IPO观察 德冠新材：多处关键数据“打架”，超过4/5员工无本科学历

新材料制造企业广东德冠薄膜新材料股份有限公司（简称“德冠新材”）主动放弃已经过会的科创板之后，今年又向深交所主板递交了上市申请。

新增产能或面临消化风险

德冠新材属于BOPP薄膜行业。2020年12月22日，科创板上市委2020年第125次审议会议结果显示，德冠新材首发获通过。但在一年后的2021年11月18日，德冠新材和保荐机构招商证券(600999)主动要求撤回注册申请文件。

为何要放弃快到手的“香饽饽”？原因之一可能是德冠新材的“野心”变大了。

前次申请科创板上市，德冠新材拟募资3.87亿元；本次IPO募资10.88亿元，增长幅度超过180%。本次IPO德冠新材新增拟投资5.51亿元的德冠中兴科技园新建项目，另外还追加补充流动资金1.5亿元。

招股书显示，德冠新材中兴科技园新建项目将新建2栋生产车间、1栋仓库及1栋研发大楼，项目设计产能为年产功能性薄膜5.82万吨。而公司原有的募投项目之一就是功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目，设计产能为年产功能性薄膜与母料5.18万吨。

然而，现实情况真的如德冠新材在招股书中所说的“公司现有产能已得到充分利用，现有设备无法完全满足业务增长需求，已成为制约公司发展的瓶颈”吗？答案恐怕还得斟酌一下。

招股书显示，2019-2021年，德冠新材处于正常使用状态的功能薄膜生产线数量未发生变化，功能薄膜产能未发生变化，为8.9万吨，产能利用率均未超过90%，最低为82.25%。公司主要采取以销定产的生产模式，产销率波动不大。

根据卓创资讯数据统计，2016-2021年我国BOPP薄膜表观消费量近六年平均增速为6.10%。不过，2018-2019年曾出现表观消费量收缩、负增长的情况。在离“满产”尚有一定距离的情况下，公司为何要大幅新增产能？公司又将采取什么措施促进销售，以保证能有效消化募投产能？

多处关键数据“打架”

德冠新材招股书中，有多处数据与环评文件、友商招股书“打架”，甚至关键的毛利率也与此前披露的数据出现矛盾。

环评文件显示，德冠中兴科技园新建项目年生产无胶膜2.2万吨，合成纸标签膜2.2万吨。而招股书显示，德冠中兴科技园新建项目设计产能为年产功能性薄膜5.82万吨，两者之间相差1.42万吨。

德冠新材招股书显示，2019-2021年公司存货周转率为7.46、6.88、7.43；而在金田新材招股书中，德冠新材存货周转率为7.53、6.95、7.47（单位均为次/年）。

此前在回复科创板的问询时，德冠新材称2020年度毛利率为19.29%，而最新的招股书显示为18.68%，略有“下降”。

研发费用率低于同行均值

科创板股票上市委员会曾要求德冠新材结合行业定位、核心技术、议价能力进一步说明其核心竞争力和行业前景。

值得注意的是，事实上德冠新材的研发数据并不“好看”。招股书等资料显示，公司是国家高新技术企业，相关主营业务产品为科技含量较高、产品附加值较高的功能薄膜、功能母料。公司技术与同行业可比公司相比具有先进性。尽管如此，德冠新材研发费用率长期低于行业平均却是不争的事实。

员工超过4/5没有本科学历

科技创新离不开人才，但德冠新材员工结构分布露出了“硬伤”：公司员工超过4/5没有本科学历，技术人员占比约为1/5。这意味着公司在科技人才方面竞争力并不明显，技术创新的“后劲”可能跟不上公司发展的需要。

德冠新材亦坦言，公司对于现有技术团队和核心技术人员存在一定的依赖性。如果技术团队和核心技术人员流失，公司是否能维持现有技术水平，公司作为高新技术企业的核心竞争力是否遭受挑战，或许需要打上问号。

毛利率有下滑可能

上市前，德冠新材盈利能力指标“飞速增长”。招股书显示，2019-2021年，公司综合毛利率分别为 14.29%、18.68%和 26.79%；净资产收益率分别为 15.20%、21.24%和 34.55%；净利润率为 5.26%、8.83%和 14.55%。不过值得注意的是，德冠新材毛利率2021年达到高点，但仍未超过斯迪克，另外，同时期同行业公司毛利率并没有发生如此大的波动。那么德冠新材毛利率高增长的原因是什么？是否有下滑可能？

一方面，公司营业收入、毛利率受行业景气度影响较大。德冠新材称，2021 年度公司营业收入同比增长28.74%，综合毛利率较2020年度上升8.12%，主要系2021年行业整体景气度有所提升。

另一方面，材料价格波动对生产经营、毛利率水平影响较大。原材料聚丙烯的耗用占营业成本的比例较高，以 2020 年度数据为基础，在假定其他因素不变的情况下，聚丙烯价格变动 1%，则公司主营业务毛利率反向变动 0.42%，聚丙烯价格对于公司盈利情况具有重要影响。

抵押房产占比98.3%

招股书显示，截至报告期期末，公司部分货币资金、固定资产、土地使用权已用于公司的借款抵押和开具银行承兑汇票抵押，该部分抵押的账面价值为2.24亿元。截至本招股说明书签署日，抵押的土地使用权面积占公司拥有的土地使用权总面积的 63.63%，抵押的房产面积占公司拥有的房产总面积的 98.30%。

如果公司资金安排或使用不当，资金周转出现困难，未能在合同规定的期限内归还贷款，上述资产可能被银行强制处置。如果上市后前述不利情况发生，是否会影响公司募投项目进程？