伊利股份第七次跌停与底层逻辑之变

Z链刀锋团队研究员｜胡昌伟 编辑｜LZ

伊利仍然是那个伊利，股票似乎不是那个股票。

过去5年，它的收入从680亿元增长到了1105亿元，利润从60亿元增长到了87亿元。事实上，除2022年三季度两个重要指标——净利润增长率、扣非净利率增长分别-26.46%和-33.27%外，其余年份波动都不大——收入保持13%左右收入增长，利润个位数增长。

它的股票却从2022年1月7日以来下跌了48.15%。10月以来犹甚，10月19日至28日下跌20.34%，且创下了2012年以来的第七次跌停。

伊利股份的底层逻辑变了吗？

一、2012年以来的第七次跌停：

伊利股份信条是“伊利即品质”，产品液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水，年综合产能1478万吨，中国、亚洲第一，全球第五。

2012年以来，伊利股份历经7次跌停，平均时隔2年左右出现一次。

分别是2012年6月15日、7月16日，2013年10月31日，2015年8月24日，2018年4月27日，2020年10月30日，2022年10月28日。

二、十大股东之变：

2022年前三季度，伊利股份前十大股东合计持股40.94%，较2022年上半年40.51%集中0.43个百分点。

北上资金总体增持伊利股份，香港中央结算增持1505万股，持股比例从17.90%提高至18.14%。

易方达上证50指数增强型证券投资基金增持250万股，持股从0.90%提高至0.94%。

全国社保基金一零六组合增持334万股，持股从0.63%提高至0.65%；新进入上证50交易型开放式指数证券投资基金，持股比例0.75%。

高管潘刚、赵成霞、刘春海持股7.74%，无持股变动。

三、底层逻辑：

伊利股份乳制品市场份额25.8%，高于蒙牛的22.8%和光明的4.1%。

2012-2021年，伊利股份市场占有率从17.5%至25.8%，提高了8.3个百分点；蒙牛市占率从16.9%至22.8%，提高了5.9个百分点；光明市场占有率4.4%至4.1%，下降了0.3个百分点。

2012-2021年，伊利股份营业收入由419.9亿元增长至1106.0亿元，10年复合增长率10.8%，净利润由17.4亿元增长至70.78亿元，10年复合增长率20.5%。

2012-2018年液体乳收入占比达到顶峰，从76.9%至83.2%。2018年后开始大力发展奶粉及奶制品，液体乳收入占比从2018年83.2%至77.1%，同期奶粉占比10.2%至14.7%。

伊利股份毛利率先上升后下降，从2012年29.70%提升至2020年36.00%，2021年毛利率30.60%，较2020年下降5.4个百分点。销售费用率前上升后下降，2012-2018年，销售费用率18.5至24.9%，2018-2021年，销售费用率从24.9%至18.5%。净利润率从2012年4.1提高至2021年7.9%。

2022年以来，证券公司研究机构共发布139份研究报告——买入105份，强烈推荐13份，增持及推荐17份，审慎推荐4份。

发布“买入”报告最多的是信达证券马铮10个月发布了8份报告，申万宏源吕昌6份，广发证券王永锋、刘景瑜及华泰证券张墨、国海证券各发布了5份。

“强烈推荐”最多的是华创证券欧阳予、范子盼、董广阳发布了7份报告，其次是证券于佳琦和田地，进行了4份强烈推荐。

东莞证券、平安证券、国泰君安、海通国际及海通证券一直给予的是“增持与推荐”。

唯一对伊利股份进行“审慎推荐”评级的是兴业证券苏铖、金含两位分析师，发出了4次带有审慎信号。

四、公司近一个月重要信息：

10月份，伊利股份一共发布15份公告，其中5份关于融资事项，4份关于限制性股票激励，3份关于2022年三季度业绩情况。

2022年前三季度营业总收入938.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润80.6亿元，同比增长1.4%。2022年第三季度营业总收入303.9亿元，同比增长6.6%；归母净利润19.28亿元，同比减少26.4%。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）