招股说明书穿透蜜雪冰城

编辑|gg 作者|关 图片来源于网络

蜜雪冰城的品牌裂变

9月22日，证监会披露蜜雪冰城深主板上市的申请已获得受理，同时披露了招股说明书。

作为茶饮界龙头，同时也可能是行业首家A股上市公司，蜜雪冰城的成长速度令人震惊。

在中国茶饮行业，蜜雪冰城算是前辈。创始人以摆小摊卖刨冰起家，2006年凭借1元冰淇淋爆火，2008年就拥有了180家加盟店。后坚持以低价高质的理念发展茶饮，在茶饮低端市场大获成功。截至2022年1季度，蜜雪冰城旗下三个品牌加盟店共22229家，直营店47家，门店数量位居行业第一。

蜜雪冰城的经营模式并无特殊之处，就是普通的连锁加盟。通过轻资产模式，打造品牌运营管理去招收加盟商，以供应链给加盟商供货变现，所以蜜雪冰城的门店裂变的同时也带动了收入和利润的爆发增长。2021年蜜雪冰城营业收入103.5亿，毛利率31.73%，净利润达到19.12亿。

蜜雪冰城的营业收入中食材、包装、设施设备分别占比约70%、17%、7%左右，剩下小部分是营运物资和加盟商管理。

蜜雪冰城的加盟费和管理费每年收一次，分城市不同，分别为13800元、15800元、17800元每年，这部分占总营收比例较少。

蜜雪冰城销售的包装材料和设备机器业务除少量冰淇淋机、果糖机外，均采用外购的模式。只做供应链不做生产制造，所以这部分业务没有生产成本，利润率高且稳定，2021年，此部分业务盈利5.9亿，占总利润的30%多。

蜜雪冰城主要业务是食材供应，占营收70%左右，这部分业务分为加工和采购两种。加工的主要是营收占比高的产品，有固体饮料（奶茶粉、奶昔粉）、果味饮料浓浆和果酱。椰乳、芋圆之类配料营收占比不高，均采用外购，自己并不生产。

（采购均价）

（销售均价）

在茶饮行业普遍盈利性不强的环境下，蜜雪冰城却能盈利且毛利率在30%以上的原因，就在于其本质是轻资产的供应链贸易公司。大部分产品采用外购，不独立生产，物流外包，所以成本很低。

从原材料采购价可以看到，蜜雪冰城的食材原材料成本价格很低。加工的产品种类不多，制造也比较简单，主要成本在仓储和物流。

蜜雪冰城对加盟商的议价权很强，并且加盟商需求稳定、旺盛。把经营成本转嫁到加盟商身上，维护着加盟商经营，赚他们的钱，这就是蜜雪冰城盈利的逻辑。

上市是起点

国内的茶饮市场经过近几年的白热化竞争，已经进入增长放缓期。都可、古茗、书亦烧仙草等陆续进入低价市场，多家产品使用抖音购买价格降到了15元或更低。

经过高速发展期，未来的存量竞争市场会更加激烈。目前蜜雪冰城在国内已有将近22000余家加盟店，大、中型城市门店密度已很高，再大幅扩张的可能性已不大。

蜜雪冰城也已经开始了多元化发展，推出了咖啡品牌“幸运咖”、冰淇淋品牌“极拉图”，试图蜜雪冰城再复制。

目前国内市场趋于饱和，蜜雪冰城冀望的另一条路是发展东南亚市场，能否在国外把品牌打造像国内一样高的知名度，还是个未知数。

蜜雪冰城本次上市计划募资64.96亿，其中29.48亿投入五个产品加工生产项目，11亿投入仓储物流，5.48亿投入宣传营销、增加80家直营店、数字化管理，19亿补充流动资金。

投入最大的是加工生产项目，募投项目产能我做了一下整理，蜜雪冰城预估项目投产后可实现年收入106.72亿，净利润11.63亿。

蜜雪冰城主要销售的产品有：固体饮料（奶昔粉、奶茶粉），饮料浓浆、果酱、植脂末。芋圆、珍珠、椰乳等配料类产品的金额比较小。从数据中可以看到，蜜雪冰城2021年只生产营收占比高的固体饮料、饮料浓浆、植脂末，而实现这么多产能所用的固定资产一共9.44亿。

本次计划投入29.48亿扩建全产品产能，是上市前固定资产的近3倍，并且多个产品的预期产能远超2021年销量。

仓储物流是第二大投入项目，投入11亿元，也属于固定资产投入，加上加工生产项目的话，固定资产投资共40.48亿元。

2021年，蜜雪冰城固定资产共9.44亿，占比不高，有利于成本控制，且基本能达到200亿营收所需。上市后40.48亿的固定资产投入会大大降低轻资产优势，对成本控制是不小的压力。

存在想象力的国外市场能产生多大的营收规模还是个未知数，但固定资产的扩张如果没有相应营收规模的增加，便会增加较多的生产和经营成本。

IPO募投项目在6个月至4年陆续达产，蜜雪冰城未来在短时间内实现对应的营收高增长，本次大规模投入固定资产是否合理，还需要时间的验证。

免责声明：

本文是基于上市公司的公众公司属性，以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究。本文力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等，如有数据错误请联系核实更正。本文中的信息及所表述的意见不构成任何投资建议，本文作者亦不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。