对通货膨胀、利率和市场转向的最新看法

来源 | 观良者

作者 | 大 发

在研究数据的过程中，我们发现了一个关于通货膨胀和利率的观点，指导我们进行预测。我们认为它很有参考价值。

我们认为CPI的突然上升已经结束，到明年夏天，通胀和利率将慢慢恢复到低得多的水平。它基于CPI价格指数经历了一个“阶梯函数”的想法，现在正在趋于平缓。

消费物价指数和通货膨胀率

CPI和通货膨胀率

上图以蓝色显示消费者价格，以红色显示这些价格的变化率。变化率是过去 12 个月的价格变化百分比。美联储和经济学家不看绝对物价水平，他们主要关注其变化率。

请注意，过去三个月的 CPI 没有太大变化。它相对平坦。然而，过去12个月的价格变化为8.2%。这是因为这12个月包括CPI大幅上升的前九个月。如果物价在未来九个月内保持平稳，十二个月的通货膨胀率将慢慢下降到零。这将是所谓的“阶跃函数”的完美，现实生活中的例子。

阶跃函数示例

阶跃函数是在短时间内价格突然跃升至更高水平。然后价格上涨像开始时一样突然结束。此图以蓝色显示阶跃函数，红色显示价格在突然开始和停止时的变化率。变化率的反应总是较慢，因为它包括突然变化之前和之后的价格。我们相信我们正在经历通货膨胀的阶梯函数，我已经指出了我们认为我们在周期中的位置。这有什么证据？

通货膨胀的组成部分

该示意图显示了构成 CPI 的不同价格组成部分以及每个组成部分占总数的百分比。CPI的62%来自4个组成部分——住房，食品，能源和汽车。住房是最大的组成部分，占32%，其次是食物，占14%，然后是能源和汽车，略高于7%。让我们看看这四个组件中的每一个都在做什么。

住房CPI

住房成本是一个复杂的计算，包括基于当前租金和房主可以租用其房产的众多因素。与 CPI 指数一样，住房 CPI 显示价格从 2021 年 1 月开始突然上涨。起点由第一个黄色价格标记显示。从那时起，截至9月，避难所成本上涨了12%。

然而，这个组件的反应似乎有点慢，并且在实际发生的事情中略微落后。这是因为他们每六个月轮流检查一次固定数量的房屋的当前租金。我们关注的其他最新租金指标显示，租金已经开始趋于平缓。然而，这在官方住房CPI指数中尚不明显。无论如何，我们认为低租金增长和房价下跌将使住房CPI的增长在明年年中之前趋于平缓至2%至3%。

洛杉矶县的租金上涨

此图表显示了洛杉矶县每平方英尺的平均租金。它清楚地显示了过去四五个月租金放缓的独特模式。虽然洛杉矶是一个独特的地区，可能无法代表整个国家，但我们相信未来大多数地区将出现租金增长放缓的模式。

二手车价格

这张图表绘制了二手车的CPI指数，并显示了两年内发生的57%的戏剧性价格上涨。由于汽车占CPI的7%，这一增长对CPI的整体价格上涨产生了很大的影响。自二手车价格达到顶峰以来，它们一直在缓慢退缩。现在这有助于略微降低CPI。请记住，重要的不是绝对价格，而是它如何每时每刻都在变化。目前，二手车价格尽管仍然很高，但有助于降低通货膨胀率。顺便说一下，这个图表是阶跃函数的缩影。

CPI食品指数

CPI食品指数由杂货店和餐馆价格组合而成，显示出与其他CPI价格指数相同的长期模式。从 2021 年 1 月开始，价格突然上涨。然而，这个价格指数还没有显示出放缓的迹象。虽然农产品价格有所下降，但尚未反映在零售层面。然而，美国农业部预测食品指数将放缓，2023年将上涨2%至3%。

汽油价格

能源CPI主要由汽油价格组成。正如图表所示，每个人都知道，在过去六个月中，汽油价格大幅下跌了20%。这种下降现在正在帮助降低CPI指数。除非出现一些全球事件来打破这种模式，否则我们完全预计汽油价格将继续下跌，或者至少保持平稳于这些水平。

30年抵押贷款利率

这是一张可追溯到1973年的抵押贷款利率图表。这是10年期国债收益率的一个很好的代表，因为两者密切相关。该图显示，利率的长期下降始于1982年，显然在几个月前就结束了。历史将回顾并看到2.65%的抵押贷款利率是有史以来最低的。

您可能有兴趣了解我们所说的利率突然上升以两种方式影响住房的含义。第一种方式是显而易见的;在如此高的利率下，合格的买家较少。但第二个不太明显。列出房屋的人数下降了16%。住房的周转率下降。很少有房主愿意以较低的抵押贷款利率出售他们目前的房屋，然后以更高的利率搬到其他地方购买。更高的利率正在冻结双方的房地产市场。

如果我们关于通胀率和利率的设想成为现实，这种影响应该会在明年年中减轻。我们认为抵押贷款利率将回到4.5%至5%。其他AAA评级利率也将回落，但不会回到最近的历史低点。由于利率是计算股票价值的基础，其净效应将是未来市盈率的预期降低。

我们认为，这些数据强烈支持CPI的突然上升已经结束，通胀和利率将在明年夏天逐渐恢复到较低水平的观点。如果事实证明这是正确的，我认为投资者对它的认可将在未来三个月内分阶段进行。但美联储也会看到这一点，我们也应该看到对此做出突然的政策转变。那将是导火索。我们将陷入衰退，利率将准备下降，而总是在经济衰退中开始的股票将上涨10%至15%。

我们目前持有的极端看跌情绪表明，在这种情况发生之前，股价将保持在当前水平附近。