海天酱油的短虑与长忧

出品｜大摩财经

海天味业（603288.SH）接近跌停，主打无添加酱油的千禾味业涨停。持续数天沸沸扬扬的海天酱油添加剂“双标”事件，在节后第一个交易日反应到股价上。

就在10月9日晚，海天味业（603288.SH）发公告做出澄清说明，强调在国内外市场，海天均销售含添加剂及不含添加剂的产品，再次否认存在“双标”问题。

海天酱油此次遭遇的舆情风暴，事起网友对酱油添加剂安全的关注，进而引出对海天酱油可能存在添加剂“双标”行为的质疑。海天味业在假期期间连发两份态度强硬的声明，甚至有中国调味品协会的声援，均未压制住事态。

近年来，“成分党”大行其道，折射出年轻消费者对食品、饮品、化妆品等健康安全性的日益关注。海天味业作为调味品龙头，与“成分党”的遭遇战演化为一场公关危机，是否会导致底层商业逻辑生变呢？

广东岭南地区日照充沛，是优质酱油产地，拥有海天、李锦记、厨邦三大酱油品牌，其中海天酱油更是长达25年占据市场第一。目前，海天酱油的年产量占全国总产量的1/3，包括酱油、蚝油及调味酱在内的海天全系列年销量约400万吨。

主打高端酱油的海天味业在2014年上市之后，凭借稳健的业绩增长走出“长牛”行情，在2020年消费投资热潮中更创下超过7000亿元的巅峰市值，市盈率突破100倍，在资本市场被誉为“酱油茅”。

海天味业到底有多赚钱呢？财报披露，2019年-2021年的营收分别为198亿、228亿、250亿元，净利分别为53.5亿、64亿、66.7亿，其中酱油的毛利率高达40%-50%，蚝油和调味酱也有30%多的毛利。

海天味业董事长庞康及其团队，早年借助改制拿下了海天味业控制权，随着海天味业市值的爆发纷纷成为大富豪。2022年初统计的胡润全球富豪榜中，庞康以1450亿元财富排在第67位。

海天酱油上市后的业绩增长，主要受益于消费升级、酱油高端化趋势驱动的销量提升以及自身产能扩张等因素。但从行业整体看，酱油作为一种高含盐量（15%-20%）调味品，受中国人减盐、健康意识提高的影响，自2015年之后国内的生产消费量就开始回落，目前维持在每年700多万吨产量很难增长。

随着酱油产品从增量市场进入存量市场，以及更多企业加入调味品行业竞争，海天味业面临着业绩增速压力。2021年海天味业的营收增速已下降到个位数，2022年的计划是实现280亿营收，即12%年增速，但受疫情扰动对餐饮等行业的冲击，酱油在2022年上半年的营收仅同比增长6.81%、蚝油营收同比仅增3.69%，调味酱营收同比下滑了3.6%。

下半年冲刺业绩的节骨眼上，海天味业又爆发了严重的舆论危机，也难怪股价下跌了。

短期内海天味业受到的影响可能有限。从供给端看，竞争对手产能与海天酱油差距甚大，比如主打无添加酱油的千禾味业，去年产销量只有20多万吨，只相当于海天的十分之一。从消费端看，年轻“成分党”为主的网友虽然群情激愤，但调味品核心消费者还是以中老年群体为主。

不过，这次事件对海天品牌的潜在影响不可漠视。随着消费者对食饮品的健康追求日益提高，酱油的品类越来越细分：无添加、有机、原酿......都在冲击原有的市场格局。年轻消费者喜欢的复合调味品，更是调味品行业日益重要的增量市场。得罪了更重视健康、更热衷新品类的消费者，海天将来的产品升级要面临更大的变数。

海天味业最新市值约3500亿，较2021年初的市值高点已腰斩。

•END•