医药外包边际改善

在药明生物被美国移除未经核实名单后，业绩持续高增长的CXO板块有望迎来边际改善。

杜鹏/文

近日，药明生物被美国商务部移除未经核实名单，持续压制CXO板块估值的主要因素有望得到解除。与此同时，板块内已经发布2022年前三季度业绩预告的上市公司均实现高增长，超出市场预期。

从各项关键指标来看，主要CXO上市公司未来有望继续维持较快增长，具有较强的确定性。券商认为，目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。

估值压制因素解除

2021年12月中旬，市场传出生物医药公司被美国商务部列入实体清单的消息，相关上市公司全线大跳水。随后经证实，该份实体清单中并未包括生物科技公司，各家公司股价迅速反弹。

但时隔一个半月，靴子“意外”落地。当地时间2022年2月7日，美国商务部工业与安全局发布了更新的UVL（未经核实名单），新增33家中国公司，其中包括无锡药明生物和上海药明生物，这两家均是药明生物子公司。这意味着，未来这两家公司从美国出口商获取产品存在新的限制，与之交易的美国公司也将接受额外调查。

消息引发药明生物股价下挫，并传递到整个医药外包板块。2月8日上午，药明生物以超30%领跌，药明康德跌10%，康龙化成跌超12%，泰格医药跌超5%，昭衍新药跌超9%。

海外收入是国内医药外包板块的重要支撑。因此，自2月8日药明生物列入清单后，市场对医药外包板块持续担忧，相关上市公司股价继续大幅下跌。据统计，消息发布至今，CXO重点公司股价最大跌幅40%左右，其中药明生物最大跌幅50%，药明康德A股最大跌幅35.37%，康龙化成A股最大跌幅40.2%，泰格医药A股最大跌幅27.7%，凯莱英A股最大跌幅45.83%。

国庆假期最后一日，整个医药外包板块迎来久违的利好。10月7日，美国商务部产业安全局在《联邦公报》上发布通知，9家公司将正式从此前发布的UVL清单中移除，其中包含药明生物，正式官方文件于10月13日发布。

浙商证券认为，此次UVL移除是CXO估值压制因素的明显边际改善，市场对中长期景气度支撑及竞争格局的认知有望明显边际向好，CXO指数目前处于历史绝对底部。

首创证券也认为，药明生物从UVL清单移除后，CXO板块主要的压制因素得到解除，目前主要CXO公司估值已经回落至近年来低位，具有较高配置价值。

龙头高增长

根据申万三级行业划分，医药外包上市公司共有24家，其中有3家已经发布2022年三季度业绩预告，分别为药明康德、昭衍新药、毕得医药。其中，药明康德为国内医药外包龙头上市公司，其业绩对于判断行业趋势具有前瞻意义。

可喜的是，药明康德交出了一份超出市场预期的成绩单，公司预计2022年前三季度营业收入约283.95亿元，同比增长约71.87%；净利润73.78亿元，同比增长约107.12%；扣非净利润62.32亿元，同比增长约100.64%。

业绩预增公告发布之后的第一个交易日，药明康德A股跳空高开，收盘上涨5.44%，次日再度大涨，并以涨停收盘。

从收入端来看，药明康德前三季度各季同比增幅分别为71%、66%、78%，三季度呈现加速增长趋势。环比来看，除去受疫情影响的2020年一季度以外，其已经连续18个季度收入环比增长，2022年前三季度各季收入环比增长分别为32.8%、9.5%、14.5%，且三季度首次实现单季收入超过100亿元的里程碑。

对于收入增长，药明康德业绩预告解释称，公司持续强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式；充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，确保公司整体业绩目标的达成。

国金证券研究报告认为，药明康德三季度大订单稳健交付，拉动营收高速增长。光大证券认为，尽管国内生物医药行业出现融资下滑，且疫情依旧呈现散发态势，公司仍维持快速增长，主要受益于新冠口服小分子药物的大额订单交付。

