九卦丨央行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%

来源 | 九卦金融圈综合央行官网等

编辑 | 武文 张云迪

美编 | 杨文华

为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。

之前，据21世经济报道消息，继在6.97上下徘徊一周后，北京时间9月15日晚间19点左右，离岸人民币对美元汇率盘中跌破“7”关口，最低贬至7.0183。同期，在岸人民币对美元汇率也逼近“7”关口，最低贬至6.9962。

中国新闻周刊报道称，9月16日，10年期中美利差倒挂至74个基点，人民币汇率的贬值压力不言而喻，人民币对美元一度冲到7.0254。人民币对美元汇率“破7”，立刻引起了全市场的关注。今年以来（截至9月16日，下同），人民币对美元汇率贬值了9.88％，但相对于其他币种，人民币的表现已算比较稳健。

从横向与其他币种同期比较而言，人民币实际有效汇率指数今年来仅小幅下跌 2.8％，这背后的原因是人民币相对于其他主流货币均出现明显的升值，年初以来，人民币对欧元升值 3.1％、人民币对英镑升值 6.2％、人民币对日元升值 12.6％。从一篮子汇率角度来看，整体上CFETS人民币汇率指数较年初仍处于升值状态，反映出今年以来人民币汇率指数并不弱。这说明人民币走弱只是相对于美元而言。

人民币走弱对经济的影响是双向的。首先对于资本密集型行业和严重依赖进口的行业肯定是负面的，例如，航空、房地产等，会恶化他们的资产负债表。但对出口加工行业，显然会增加他们的国际竞争力，会改善他们的经营状况。8月份，以美元计，中国出口同比增长7.1％，较6月份增速（17.9％）和7月份增速（18％）大幅回落，适度的贬值有利于稳出口。金融市场方面，资金的流出则会加大市场的波动。

远期售汇风险准备金调整影响几何？

华创证券首席宏观分析师张瑜之前有篇文章对远期售汇风险准备金相关内容进行了解析：

（一）何为远期售汇风险准备金调整？

远期售汇风险准备金是811汇改后央行创设的新工具，将其纳入宏观审慎框架，是央行对开展代客远期售汇业务的金融机构（主要是银行）收取的外汇风险准备金，本质是通过增加或降低银行交易成本来间接调控结售汇行为，具有推拉绳子的特征。即增加远期售汇风险准备金率，是拉绳子，可以直接有效应对贬值压力和释放预期；反之调降退出，是推绳子，并不能直接有效应对升值压力。

（二）远期售汇风险准备金曾经如何调整？

2020年之前一共调整过四次，分别是——2015年8月31日，为应对贬值压力，将风险准备金从0%提升到20%；2017年9月8日，在升值中顺势退出为0%；2018年8月6日，中美关系恶化，贬值压力再起，再次将风险准备金提升至20%；2020年10月10日，汇率重回升值，再次顺势退出为0%。

（三）远期售汇和即期的联动性是怎样的？

从微观例子分析银行向企业售汇的具体操作：

提升准备金时：假如央行向银行征收远期售汇合约风险准备金→银行有部分美元被占用，损失拆借利率→银行售汇成本增加→银行必然（注意这里是必然）转嫁该部分成本至企业→企业购汇成本增加→远期售汇合约减少→银行为平盘即期购汇降低→即期人民币贬值压力缓释。

降低准备金时：假如央行向银行降低远期售汇合约风险准备金→银行该部分成本降低→可能（注意这里是可能）转嫁到企业→企业远期购汇需求上行→银行为平盘即期购汇增加→即期人民币升值压力缓释。

但二者的区别和所谓的推拉绳子非对称特征就体现在，银行成本增加必然转嫁给企业，所以应对贬值压力提升准备金率是有效的“拉绳子”；但银行成本降低是否会让利给企业，这个具有不确定性，更多取决于当时的结售汇供求情况，所以应对升值压力降低准备金率是比较难的“推绳子”。

附详细举例：

我们先以一个无准备金政策的微观企业的例子具体分析远期收回和即期、掉期的联动性。

首先，在企业端，假设企业由于自身业务要求，1年后有一笔对外付款业务，为保证汇率锁定，与银行签订合约面额为100亿美元的远期售汇合约，约定一年后以某价格购买100亿美元。

