伊利：维持2025年目标不变，20亿回购彰显信心

虽然疫情对国内乳制品行业造成了一定的影响，但亚洲优秀乳企伊利还是让市场看到了龙头企业的经营韧性。10月27日，伊利股份发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润80.61亿元，在疫情下实现了稳健增长。在疫情影响液奶消费场景的情况下，伊利第二增长曲线奶粉、奶酪、冷饮业务增长强劲，其中奶粉及奶制品增速高达60.5%。

在业绩会上，伊利管理层称尽管今年市场竞争激烈，但伊利业务表现稳健。进入第四季度后，经销商进货意愿在增强，已经在备战春节旺季市场，预计第四季度公司收入、利润率均会有所提升，因此维持长期增长目标不变，这也给投资者吃下定心丸。

同时，30日晚伊利宣布拟进行股份回购，回购金额不低于10亿元（含）且不超过20亿元，回购价格不超过46.83元/股（含），在外界看来，这一做法也显示了伊利管理层对企业未来发展的信心。

液奶波动减弱 业绩逐步恢复

今年第三季度国内疫情虽有好转，各地不时出现的疫情对部分消费场景造成了影响，也让行业弱复苏的趋势继续维持，特别是液奶品类的波动，让伊利的业绩增速也有一定的放缓。财报显示，伊利前三季度实现营业总收入938.61亿元，其中核心业务液体乳实现收入641亿元，与2021年同期持平。

谈及液态奶的波动，伊利方面表示，常温液态奶收入占大头，整体看销售行情没有恢复到3月渠道管控前的水平。其中一方面有疫情影响的因素，液奶产品除了自饮之外，礼品需求也是重要一环，但人员流动的减少，也让礼品等消费场景受到阻断。

另一方面，这也有公司主动控制价盘的因素，为了与渠道共度难关，伊利主动维护价盘，没有加大买赠促销的力度，保持渠道库存的健康度。虽然这一做法在短期对液奶品类的数据增长带来了压力，但却保证了生意的健康度，稳固的价盘和健康的库存对于一个快消企业的可持续发展有着重要的意义。

可以看到，前三季度伊利的毛利率依然保持了上升的态势，增长1.4个百分点达到32.79%，表现出了非常健康运营状态。

同时，疫情下消费也逐步分层，高端和家庭乳制品消费增长呈现快速增长，根据市场变化，伊利也加快在液奶品类的产品创新，以满足不同需求。今年前三季度伊利纯牛奶、金典有机销售额均实现双位数增长；包括金典低温鲜牛奶在内的低温鲜奶业务前三季度增速也超40%，预计全年增速将达50%。

据伊利管理层介绍，随着疫情影响的好转以及消费渠道的转变，液奶的市场需求正进一步回暖。统计显示，8、9月份伊利常温液奶业务已经实现了同比增长，9月份销售环比增加了0.7个百分点，整体向好。

特别是今年第四季度，市场情况已经开始好转，经销商的信心正在恢复，进货意愿同步增长，经销商已经开始积极备战春节旺季，预计四季度的收入增速会较三季度有明显改善，利润率也会进一步提升。

而针对市场关注的费用率等问题，伊利也坦诚解释，称费用使用并未发生大的改变，主要是受外部环境影响。

一方面疫情带来液奶动销放缓间接引起了费率的提升；另一方面疫情影响下，部分本该在上半年播出的综艺节目未能如期录制播出，而推迟到第三季度，根据费用计算规则，增加了第三季度的费用支出；此外，伊利也针对性了加强了奶粉、奶酪等高增长业务的投入，进一步扩大其市场优势。

在伊利管理层看来，疫情对业绩扰动只是短时的，伴随着政府稳增长促消费的政策的出台，着力扩大内需，增强消费对经济发展基础性作用，消费需求会进一步复苏，也能够带动行业出现比较快的增长。

第二增长曲线成新驱动力

从三季报来看，伊利收入对液奶业务的依赖正在减弱，特别是在乳品消费多元化的当下，伊利的业务结构调整也见到了成效。

公告显示，伊利的冷饮业务在前三季度实现了爆发式增长，实现营收92亿元，同比增长32.4%，其中核心品牌巧乐兹凭借对消费者需求的精准洞察，多元化的产品矩阵，以及紧紧围绕年轻群体的创新营销，市场份额持续行业第一。2022年前三季度，巧乐兹品牌销售额已全面突破50亿元。

而作为伊利重点打造的第二增长曲线的核心品类——伊利的奶粉和奶酪业务都实现了高速增长，伊利奶粉及奶制品收入187.3亿元，同比增长60.5%；同期奶酪业务C端业务上升至全行业第二，增速也超过30%。