药明康德2022年三季报业绩预告没有披露新冠订单交付情况。不过，从2022年中报披露的数据可以看出新冠项目对其营收的重要拉动作用。

药明康德主业包括化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发服务部五大部分，其中新冠项目被归入化学业务。2022年上半年，其化学业务营收同比增长101.91%至129.74亿元，而在剔除新冠商业化项目后，该板块收入同比增长36.8%。可以看出，化学业务高增长主要由新冠项目拉动，进而推动公司整体营收增长68.52%。

不过，随着全球疫情逐渐控制，市场开始担忧新冠业务没有持续性，进而影响成长性。事实上，这种担忧并不存在。

华西证券研究报告称，剔除掉新冠项目贡献之后，药明康德2022年上半年所有常规业务营收同比增长28.9%。对于三季度情况，国金证券研究报告称，公司常规业务与二季度相比有明显改善，预计同比增长30%以上。

数据表明，即便没有新冠贡献，药明康德常规业务依然有很高的成长性。

从利润端来看，药明康德2022年前三季度扣非净利润同比增长100.64%，显著高于营收增速。公告对此解释称，公司通过不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应得以进一步显现。

对于医药外包企业未来成长前景，投资者可以通过员工数量和资本开支进行判断。根据2022年中报，药明康德员工总数达到39716人，同比增长39.1%，期间资本开支44.19亿元，同比增长61.58%。

较快的人数和资本开支增长，表明企业订单充足，对未来发展充满信心。药明康德2022年三季度业绩预告称，公司对于达成2022年全年收入增长目标68%-72%充满信心。

从需求端来看，全球医药创新需求旺盛，特别是新分子实体、创新疗法相关需求。国金证券预计到2024年，药明康德全球产能布局将达到170万平方米，有望支持未来五年的增长需求。

板块确定性强

已经发布2022年三季度业绩预告的昭衍新药和毕得医药，同样也交出了靓丽的成绩单。

10月19日，昭衍新药发布业绩预增公告，2022年前三季度实现净利润约6.07亿元至6.57亿元，同比增长144.8%至164.8%，扣非净利润同比增长168.6%至188.6%。

昭衍新药2022年上半年净利润和扣非净利润同比增速分别为141.4%、166.79%。三季度业绩有进一步加速趋势，高景气度持续。

华西证券点评称，昭衍新药业绩增长略超市场预期，继续呈现高增长。考虑到公司2022年中报时在手订单超过41亿元，以及叠加人员、产能、上游试验动物等供给端能力持续提升，公司2022年全年及2023年将继续呈现高速增长。

10月18日，毕得医药发布2022年前三季度业绩预告，预计营业收入5.89亿元，同比增长37.95%；净利润9802万元，同比增长46.95%；扣非净利润9581万元，同比增长46.49%。

对于业绩增长，毕得医药公告解释称，公司所在药物分子砌块、科学试剂细分市场需求旺盛，公司产品广度和深度不断提升、境外市场份额不断提升、费用支出增长低于收入增长。

其余多家医药外包上市公司虽然还未发布业绩预告，但是从2022年中报来看，医药外包板块业绩增长强劲。根据西南证券统计，16家CXO上市公司2022年上半年收入总额426.1亿元，同比增长73.2%；净利润118.4亿元，同比增长86.6%。

其中，凯莱英2022年上半年营收增长186.4%、扣非净利润增长381.87%；九洲药业营收增长58.15%、扣非净利润增长90.37%；博腾股份营收增长211.67%、净利润增长465.01%。

从员工增速来看，2022年上半年，百诚医药、皓元医药、凯莱英、博腾股份、药石科技员工同比增速较快，其中百诚医药增速接近100%，另外四家增速均超过50%。

首创证券认为，目前主要CXO上市公司正在持续进行产能和人员扩张，体现出对未来发展的信心，各项指标均预示着业绩有望维持较快增长，具有较强的确定性。

西南证券认为，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。同时，国内创新药进入收获期，进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩保持高增确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业及三季报业绩高成长标的。