中国领先的奶牛牧场运营商「澳亚集团」递表港交所，二度冲刺上市

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摘要：澳亚集团于2022年10月14日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国领先的奶牛牧场运营商。2021年收入为5.22亿美元，净利润1.05亿美元；2022年前6个月收入为2.78亿美元，净利润0.3亿美元，毛利0.68亿美元。

S&TLiveReport获悉，成立源于1997年的澳亚集团投资控股有限公司AustAsia Investment Holdings Limited（以下简称“澳亚集团”）于2022年10月14日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2022年3月29日递表，这是该公司第2次递交上市申请，联席保荐人为中金公司和星展银行。

公司是中国领先的奶牛牧场运营商，为多元化的下游乳制品制造商客户提供优质原料奶。公司拥有多元化客户群，覆盖全国及地区领先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士)及新兴乳制品品牌(如元气森林及简爱)，且不依赖控股股东作为下游客户。于2019年、2020年、2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六個月，公司生产的原料奶约为56.54万吨、58.28万吨、63.88万吨、29.83万吨及35.92万吨。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国前五大奶牛牧场运营商之一，于2021年，就原料奶的销量、销售额及产量而言，公司在中国所有奶牛牧场运营商中排名第三、第四及第五，市场份额分别为1.6%、1.8%及1.7%。

公司是中国第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。公司于2009年开始在中国运营自己的奶牛养殖业务。截至最后实际可行日期，在中国拥有及经营十个奶牛牧场，总占地面积约为14,657亩。截至2022年6月30日，公司的总存栏量为111,424头奶牛，其中57,383头为成母牛。

据弗若斯特沙利文的资料，按每头成母牛的平均产奶量（奶牛牧场产出及效率的关键指标）计，公司已自2015年至2021年连续七年位居中国第一。于2021年，公司每头成母牛的年平均产奶量达到12.7吨╱年，远超行业平均水平8.7吨╱年及中国前五大奶牛牧场运营商的平均水平11.5吨╱年。就单个奶牛牧场排名而言，公司于2019年、2020年及2021年分别拥有6个、7个及5个奶牛牧场，按每头成母牛的年平均产奶量计，位列中国十大万头规模化奶牛牧场之中。

截至2022年6月30日，公司在中国拥有及经营两个大规模肉牛饲养场，饲养28,152头肉牛，其中26,566头为荷斯坦肉牛。根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年，就肉牛的数量而言，公司是中国第十一大肉牛饲养场企业，市场份额为0.03%。

公司的两个主要业务分部分别为原料奶业务及肉牛业务，亦从事其他业务，即自有品牌「澳亚牧场」乳制品的销售。公司的综合养殖模式包括(i)奶牛育种及养殖、原料奶生产及销售；及(ii)肉牛育种及养殖以及肉牛的销售。下表载列于所示期间按业务分部划分的持续经营业务收入构成：

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竞争优势

公司是高增长乳制品行业的先驱，受益于需求的提升以及高端化发展趋势；

对运营大规模牧场的深厚专业知识及对卓越运营效率的不懈追求；

具有高增长前景的成熟且协同的业务模式；

采用先进的育种科技改善遗传性状及繁殖能力；

强劲稳定的财务表现；

经验丰富并拥有良好业绩记录的管理团队以及强有力的股东支持。

公司资料：

官网：https://www.austasiadairy.com

公司地址：中国山东省东营市广饶县丁庄镇广青路北侧

香港地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度及截至2021年及2022年6月30日止6个月：

收入分别约为美元3.52亿元、4.05亿元、5.22亿元、2.41亿元及2.78亿元，年复合增长率为21.85%；

毛利分别约为美元1.22亿元、1.5亿元、1.76亿元、0.81亿元及0.68亿元，年复合增长率为20.29%；

净利润分别约为美元0.68亿元、0.96亿元、1.05亿元、0.8亿元及0.3亿元，年复合增长率为24.41%；

毛利率分别约为34.58%、37.11%、33.70%、33.42%及24.47%，年复合增长率为-1.28%；

净利率分别约为19.22%、23.68%、20.04%、33.19%及10.72%，年复合增长率为2.09%。

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过去三年收入、毛利和净利润稳定增长，其中净利润增长速度最快，毛利率和净利率基本稳定，毛利率在34%左右，净利润在20%左右；