特别是伊利的婴幼儿奶粉业务，在国内新出生人口连续4年下降的大背景下，实现了逆势高增，尼尔森数据显示，虽然今年奶粉市场总额有单位数的下滑，但伊利在的奶粉市占率从2021年的7.8%，大幅上升至9月底的10.9%，增速位居行业领先。

据伊利管理层透露，伊利奶粉业务中，产品的市场份额提升更快，也说明了公司的获客能力在持续增长。近年来头部国产企业也获得了更大的整合空间，伊利也抓住了其中的机遇。

值得注意的是，伊利婴配粉业务的增长更多是一种内生性增长。在长期的研发和科技投入和积累下，伊利奶粉已经进入领跑的第一梯队，目前伊利也是行业中首家通过新国标审批的奶粉厂商，在大单品金领冠之外，近年来伊利加速推出包括A2、羊奶粉和有机奶粉等诸多大单品；并得益于领婴会系统、千县万镇项目效果持续显现，让伊利奶粉在母婴渠道收入增速达到30%，截至第三季度，伊利母婴渠道的收入占比已经达到总收入的75%。

在伊利方面看来，目前伊利的有机、A2、羊奶粉等新品类都实现了50%的增长，儿童奶粉则翻倍以上增长。虽然当下国内奶粉行业仍处于下行阶段，但预计明年的市场降幅就会缩窄，未来几年行业仍有望实现正增长，届时将给公司的收入、利润和规模效应都带来更多新贡献。

外界也认为，随着伊利业务的第二增长曲线的行程，将进一步提升伊利的经营韧性，也让其在长期高质量增长上拥有更多可能性。

国海证券研报认为，在疫情等不确定因素下，伊利仍能保持千亿体量基础上的稳健增长，显示了龙头企业抵抗风险的经营韧性。目前伊利长期发展路径清晰，在产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等方面建立了领先的系统性优势，液奶基本盘未来会随着经济的复苏重回增长通道，奶粉、奶酪业务已经形成新的增长势能，随着较高毛利率的奶粉、奶酪业务占比的增加，看好伊利长期利润率提升。

大手笔回购彰显信心

虽然疫情对国内消费带来了一系列影响，但也同样带来了新的机会，伊利也在深入洞察并加快对新增长的布局。

据伊利管理层介绍，一方面疫情下，户外等消费场景受到影响，但却诞生了居家消费的新渠道和新场景。伊利正在与多方合作，加快整合数字化渠道的流量，发挥线上线下立体渠道的优势。预计2023年，数字化渠道会给伊利带来更大的增量。

另一方面，伊利洞察到疫情下“一老一小”等细分营养市场的机会正在涌现，今年前9月，伊利QQ星儿童牛奶的增长达到30%，中老年功能性奶粉的增长也同样强劲。下一步，伊利将推出更多针对细分人群、细分市场需求的多元化产品，后者也有更强的盈利能力。

此外，虽然国内人均乳制品消费量在不断上升，县域市场乳制品消费的机会也在随着乡村振兴、物流电商发展而出现。目前县域市场的乳制品消费量只有1、2线城市的30%到40%，伊利正在加快渠道下沉，抓住县域市场的机遇。三季报显示，截至9月末，伊利拥有经销商19321家，增长了4762家，数量大幅增长。

当天伊利管理层也表示维持2025年净利润率9%到10%，内生收入双位数增长的长期增长目标不变，对未来的增长充满信心。

与此同时，伊利又趁热打铁在10月30日晚公布了一项新进展，宣布拟进行股份回购，回购金额不低于10亿元（含）且不超过20亿元（含），回购价格不超过46.83元/股（含），回购股份将用于依法注销减少注册资本。

伊利在公告中表示，由于受到国内外宏观环境和证券市场波动等多种因素的影响，近期公司股票价格波动幅度较大，公司投资价值存在一定程度的低估。基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护公司投资者尤其是中小投资者的利益，拟实施股票回购。

而伊利的做法也引发了市场的新一轮讨论，有分析人士指出，最近市场非理性下跌，不少白马股遭到错杀。在这一背景下，伊利启动回购，主动传递了企业对未来发展的信心，有利于稳定市场情绪；而最高20亿元回购规模和最高46.83元/股的回购价格，也体现出伊利管理层对企业价值的高度认可和预期。

华泰证券研报也显示，伊利积极应对外部环境扰动，整体需求保持相对坚挺，市场份额持续扩大。中长期看，公司战略性加大对新业务的投入，看好其产品结构优化、品类拓展、渠道延伸多线并进，行稳致远。