五芳斋：销售收入季节性波动显著 零售收入信披有待改善

超五成主营业务收入不仅在第二季度完成，还来自于华东地区，五芳斋营业收入具有明显的季节性和区域性特征；零售模式销售收入和直营店注销数量的信披质量尚有待改善。

刘楠/文

8月31日，浙江五芳斋实业股份有限公司（下称“五芳斋”，证券代码：603237.SH）正式登陆上交所。公司股价在上市第四个交易日达到63元的最高价后，开始进入震荡下滑通道，截至9月最后一个交易日，五芳斋以39.5元收盘，比最高价已下滑近40%。

五芳斋是全国首批“中华老字号” 企业，主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。2019-2021年（下称“报告期”），五芳斋实现营业收入25.07亿元、24.21亿元和28.92亿元，同比增速分别为3.47%、-3.44%和19.48%；实现净利润1.64亿元、1.42亿元和1.94亿元，同比增速分别为71.69%、-13.33%和36.37%。报告期内，公司营业收入和净利润波动上升。

不过，值得关注的是，五芳斋销售收入具有显著的季节性和区域性特征，且公司关于零售模式销售收入和直营店注销数量的信披质量尚有待改善。

销售收入季节性和区域性特征显著

从产品结构来看，尽管五芳斋主营产品包含有粽子系列、月饼系列、餐食系列以及蛋制品和糕点等，但拥有百年传承传统工艺的粽子系列产品仍然是五芳斋的主打产品。报告期内，公司粽子系列产品的销售收入分别为16.09亿元、16.44亿元和20.08亿元，在主营业务收入中的占比分别为67.74%、70.77%和73.06%；粽子系列产品贡献的毛利分别为7.55亿元、7.65亿元和8.87亿元，在主营业务毛利中的占比分别为67.98%、72.41%和74.61%。

粽子是一种具有明显时令特征的产品，这也决定了五芳斋销售收入具有明显的季节性特征。

报告期内，五芳斋上半年的主营业务收入分别为16.74亿元、15.29亿元和20.3亿元，在主营业务收入中的占比分别为70.5%、65.82%和73.89%，其中，第二季度的主营业务收入分别为12.7亿元、13.66亿元和17.31亿元，在主营业务收入中的占比分别为53.47%、58.8%和63%。报告期内，五芳斋近六成主营业务收入在第二季度完成。

以2021年为例，公司粽子系列产品在上半年的销售收入为17.07亿元，为全年销售收入的85.01%；月饼系列产品在上半年的销售收入为31.59万元，占全年销售收入的0.14%；餐食系列产品在上半年的销售收入为1.35亿元，为全年销售收入的53.56%；蛋制品、糕点及其他上半年的销售额为1.88亿元，占全年销售收入的70.22%。

显然，除月饼系列产品外，五芳斋其他三类主营产品超五成的收入均在上半年完成，而不仅仅是粽子。

除了季节性特征外，五芳斋销售收入还具有明显的区域性特征。

据招股书披露，五芳斋销售的粽子系列产品，在以江浙沪地区为主的华东区域具有较高的知名度。报告期内，公司主营业务收入中来源于华东地区的收入分别为14.6亿元、12.97亿元和14.07亿元，在主营业务收入中的占比分别为61.45%、55.82%和51.20%。

五芳斋表示，公司建成了辐射全国的销售网络，并充分发挥“五芳斋” 品牌优势，提升了公司在华北、华中、华南、西南等区域以及线上电商零售平台的销售收入。不过，从数据来看，报告期内，华东地区仍是五芳斋主营业务收入的主要来源。

正是因为五芳斋销售收入具有如此显著的季节性和区域性特征，2022年3月以来，上海、江苏及浙江嘉兴等地疫情的反复，令公司2022年上半年业绩出现明显下滑。

据招股书披露，2022年上半年，五芳斋实现营业收入18.09亿元，同比下滑15.32%；实现净利润2.43亿元，同比下滑20.89%；实现归母净利润2.42亿元，同比下滑20.78%。

同时，五芳斋对2022年1-9月的业绩进行了预测，预计营业收入约为22.69亿元至23.17亿元，同比下降约13.14%至14.96%；预计归母净利润约为2.28亿元至2.29亿元，同比下降约18.83%至19.31%。