2022年上半年收入增长放慢，毛利和净利润有所下滑，毛利率、净利率出现下降；

目前公司存货1.1亿、账上现金0.47亿、经营现金流1亿，应收0.41亿。

行业前景

中国乳制品行业近些年发展迅速，增长潜力巨大。乳制品的零售额由2016年的人民币3,630亿元大幅增至2021年的人民币5,574亿元，年复合增长率为9.0%。乳制品的零售总额预计将于2026年达到人民币8,755亿元，2020年至2025年的年复合增长率为9.5%。

中国人均乳制品消耗量(牛奶当量)由2016年的34.6千克增至2021年的46.6千克，年复合增长率为6.0%，人均乳制品消耗量(牛奶当量)预计将于2025年达到65.3千克，2021年至2026年的年复合增长率为7.0%。

高端液态乳的零售额由2016年的人民币878亿元增至2021年的人民币1,849亿元，年复合增长率为16.1%，且预计于2026年以16.2%的年复合增长率进一步增至人民币3,913亿元。

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多年来中国乳制品消费所需的原料奶量持续超过国内原料奶的供应量，国内供应缺口继续扩大，预计到2026年将达到约30.1百万吨。中国的乳制品消费量所需的高端原料奶量多年来一直处于供不应求的状态，预计到2026年将达到约13.8百万吨。

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随着经济的快速发展及人均可支配收入的增加，中国消费者购买健康蛋白质的意愿正日益扩大牛肉产品的零售额。中国消费者健康意识提高及消费升级刺激了对高蛋白低脂肉的下游市场需求，牛肉的消费和单价一直保持显著增长。因此，中国牛肉的零售额由2016年的人民币4,434亿元大幅增至2021年的人民币8,451亿元，年复合增长率为13.8%，预期将以7.1%的年复合增长率进一步增至2026年的人民币11,928亿元。

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行业地位

中国的原料奶供应市场高度分散。按2021年的原料奶产量计，中国前五大参与者占总体市场份额的15.0%。按2021年的原料奶产量计，公司是第五大奶牛牧场运营商。

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按2021年的原料奶销量计，中国前五大参与者占总体市场份额的14.1%。按2021年的原料奶销量计，公司是第三大奶牛牧场运营商，市场份额为1.6%。按2021年的原料奶销售额计，中国前五大参与者占总体市场份额的15.5%。按2021年的原料奶销售额计，公司是第四大奶牛牧场运营商，市场份额为1.8%。

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由于经营效率极高，大规模牧场的产奶量通常较高。根据弗若斯特沙利文的资料，按每头成母牛的平均产奶量计，公司已自2015年至2021年于中国连续七年排名第一。于2021年，公司每头成母牛的平均产奶量为每年12.7吨，就每头成母牛的年平均产奶量而言，高于每年8.7吨的行业平均水平及前五大奶牛牧场运营商每年11.5吨的平均水平。

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中国的肉牛市场极其分散。按截至2021年12月31日肉牛的数量计，前十五大市场参与者仅占0.76%的市场份额。按肉牛数量计，公司是中国第十一大肉牛饲养场企业，市场份额为0.03%。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：优然牧业[09858.HK]、现代牧业[01117.HK]。

优然牧业是一家主要从事生产及出售原料奶以及奶牛养殖产品的贸易、生产及出售业务的中国公司，覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。按2021年的原料奶产销量计，优然牧业是中国最大的奶牛牧场运营商，另外其附属公司赛科星是中国最大的奶牛育种企业(按2019年奶牛冻精销量计)。

