VR市场或迎来高速成长时点，Pancake方案是关键

01 VR市场增量

2022年9月22日，Pico召开海外新品发布会，发布Pico4海外版，128GB版本售价429欧元，256GB版本499欧元。Pico4在产品重量、光学方案、感知交互等方面均有重大提升，结合一并发布的Pico健身手环配套硬件及一系列内容产品。

从元宇宙产业链的生态链考虑，VR属于整个产业链的初期建设，类比于互联网产业链早期的电脑设备，在投资方面，认为接下来大厂陆续发布VR新品将推动硬件市场放量成长，在关注Pancake方案的同时，也建议关注Micro-OLED、Micro-LED、6DoF等新技术迭代带来的投资机遇。

VR硬件加速放量，市场即将迎来爆发式增长。IDC数据显示，2021年全球VR出货量同比增长92.1%至1095万部，预计2022年出货量将超过1500万部，并在未来几年保持高增长态势；国内VR市场快速成长，看好Pico新品发布进一步推动国内市场规模。2021Q2以来随着爱奇艺、华为、大朋等国内厂商相继发布VR头显，季度设备出货量持续上升。根据Wellsenn数据显示，截至2022Q2，国内VR出货量达29.7万台，继续保持环比增长态势。考虑Pico新品亮点突出，市场期待较高，VR市场可能将迎来高速成长的时间节点。

02 Pancake

光学方法一直是VR设备的重中之重，VR光学是连接显示屏和人眼的重要桥梁，在很大程度上决定了VR视觉呈现的效果并影响用户的使用体验，技术的好坏将直接决定用户是否会为此买单，因此迭代的光学技术会是优化VR体验的核心。而从目前的情况来看，Pancake方案逐渐成为主流选择。因此随着VR终端市场的加速成长，光学方案也有望进入快速发展期。

从技术上面来说，目前主流的技术路线可分为垂直光路（非球面透镜和菲涅尔透镜）、折叠光路（Pancake方案）、复合光路和特定光路。

从上面的表中可以看到，Pancake光学技术成像最好，并且轻薄，体验上面是更加优秀的，但是因此也会导致成本的上升，但站在用户的角度来说，体验感的大幅提升比价格提升更加重要，而且考虑到后期产业链的完备，成本端也会逐步下移。

未来VR设备的硬件迭代方向将和手机类似，即朝着更便携、更强体验感的方向发展。硬件创新升级初期往往伴随着量价双升过程，而技术成熟度和品牌搭载率的提升将催化这一升级过程。

Pancake技术基于镀膜透镜组、偏振片、1/4波片等光学器件组合，通过多镜片折叠光路设计，实现光路的多次折返，从而降低光路传播距离来完成超短焦成像，实现窄小空间内的光线传递和视角放大。采用Pancake方案可降低设备厚度50%。

2022年各大厂商陆续推出新一代VR头显，从已发布的新品以及近期将发布的产品参数看，Pancake方案成为厂商首选，并有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。

根据WellsennXR数据，2022Q1和Q2全球VR硬件出货量分别为275和230万台，同比增长24.4%和30.7%，中国市场出货量为25和33万台，同比增长257.1%和371.4%。VR硬件规模放量成长，以及Pancake方案渗透率提升，推动VR光学市场规模持续升高。

目前除Pico4外，未来Meta、Apple、Sony等大厂新品均会采用Pancake光学方案，未来菲涅尔方案在VR光学市场份额将不断减小，Pancake方案渗透率将持续提升。我们假设2023年后搭载菲涅尔透镜方案的VR出货量稳定在约1700万台，其余均会采用Pancake方案。经浙商证券测算，预计到2025年全球Pancake市场规模将达到74.8亿元，2022~2025年CAGR为171.2%。

国内厂商在光学设计、透镜加工、偏振片、膜材和贴膜等环节均有厂商深度布局，看好国内厂商持续优化产线技术、提高产品良率，提升市场份额。除光学元件外，国内在产品检测、机械传动等环节也有厂商深度布局，兆威机电的微型传动系统和杰普特XR光学检测设备均已进入大厂核心供应链。

03 Pancake相关受益公司

1.立讯精密：深度布局VR代工业务，拥有整机方案设计和生产能力，从整机向.上游核心零部件延伸。

2.舜宇光学科技：具备VR镜片精密加工超薄工艺，Oculus VR镜头核心供应商。

3.水晶光电：拥有Pancake模组或零部件的设计能力和相应技术储备，未来有望贡献业绩增量。

4.欧菲光：可以提供VR非球面透镜、VR/AR镜头组、VR目镜等产品。

5.歌尔股份：深度布局VR代工业务，绑定全球VR/AR行业头部客户。

6.兆威机电：Oculus、Apple MR微型传动模组核心供应商，用于实现VR头显的瞳距调节和变焦。

7.三利谱：国内偏光片行业龙头解决方案供应商之一，Pancake 光学膜贴合模组解决方案提供商。

8.杰普特：国内首家MOPA激光器生产制造商，积极布局VR光学检测，开发VR眼镜检测系统、广视场角测试设备等测试设备。

9.创维数字：发布国内首款PancakeVR一体机，同步布局国内外C端与B端市场。

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