此外，由于产品销售存在季节性波动，五芳斋在产能分配、员工招聘、市场营销等方面也将面临较大的经营压力，进而会对公司业绩产生重要影响。

由此可见，五芳斋销售收入的季节性波动和区域性集中度的未来走向值得投资者密切关注。

零售收入信披有待改善

据招股书披露，经过多年的经营和发展，五芳斋已建立了较为完善的营销网络，线下销售、线上销售协调发展，直营、经销等销售模式相互补充；其中，直营模式又包括零售、电商、商超等方式。

零售模式是五芳斋食品销售的重要途径之一，是直营模式的主要构成之一。报告期内，公司零售模式销售收入分别为6.43亿元、4.84亿元和4.88亿元，分别相当于直营模式销售收入的42.28%、32.02%和27.83%，在主营业务收入中的占比分别为27.09%、20.87%和17.77%。

零售门店主要包括直营店和合作店，招股书详细披露了报告期各期五芳斋各直营门店和合作经营门店的营业收入、利润总额、净利润、顾客人均消费、实际注销时间等信息。

在梳理这些信息过程中发现，报告期各期，五芳斋各直营店及合作店的累计销售收入居然都比招股书披露的零售模式销售收入要高。

据招股书披露，2019年，五芳斋产生收入及利润的直营店数量为205家，累计营业收入为5.49亿元，产生收入及利润的合作店数量为47家，累计营业收入9994.26万元，二者合计营业收入为6.49亿元，比零售模式6.43亿元的销售收入超出546.21万元。

2020年，五芳斋产生收入及利润的直营店数量为185家，累计营业收入为4.01亿元，产生收入及利润的合作店数量为45家，累计营业收入9065.52万元，二者合计营业收入为4.91亿元，比零售模式4.84亿元的销售收入超出666.26万元。

2021年，五芳斋产生收入及利润的直营店数量为188家，累计营业收入为4.08亿元，产生收入及利润的合作店数量为42家，累计营业收入8603.73万元，二者合计营业收入为4.94亿元，比零售模式4.88亿元的销售收入超出562.58万元。

因此，五芳斋的零售模式收入来自直营店和合作店，但报告期内，公司直营店和合作店合计销售收入却不同于零售模式的销售收入。

不仅如此，招股书关于报告期各期关闭的直营店数量也甚是令人迷惑。

据招股书披露，报告期各期，五芳斋注销的直营店数量分别为30家、20家和22家。下面看看各直营店相关信息是如何披露的？

2018年各直营店详细信息显示，2019年公司注销的直营店数量为30家。但2019年各直营店信息显示，2019年公司注销的直营店数量为22家。因此，2019年公司有八家注销直营店的收入、利润等信息并未在2019年各直营店详细信息中予以列示，分别为五芳斋餐饮有限公司丽水火车站店（注销时间：2019年4月15日）、五芳斋餐饮有限公司上海浦东川沙妙境路店（注销时间：2019年5月9日）、五芳斋餐饮有限公司上海金山卫清西路店（注销时间：2019年5月8日）、五芳斋餐饮有限公司诸暨万达广场店（注销时间：2019年7月11日）、五芳斋餐饮有限公司上海宝山场中路店（注销时间：2019年7月2日）、五芳斋餐饮有限公司杭州延安路店（注销时间：2019年6月27日）、五芳斋餐饮有限公司嘉兴妇保院店（注销时间：2019年1月25日）、五芳斋餐饮有限公司上海松江玉树路店（注销时间：2019年11月11日）。

由此产生的信披疑问是，这八家注销的直营店为什么没有在2019年直营店详细信息中列示，这些直营店在2019年是否产生过收入呢？只要有一家产生过收入，那么2019年公司各直营店及合作经营店的累计销售收入就不会是当前合计的6.49亿元，这也意味着，2019年，公司直营店及合作经营店的累计销售收入比零售门店6.43亿元的销售收入将会超出更多。

同样的问题还出现在2020年。2019年各直营店详细信息显示，2020年，公司注销的直营店数量为20家。但2020年各直营店信息显示，2020年，公司注销的直营店数量为18家。因此，有两家直营店未列入2020年各直营店的详细信息披露中，一家为五芳斋餐饮有限公司桐乡吾悦广场店，注销时间为2020年1月2日，另一家为浙江五芳斋实业股份有限公司海宁嘉绍大桥尖山服务区粽子专卖店，注销时间为2020年9月11日。