IPO拆解，三次递表港交所的圆心科技，值得被看好吗？

IPO拆解，三次递表港交所的圆心科技，值得被看好吗？

出 品 | 异观财经

作 者 | 黑神天谴冥王

10月21日，北京圆心科技集团股份有限公司（下称“圆心科技”）向港交所递交了更新后的招股书，联席保荐人为高盛及中信里昂证券。

值得注意的是，这是圆心科技第三次递交IPO申请，此前两次递表分别是在2021年10月15日和2022年4月19日。

近年来，互联网医疗企业上市热潮不断，目前港股市场就有平安好医生、阿里健康、京东健康和叮当健康四家互联网医疗企业。其中阿里健康、京东健康背靠的是互联网巨头阿里巴巴和京东集团，而根据招股书信息显示，腾讯是圆心科技最大外部股东，持股比例达19.55%。

如若圆心科技此次能够成功上市，圆心科技与阿里健康、京东健康要如何竞争呢？接下来，异观财经将结合圆心科技招股书与各家上市互联网医疗企业的财报的相关资料做一个简单的分析。

一、当前三家本质上还是“医药电商”，主要营收靠“卖药”，圆心科技营收规模与阿里健康、京东健康存在巨大差距。

2021年圆心科技的总收入为59.4亿元，同期京东健康的总营收306.8亿元，阿里健康总营收155.2亿元。圆心科技2021年的总营收是同期健康健康的19%，阿里健康的38%。

从最近两年年度营收同比增速看，京东健康和阿里健康最近两年的同比增速有所放缓，圆心科技保持了一定程度的增长，但阿里健康的增速领先圆心科技。

从收入构成来看，主要由院外综合患者服务、供给端赋能服务、医疗产业端赋能服务三项构成，其中院外综合患者服务收入是其最大的收入来源，为公司贡献了超95%的总营收。

院外综合患者服务包括院外药房服务及院外医疗服务、药品批发等业务。2022年前8个月，院外综合患者服务为圆心科技创收44.69亿元，收入占比高达95.30%。其中药房以及医疗服务的业务是重要收入来源，同期创收30.89亿元，在总收入中的占比就高达65.9%。

二、目前三者均处于亏损状态，圆心科技亏损持续扩大。

最近三年，京东健康处于亏损的状态，不过亏损明显收窄。数据显示，2021年京东健康亏损10.73亿元，相比2020年同期的亏损172.35亿元，亏损幅度缩减93.8%。阿里健康2021年4月至2022年3月底的归属于母公司净亏损为2.67亿元。

圆心科技招股书显示，最近三年圆心科技的亏损在持续扩大。2019年至2021年，圆心科技年内亏损分别为2亿元、3.6亿元和7.6亿元，亏损率分别为-8.5%、10%、-12.7%。2022年前8个月，净亏损高达5.3亿元，亏损率为-11.3%。

三、圆心科技盈利能力与京东健康、阿里健康相比较弱。

毛利率越高的话，就说明该公司的盈利能力越强。从盈利角度来说，毛利率越高，企业的利润就越大，同时也说明企业产品具有较好的竞争力。

从京东健康、阿里健康和圆心科技毛利率情况来看，圆心科技的毛利率远低于京东健康和阿里健康。

数据显示，2019年、2020年和2021年，圆心科技的毛利率分别为10.6%、9.2%和9/0%，远低于京东健康同期的25.9%、25.4%和23.5%。

值得一提的是，院外综合患者服务是圆心科技最大的收入来源，同时也是毛利率最低的。最近三年，院外综合患者服务在总收入中的占比分别为97.9%、97.5%和94.6%，但毛利率仅为9.4%、7.6%和6.9%，可以说严重拉低了公司的整体毛利率。

虽然圆心科技在供给端赋能服务和医疗产业端赋能的毛利率相对较高，2021年分别为49.1%及43.1%，由于收入占比极小，2021年两业务合计仅占总收入5.4%（供给端赋能服务总收入占比0.8%，医疗产业端赋能服务总收入占比4.6%）因此，短期内很难带动公司整体毛利率的提升。

圆心科技毛利率低的主要原因是销售成本高，尤其与药品采购成本居高不下有关。

圆心科技招股书信息显示，2019年至2021年，圆心科技的销售成本分别为21亿元、33亿元和54亿元，占当期总收入的比例分别为89.4%、90.8%和91%。其中，处方药品采购是最大的开支。

信息显示，2019年至2021年，圆心科技的商品成本分别为20.74亿元、32.46亿元和51.94亿元，占当期总成本的比例分别为98.68%、98.46%和96.08%。

同时，圆心科技在行政管理费用和研发费用方面支出，近两年大幅增长。数据显示，2021年这两项费用的增长率分别达到了145.7%和143.6%。

各项成本的增加，给公司现金流造成一定的压力。据招股书，发行人于2019年、2020年及2021年以及截至2022年8月31日止八个月的经营现金流出净额分别为1.4亿元、2亿元、8.14亿元及4.07亿元。

圆心科技表示，公司拟管理销售及市场推广开支以及行政开支，但无法保证将可实现该目标，日后可能会继续自经营活动录得负现金流量。

四、圆心科技的优势与挑战

目前圆心科技主打线上线下一体化。其线上平台“妙手医生”提供诊疗、药物配送等各项服务。同时，圆心科技也在各大城市医院附近1公里以内的位置，开设“圆心大药房”，接入医保支付系统是圆心科技的优势。

招股书显示，截至2022年8月31日，圆心科技拥有并经营314家药房，其中267家位于医院附近1公里以内的位置，81家药房则被指定为大病医保双通道药房。

这里需要强调的是，根据相关监管要求，处方药销售需配备执业药师，根据圆心科技招股书披露，截至2022年8月31日，该公司诊所药师团队由611名专业药师组成，包括45名经MTM和CMTM认证的药师，单个药房平均配备2名药师，这势必在一定程度上提高线下药店运营成本。

与圆心科技相比，目前阿里健康和京东健康均有自营业务。阿里健康因为背靠阿里，可以具备淘宝、天猫、支付宝等多个流量入口，在互联网流量见顶、获客成本越来越高的情况下，阿里健康在流量方面的优势远超圆心科技。

京东健康的背靠京东物流，因此在仓储与即时配送方面，京东健康具备较高的履约效率。

近年来，在国家政策鼓励下，以及大众健康意识不断提升的背景下，互联网医疗行业得到快速发展，可以说大健康是一个具备万亿市场规模的赛道，得益于医疗消费需求的释放、政策对医疗体系政策引导，中国已成为全球第二大市场，圆心科技所在大互联网医疗赛道，如今的竞争也非常的激烈。

最后需要说的是，2021年以来，港股市场京东健康、阿里健康以及平安好医生等均互联网医疗企业，股价震荡下行，尚未证明有盈利能力的圆心科技，故事要如何讲，才能获得二级市场投资者的“青睐”呢？