山西证券：给予鼎胜新材买入评级

山西证券股份有限公司杨立宏,刘贵军,胡博近期对鼎胜新材进行研究并发布了研究报告《铝箔龙头尽享行业高景气，Q3利润率指标创新高》，本报告对鼎胜新材给出买入评级，当前股价为51.05元。

　　鼎胜新材(603876)
　　事件描述
　　2022年前三季度公司实现收入166.45亿元，同比增29.39%；实现归母净利10.33亿元，同比增293.27%；毛利率为15.56%，同比升4.95个百分点；净利润率为6.231%，同比升4.16个百分点；EPS为2.11元，超预期。Q3实现收入52.00亿元，同比增7.99%，环比下降10.32%；实现归母净利4.36亿元，同比增294.36%，环比增14.40%，毛利率和净利率分别为18.56和8.39%，均创单季新高；EPS为0.89元。
　　事件点评
　　业绩增长来自需求旺盛带来量增和价涨。公司主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，22年业绩增长主要来自锂电铝箔销量提升和加工费上涨。受新能源汽车高增影响，2021年我国锂离子电池出货量11.2万吨，同比增长110%，2022年上半年出货量9.03万吨，同比增长57.8%，供不足需导致22年铝箔加工费在上年普涨10%的基础上续涨10%以上；销量方面，2021年公司电池箔出货量5.78吨，2022年通过产线调整将电池箔产能提升至13万吨，量价齐升共同拉动公司业绩增长。
　　Q3铝价下行带动收入环比下滑。公司采用成本加成方式定价，尽管加工费延续上行趋势，但Q3电解铝价格环比下降10.88%，带动收入环比下降。
　　依托研发实力和技术储备占据领先地位。公司于2009年进入锂电池箔行业，拥有10多个省市级研发平台，具备设备自主研发与技改技术储备，可节约投资成本、缩短投达产时间、提升良品率，已通过国内外主要电池厂商的认证，其中宁德时代于2021年底与公司签订铝箔长单，在2021年11月-2025年采购铝箔51.2万吨，蜂巢能源在2022-25年采购8.08万吨。2022年公司在电池铝箔市场占有率提升至40%以上，锂电铝箔龙头地位强化。
　　锂电需求延续高增长，储能与钠电有望成为后起之秀。全球汽车电动化仍处成长阶段，动力电池作为新能源汽车的核心部件之一，仍有较大增长空间。此外，储能和钠离子电池有望成为需求新动力，其中钠电池正负集流体均使用铝箔，每GW需要铝箔700-1000吨，是锂电的2倍。据GGII预计，2025年全球铝箔市场有望达到100-140万吨，2021-25年出货量CAGR超过40%；受电池铝箔供不应求影响，2025年电池铝箔产能已规划至81.9万吨，但铝箔的投产、认证周期通常达4年以上（设备订货周期约14个月，安装调试12个月，产品认证和员工培训12个月），行业间技术差距大，短期内公司的市场地位和高利润仍难被撼动。
　　两大项目巩固规模效应并降低整体成本。公司2018年IPO募投项目5万吨动力电池铝箔预计年底投产，新增4万吨电池光箔和1万吨电池涂层箔产能；22年7月公司拟非公开增发，募集不超过27亿元，用于年产80万吨电池箔及配套坯料项目，建设期为36个月，将新增20万吨电池箔和60吨坯料产能；新产线由子公司联盛新材实施，直接采用铝水为原料，将大幅降低成本。两大项目投产后，公司铝箔产能将新增25万吨，规模优势进一步强化。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年EPS分别为2.974.876.27，对应公司10月28日收盘价51.05元，2022-2024年PE分别为18.711.48.9倍，首次覆盖给予“买入－B”评级。
　　风险提示
　　电解铝价格大幅波动、新能源汽车或储能发展不及预期，铝箔集中投产导致过剩；技术路线变化导致需求转向；公司在建项目投达产进度不及预期，转债转股及增发摊薄EPS。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙潇雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.12亿，根据现价换算的预测PE为30.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为69.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鼎胜新材（603876）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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