其次，在银行端，银行为了应对此业务的敞口，将会在即期市场即期买入一笔100亿美元，同时在掉期市场sell/buy一个swap掉期（即期卖出一笔美元+远期购入美元的合约组合）。

综合来看，对银行而言，在当期，银行以即期汇率买了100亿美元又卖了出去，没有风险敞口。一年后，银行通过掉期以固定汇率购得100亿美元，同时即期以约定价格向企业售出100亿美元，同样没有风险。这就是银行不留敞口的业务操作模式。

一旦央行决定对银行售汇业务征收风险准备金：

首先，在银行端，在当期银行为平掉远期合约的敞口所需在即期买入一笔100亿美元的业务，需要征收20亿美元保证金交于人行。对于银行而言，损失的是20亿美金的拆借成本，因为人行不给利息。

在企业端，那么就像政府对企业征税一样，银行会将此部分成本转嫁给客户，增加企业购汇费用可以暂时降低企业对远期购汇的需求数量。

其次，由于底层企业端远期购汇需求下降，银行sell/buy掉期也会减少，掉期点有向下的趋势，即期不变的情况下，远期合约人民币向升值方向变动。

如果是央行决定取消风险准备金：那么就是以上的反之逻辑，但我们仍需强调，推拉绳子的非对称性。

（四）央行此举的目的与可能影响？

该工具仅在短期对市场情绪有效，但无法改变长期趋势，汇率长期趋势仍由中美息差和基本面决定。2015年与2018年的两次调升都并没有阻断汇率的贬值趋势，仅在月度维度上对交易情绪有明显影响。

人民币跨境收付金额创历史新高

中国人民银行23日发布的《2022年人民币国际化报告》认为，2021年以来，人民银行坚持以市场驱动企业自主选择为基础，稳慎推进人民币国际化，为实体经济平稳运行提供有力支撑。人民币国际化各项指标总体向好，人民币支付货币功能稳步提升，投融资货币功能进一步深化，储备货币功能不断上升，计价货币功能逐步增强。

《报告》称，2021年以来，人民币跨境收付金额在上年高基数的基础上延续增长态势。2021年，银行代客人民币跨境收付金额合计为36.6万亿元，同比增长29.0%，收付金额创历史新高。人民币跨境收支总体平衡，全年累计净流入4044.7亿元。

环球银行金融电信协会(SWIFT)数据显示，人民币国际支付份额于去年12月份提高至2.7%，超过日元成为全球第四位支付货币，今年1月份进一步提升至3.2%，创历史新高。

国际货币基金组织(IMF)发布的官方外汇储备货币构成(COFER)数据显示，今年一季度，人民币在全球外汇储备中的占比达2.88%，较2016年人民币刚加入特别提款权(SDR)货币篮子时上升1.8个百分点，在主要储备货币中排名第五。今年5月份，IMF将人民币在SDR中的权重由10.92%上调至12.28%，反映出对人民币可自由使用程度提高的认可。

《报告》显示，实体经济相关跨境人民币结算量保持较快增长，大宗商品、跨境电商等领域成为新的增长点，跨境双向投资活动持续活跃。人民币汇率总体呈现双向波动态势，市场主体使用人民币规避汇率风险的内生需求逐步增长。人民币跨境投融资、交易结算等基础性制度持续完善，服务实体经济能力不断增强。

《报告》还显示，我国金融市场开放持续推进，人民币资产对全球投资者保持较高吸引力，证券投资项下人民币跨境收付总体呈净流入态势。截至2021年末，境外主体持有境内人民币股票、债券、贷款及存款等金融资产金额合计为10.83万亿元，同比增长20.5%。离岸人民币市场逐步回暖、交易更加活跃。截至2021年末，主要离岸市场人民币存款接近1.50万亿元。

下一阶段，人民银行将统筹好发展和安全，以市场驱动、企业自主选择为基础，稳慎推进人民币国际化。进一步夯实人民币跨境使用的基础制度安排，满足好实体部门的人民币使用需求，推动更高水平金融市场双向开放，促进人民币在岸、离岸市场良性循环。同时，持续完善本外币一体化的跨境资本流动宏观审慎管理框架，建立健全跨境资本流动监测、评估和预警体系，牢牢守住不发生系统性风险的底线。（央行网站）

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