现代牧业是一家专门从事奶牛养殖和牛奶生产的企业，是全球第一家以奶牛养殖资源上市的企业，也是国内规模最大的奶牛养殖企业及高品质生乳供应商。现代牧业是国内规模较大的奶牛养殖企业，是高品质的原奶供应商及优质乳加工制造者，也是一家以奶牛养殖资源上市的企业。按2021年的原料奶产销量计，现代牧业是中国第二大奶牛牧场运营商。

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主要股东

公司上市前股东架构中，控股股东佳发集团持股62.5%；明治中国持股25%；元气森林通过PlutusTaurus持股5%；新希望乳业通过GGGHoldings持股5%；朴诚乳业持股2.5%。

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管理层情况

陈荣南，61岁，执行主席、执行董事。陈先生主要负责公司业务及营运的整体管理。其负责监督公司企业规划、战略方向、业务及企业政策的制定。于佳发集团任执行董事、行政总裁、首席执行官及首席运营官助理、首席运营官。在加入佳发集团之前，曾在PAMA Private Limited和PT PAMA Ventura Indonesia任职，曾任Delifrance Asia Ltd首席执行官，担任利丰集团的项目总监兼首席运营官。获得英国剑桥大学文学士学位及文学硕士学位。

Edgar Dowse COLLINS，55岁，执行董事、行政总裁。其主要负责公司的整体运营及管理。彼亦为公司多家附属公司的董事。整个职业生涯中一直从事奶牛养殖及肉牛业务，积累了30多年的行业经验。自1999年6月起，加入佳发集团。获得悉尼国王学校的高中文凭。

杨库，53岁，执行董事、首席运营官。在乳制品行业拥有逾30年的经验。加入公司并担任总经理。加入公司之前在宁夏大学教学实验牧场担任技术员，任职于内蒙古蒙牛澳亚示范牧场有限责任公司任饲养主管、牧场经理、总经理。获中国宁夏大学农学院畜牧学学士学位，中国农业科学院动物营养及饲料科学硕士学位。

高丽娜，65岁，执行董事。其主要负责管理公司的外部事务及关系。于乳制品行业拥有逾16年的丰富经验。为中国现代牧业集团共同创办人之一，曾于中国现代牧业控股有限公司任执行董事兼总裁。任泰安市外贸总公司的总经理，泰安市招商局的总经理。在中共泰安市委党校完成本科课程，主修经济管理。

上市前融资

澳亚集团无上市前融资。

中介团队

据捷利交易宝数据统计，澳亚集团中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据一般；公司律师共计3家，综合项目数据表现尚可。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩

中金公司近期保荐的首日破发率为44.20%；

星展亚洲近期保荐的首日破发率为36.36%。

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舆情分析

目前通过企查查网站无法查到澳亚集团投资控股有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司东营澳亚现代牧场有限公司，发现具有如下风险提示：

9个自身风险中，多为合同纠纷，另外星展银行（中国）有限公司上海分行以奶牛、机器设备、饲料等作为14.2亿债务的抵押；

0个周边风险；

4个历史风险中，1个环保局行政处罚，1个AIH2 PTE. LTD.出质3500万股公司股权给DBS BANK LTD.；

127个预警提醒中，主要都是公司人员变更（法定代表人、投资人、主要人员等）、注册资本、出资情况及注册地址变更等提示信息。

整体来看，公司各项风险属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为256.76亿，其中最大市值为中创新航，最小市值为GC CONSTRUCTION；发行PE均值为100.15倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为4837；超购倍数上，均值为17.85倍左右(如剔除偏离值过高的数科集团，则均值约为3.02倍)；基石占比上，目前基石比例均值维持在47.08%，整体来说，基石比例均值近期略有回升；

暗盘及首日收益率上，9月初百奥赛图-B作为生物-B公司，少见的暗盘首日均上涨，洪九果品暗盘微跌，首日平收，叮当健康暗盘微涨，首日亦收平;9月底，超购王数科集团暗盘不及预期，首日表现更是令人大跌眼镜，紧随的零跑汽车，首日表现那可真是一个都别想跑，万物云相比起来似乎也没那么难看；10月初，艾美疫苗首日微涨，中创新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表现尚可。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为0.96%，而首日约为-4.96%。

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