期权虚值、实值合约大不同

根据标的证券价格与行权价格的关系，我们又把期权分为三种价值状态：

K为行权价格，S为标的证券现价。

所以简单来说，如果期权合约可以立刻行权，并行权后有收益的，称为实值期权；行权后亏损的，称为虚值期权。

一、虚值实值不同的合约对投资者有多大影响呢？

首先，我们看一个案例：如下图所示，某日300ETF涨幅达1.58%，认购期权不同行权价的合约表现不同，实值合约多数涨幅都超10%，虚值合约跌幅多数都超-30%(主要原因是当日波动率大跌）。由此可见，在相同的行情下，投资者选择不同行权价格的合约，盈亏效果也可能有很大差异。

期权投资中，最基础的交易策略就是单腿策略，投资者买入开仓或卖出开仓期权合约，来做多或做空行情。但是即使是基础的单腿策略，选择不同行权价格的合约投资，投资者所面临的风险和损益结果也是不同的。

二、投资者选择不同虚值实值合约，投资风险和损益有哪些不同呢？

1.关于内在价值和时间价值

我们通常将期权价格拆分为内在价值和时间价值两部分（时间价值也称外在价值）。

实值合约内在价值大于0，平值和虚值合约内在价值为0；并且越实值内在价值越高。

通常情况下，平值期权的时间价值最高，虚值和实值合约的时间价值较少。

2.关于权利金和保证金

对于权利仓通常来讲，虚值合约权利金比实值合约便宜，每张合约投资者投入本金更少。当行情出现大涨（大跌）的情况下，虚值认购合约（认沽合约）潜在的收益率更高。但是虚值合约更容易出现价值归零的风险，持有到期合约仍然虚值，就会亏损全部权利金。小幅上涨（下跌）情况下，认购（认沽）实值合约可以获取内在价值增长的收益，相对风险较小。

对于义务仓通常来讲，虚值合约更不容易被指派到，行权指派的风险小于实值合约。其他条件相同情况下，虚值合约保证金小于实值合约的保证金。但是对于义务仓，最大收益即权利金，所以实值合约潜在收益上限高于虚值合约，但是相对地，需要承受较高的行权指派风险。

3.关于Delta

Delta表述的标的证券价格变化对期权价格变化的影响，即标的价格上涨1个单位，认购（认沽）合约上涨（下跌）Delta个单位。Delta的特性如下图所示：

标的证券价格变动对实值合约影响力大于虚值合约的影响力。深度实值的认购期权可以近似的看作是期货多头；深度实值的认沽期权可以近似的看作是期货空头。

例如，某认购实值合约Delta为0.7，认购虚值合约Delta为0.3，如果标的价格上涨1元，其他条件不变的情况下，实值合约上涨0.7元，而虚值合约只上涨0.3元。

4.关于Gamma

以上数据来源于东方财富证券期权宝软件

Gamma是衡量标的价格大幅波动对期权合约价格的影响力。平值合约的Gamma最大，越虚值或越实值合约的Gamma越小。

在期权投资中，如果行情出现大幅波动，通常平值附近的合约价格波动最剧烈，尤其在临近到期日，这种影响力会被进一步放大，也叫“大头针”风险。也有投资者会买“末日轮”，在临近到期日买平值期权，赌最后一天行情出现动，获取高额的杠杆回报。

5.关于Vega

以上数据来源于东方财富证券期权宝软件

Vega是衡量隐含波动率对期权价格的影响力。其他条件相同的情况下，隐含波动率与期权价格正相关，并且波动率变化对平值合约的影响力最大。

在一定情况下，波动率对期权价格的影响力会超越标的价格涨跌的影响力，例如期权交易中“沽购双杀”，“股价在涨，认购在跌”等现象，可以用这个原因解释。

初学的投资者无法判断波动率的时候，可以考虑使用实值合约进行投资，实值合约的波动率影响力较小，特别是深度实值合约，几乎只和标的证券涨跌有关。一定程度上规避了波动率的风险敞口。

相反地，如果投资者希望在波动率维度上进行投资的，使用平值合约更合适。例如，投资者希望做多波动率，买入平值的跨式组合，效果较好。

（来源：东方财富证券）

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