脱水研报：药用玻璃龙头公司+聚焦核心优势+深挖护城河，空间大

随着中国老龄化进程加快以及居民医疗消费意识的提高，中国医药市场未来的发展空间巨大，药包材作为医药行业的上游产业，将在整个医药行业的发展带动下逐步实现结构升级。药用玻璃国际市场上，包材在药品生产销售中占据重要的地位。需求侧创新升级推动中硼硅玻璃及新式包材放量。今天就带来这么一只药用玻璃龙头，让我们来看看该股的投资逻辑和投资亮点。

药用玻璃根据成型的工艺不同分为模制和管制

模制工艺吹制过程中，将来自熔炉的加热玻璃料滴引导至成型机，然后进入模腔，在模腔中迫使空气进入以产生大致的容器形状，然后将型坯翻转到机器的另一侧，并使用空气将其吹制成所需的形状。管制工艺是先进行拉管制成玻璃管，再通过火焰热加工将玻璃管制成所需玻璃瓶的形状。

中硼硅安全性更佳，成为国际主流材质

临床发现有的低硼硅和钠钙玻璃瓶可能引起注射剂（特别是偏酸碱性的）出现失效、脱片、白点等可见异物，注入人体内后会危害到健康。因此在国际上注射剂包材普遍使用中硼硅材质，而国内逐步淘汰低硼硅、钠钙注射剂包材是未来趋势所在。

药用玻璃国际市场上，包材在药品生产销售中占据重要的地位

根据《中华人民共和国药品管理法》，发达国家一般品种包装占药品价值的比例为15％-25％，有的品种30％以上。而在我国仅占8％-9％左右。在国际市场上中硼硅药用玻璃包装是主流注射剂包装，美国市场上中硼硅材质玻璃包装的占比高达84%，钠钙和低硼硅占比约16%，而在中国低硼硅和钠钙材质使用普遍，目前中硼硅占比仅10%左右，中硼硅渗透率亟待提升。

药用玻璃市场规模恢复正增长

随着中国老龄化进程加快以及居民医疗消费意识的提高，中国医药市场未来的发展空间巨大，药包材作为医药行业的上游产业，将在整个医药行业的发展带动下逐步实现结构升级。2014-2018年药包材行业市场规模增速在10%左右，药用玻璃包装市场在2019-2020年重新恢复正增长，2020年药用玻璃市场达到234亿元。

需求侧创新升级推动中硼硅玻璃及新式包材放量

中硼硅玻璃瓶比低硼硅、钠钙价格高出4~5倍不等，而过去需求端结构以低端为主，基药占比大，对包材价格敏感，而高附加值品种稀缺，中硼硅玻璃包材没有市场。再加上过去政策监管不够严格，药企缺乏动力更换包材。

高附加值注射剂逐步实现玻璃包装替换

目前塑料包装居行业主流，玻璃包装的占比相对较小，2018年我国医药包装产品结构中玻璃包装仅占20.5%。按下游不同价格区间的注射剂需求分，普通大输液产品塑料软袋替代已基本完成；较大规格的高附加值注射剂如血制品、造影剂、丙泊酚、脂肪乳、氨基酸等仍需玻璃包装，由于对包材价格不敏感，未来使用中硼硅模制瓶的可能性大。疫苗等高端生物制剂目前需求较小但增速快并且多用中硼硅管制瓶和预灌封。高附加值注射剂的高速增长将带动对中硼硅玻璃包材以及预灌封、卡式瓶等新式包材的大量需求，整个药玻行业的附加值以及毛利率将逐步提升。

今天就带来这么一只药用玻璃龙头，让我们来看看该股的投资亮点：

1、药用玻璃行业结构升级大势所趋，一致性评价加速推进，目前我国仅有10%中硼硅渗透率，预计中硼硅替换市场接近百亿市场空间。

2、中硼硅模制瓶系列产品产能10亿支，随着募投项目新建30亿支中硼硅系列产能逐步投产，产能供不应求现状得到缓解。

3、管制瓶：5.6亿支预灌封逐步投产将突破产能瓶颈，自产中硼硅玻璃管良率快速提升，毛利率有大幅增厚空间。

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