于流动性危机的边缘。

“自残式”的美联储加息带来的强势美元已经让本就面对国内经济衰退、高通胀压力的欧洲、英国、日本都难以招架，新兴市场就更加难堪，加息直接导致的资产价格收缩、短期剧烈的资本外流极易诱发金融危机，并且在全球传导。

6、蓝海观点

由于全球货币政策与供应链的掌控能力、各国经济实力的严重失衡，全球主要货币的汇率在新一轮的货币紧缩周期中出现大幅波动，这往往是区域性甚至全球性金融危机的先兆。

这种危机的爆发往往率先在新兴经济体出现，而这一次，欧洲与日本面对的问题也将同样严峻。

（全文完）