全球财经一周一窥：小步快跑、推高利率？

Slower but Higher? --- Moody’s

升息可能放缓，但是最终利率可能更高。--- 穆迪对鲍威尔发言总结

本周市场，前有美联储加息，后有中期选举的焦急等待。在华盛顿市这个基本面没有变化的背景下，华盛顿的政治不确定性加极度充裕流动性，导致市场跌宕起伏。在周三下午2：00，美联储就利率政策召开新闻发布后，市场第一时间的反应是升息75bps完全合乎预期，同时，鲍威尔发言中有鸽派迹象，市场在接下来的一个小时，处于修复的状态，但是在3：30以后，市场急转直下，标普500在30分钟，下跌幅度超过2%。这背后依然体现出市场两极化的特征，而极度的流动性放大了波动。

基本面方面，经济运行在现有政策轨道上依然举步维艰。以ISM制造业PMI指数为例，最新数据显示，制造业处于疫情两年来最低水平。PMI指数下跌超过15点。经济运行没有政策扶植，“自愈”可能性极低。

周大事件复盘

本周市场，是情绪化过激交易下，几乎失控的市场。消息层面，美通胀数据无疑是最重要的导火索；但是在情绪上，英国仿佛在预示着央行政策在硬约束下的逻辑。

正面消息

●周失业救济申请21.7万，和上周持平，低于25万警戒线。9月职位空缺意外上扬，报1070万，较8月1025万反弹。10月新增就业26.1万，失业率轻微上升至3.7%，劳动参与率无改善。

●冰冻房地产市场，有一丝触底迹象，9月新房开工意外较8月上升0.2%。

●美10月新车销售1490万辆（年化），较9月1350万辆大幅度上升，5月1260万辆低位持续恢复。二手车车价较去年同期下降5.9%，这是在连续月度下降后，年度变化首次报道负值，显示趋势的确立。

●在连续两个季度劳动生产率大幅度下滑后（-6%和-4.1%），第三季度劳动生产率企稳，轻微上升0.3%。

负面消息

●美联储利率会议决定加息75bps，完全符合市场预期。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示“在某些时候，减缓加息步伐将变得合适。”QT过程中的罕见鸽派声音。

●9月半导体订单下滑0.5%，这是半导体订单连续4个月下滑。

●9月贸易赤字反弹，报-733亿，这是自4月天然气出口激增连续5个月赤字下降后的反弹。8月贸易赤字报674亿，低于疫情前平均水平。

企业微观消息

●马斯克入驻推特后，各大企业取消和推特广告合作，推特大幅度裁员，裁员幅度之大，已经导致部分功能失效，有消息，部分被裁员工被告知希望重回推特。

●BP作为最后一家公布财报的大石油公司，盈利高达82亿，远超年同期33亿。

●强生集团（JNJ）宣布溢价50%收购心脏起搏器生产商Abiomed，交易额166亿美元。

●二手车连锁店Carvana财报远远不及预期。

美联储新闻发布会，市场两极化解读

本周FOMC新闻发布会后的市场行为，充分体现了两点：第一，两极化的投资者，对相同文本，关注重点和解读可以完全不同；第二，极度充裕的流动性，放大这种两极化的判断。

本周三下午两点，美联储新闻发布会前，市场从开盘3836点上下徘徊，2：00PM报3843点，显示市场焦急等待美联储的发言。美联储主席鲍威尔大约7分半钟的发言后，市场滚动新闻集中在升息75bps完全合乎预期，同时，美联储有对政策逻辑的更新，有鸽派迹象。市场在不到30分钟，上扬超过1%，在2：23PM收全日最高3889点；但是，接下来，市场滚动新闻180度大转弯，关注鲍威尔发言中的鹰派部分，升息可以更持久，接下来30分钟，大盘暴跌超过2.5%。

美联储主席鲍威尔大约7分半钟的发言，新意其实不多。绝大多数内容是照本宣科，和上一次新闻发布会一模一样。下图摘抄本轮发言，市场最关注的变化部分（蓝色字体）。一是政策逻辑有新意，鲍威尔表示将评估“货币政策运作的滞后性和其紧缩政策的累积经济效应”，市场对此的解读是美联储对放缓目前的紧缩的政策做准备。

而导致市场在2：30PM后反转直下的原因，在鲍威尔新闻发言中的另一处变化，如果有必要，升息的幅度和时长，将超过前期的预期。

我们对这两点的解读，都是美联储为日后（中期选举）的变化做准备。无论是政策逻辑的新内容还是对未来利率路径的预期，其实都还属于模棱两可、雾里看花的状态。真正的分水岭，依然等待中期选举的结果，在华盛顿政治不确定性度过一个节点以后，观察财政政策和货币政策的变化。正如前期提到，不仅仅美联储如此，英国新首相亦是如此。华盛顿市的市场节奏，已经进入到了一个经济层面分析无足重轻的状态。

与此同时，我们依然坚持关注缩表进度。下图是每周三美联储公布的资产负债表变化。本周，美联储缩表462亿美元，创6月开始缩表来记录，体现出美联储缩表加速。对比5月底的计划2022年缩表5500亿美元，到本周，实际缩表2372亿，完成进度43%，时间上过去了63%。

政策逻辑层面上的鸽派和升息路径和缩表上的加强，表面上是一对矛盾，同时诱发市场两极化的运动；我们对此的解读依然是美联储在努力创造政策空间，为以后（中期选举后）变化做准备。

实体经济运行，依然举步维艰

实体经济方面，相对停滞的财政政策和强行QT的货币政策，已经产生根本性的影响。本周最新数据显示，实体经济运行依然不容乐观。

10月的ISM制造业PMI从9月的50.9降至50.2，表明制造业增长降至2020年7月来最低，逼近扩张和收缩的临界点50。其中新订单收缩至49.2；制造业就业维持在50临界点；前期预订订单下降至45.3；出厂价格持续收缩46.6，远低于上月51.7；产出维持在52.3的水平。同时，更多企业通过冻结招聘和自然减员来管理员工数量；ISM主席Timothy Fiore表示“前五个月的新订单持续走软，10月份的指数反映了企业为未来潜在的低需求做准备。”

市场估值和趋势

在谈及投资者两极分化的背后，我们注意到市场估值的目前状态，在一个相对微弱高估的状态。这里引用的指标是Shiller PE ratio。截至10月底，该指数报27.2，和35个月滑动平均的差值仅仅为5.6%。

在对比远期市盈率和10年期国债关系上，目前水平低于过去30年平均（未高估），高于过去10年平均。

整体而言，目前的价格处于不上不下的状态，这也是我们强调中期选举结果和政治不确定性达到一个里程碑的重要性。这不是简单的共和党控制国会山，则市场向南，或者民主党控制国会山。则市场向北的简单选择题（2016年川普当选，穆迪做了这个选择题，结果大错特错）；而是消除政治不确定性后，华盛顿进入一个可以工作的状态，政策有望回归常态而触发政策调整。