一半海水，一半火焰——10月社融数据及美国CPI解读

昨晚美股一夜杀疯，纳指破天荒涨了7.35%，美债收益率也从4.1%跌到了3.8%，同时美元指数跌至107.90，助力人民币兑美元盘中暴拉了1200点。

一夜之间，全球风险似乎都得到了化解，这是为什么呢？

外围：美国通胀边际改善

最根本的原因，是市场对未来的预期提前发生转向。而触发因素，则是昨夜美国公布的CPI数据显示通胀增速边际放缓了。

美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的7.9%，同时较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。环比上涨0.4%同样好于市场预期的0.6%。另一方面，市场高度关注的核心通胀率（剔除食品和能源价格波动）同样好于预期：核心CPI同比上涨6.3%，好于预期的6.5%和上月的6.6%。环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，同时较前值0.6%大幅回落。

此次美国通胀水平的边际改善，给市场留下了很大的想象空间。

倘若本轮美国通胀真的已经见顶回落，则美联储的加息紧缩步伐也将逐步放缓，其结果就是全球美元冷环流（《『美元环流』是如何收割你我财富的》），即美元流动性收缩减缓，以致美元相对其他币种稀缺性下降，美元走弱，这就使得美国之外的国家货币政策空间在汇率加持下得到放大，资本外流导致的资产贬值也得到缓解。

这对全球来说是都是利好，毕竟在当今美元霸权的格局下：美国感冒，全球吃药；美国病好，世界舞蹈。

同时，像我们先前讲过的瑞信危机（《于无声处听惊雷：瑞信风波，及其背后的美元荒》）以及日债困局（《风萧萧兮，易水寒——解读：日本当下困境及走向》）的风险度都将随着美国货币政策边际转向预期得到缓解。

国内：社融数据不及预期

另一方面，国内昨日也公布了10月份的社融和货币供应量数据，单从数据来看的话情况并不是很乐观。

新增社融

10月份新增社融9079万亿，同比少增7097亿元，低于市场主流预期，同时存量增速10.3%，较9月下降0.3个百分点。

至此，社融增量在连续三个月扩张后走低，其中一方面不乏有二季度末信贷“冲量”导致后劲儿不足的因素，4月和7月都存在类似情况。另一方面还是反映了实体经济融资需求放缓，基本面和情绪面都需要时间修复以及进一步政策呵护。

新增信贷

10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，也是远低于预期。

先来看企业端，新增企业贷款4626亿，其中短贷减少1843亿，长贷增加4623亿。我们知道，短贷重周转，长贷重发展，所以整体结构变化还是向好的。其中长贷一定程度上受益于前期政策工具驱动的基建融资需求以及设备更新再贷款的落地。所以短期内发力点还是在基建，待到后续项目逐步落地后经济改善可期。

再来看居民端，住户贷款减少180亿元，其中短贷减少512亿元，长贷增加332亿元。

可能乍一看感觉不出什么，不过对比一下9月份的数据应该就能明白：9月新增居民短贷3038亿元，新增居民中长贷3456亿元。

所以对比可以看出，10月份居民短贷走低，长贷大幅收缩。这一方面受多点散发的疫情影响，也表明悲观情绪比较浓厚，即便在“双十一”“的加持下个人消费依旧萎靡。

而房地产这块依旧没有改善的迹象，居民长贷数据反映的个人按揭贷款的收缩，也反映了大家对未来收入预期悲观，提前还贷去杠杆倾向明显。

目前在我国70%以上的居民资产都在房子上，所以楼市不能崩；同时在旧的经济结构下房地产连带上下游对经济影响过于巨大，地产一日萎靡，经济就难以起身。所以在稳楼市的前提下，我们需要新的经济增长点。但这不仅需要政策和资本的持续加持，也需要时间。

货币供给

10月广义货币(M2)同比增长11.8%，环比减少0.3%；狭义货币(M1) 同比增长5.8%，环比减少0.6%。

对比9月份的M2增速12.1%，M1增速6.4%，可以看出相比上月M1-M2的剪刀差又扩大了0.3%，表明社会资金活性降低，从资金供给端印证了社融的下降。

想系统了解社融和货币供给的小伙伴可以戳笔者之前写的《央行金融数据背后的那些事儿》，希望能给你带来帮助。

在以上一个海水一个火焰两个消息的影响下，A股高开低走，随后又冲高回落，最终整体放量上涨，将市场的纠结表现的淋漓尽致。

国内方面，10月份社融不及预期，可以说是对当下经济的一个诠释，但是社融数据看趋势意义更大。前期社融在经历了7月份低点后，无论是代表居民消费的住户短贷，代表按揭的居民中长贷，还有企业端的中长贷的都在一步一步的转好，紧信用肉眼可见的出现了松动。但是如金10月份数据又给经济蒙上了一层纱，所以我们还需要保持信心，继续观察。

外围方面，目前美国通胀下行主要是由于供给端边际转好的同时，需求下滑所致。所以一旦需求恢复，亦或是地缘政治（俄乌战争，石油产量之争）或者疫情等因素导致供给下行的话，通胀大概率便会卷土重来。所以接下来外围不确定性有增无减，且无论是市场波动还是情绪波动都会更加剧烈。

就当进世界格局来看，美国后续走向滞胀，即经济停滞+通货膨胀的可能性极大，后续我们也会专门出一期关于滞胀经济下资产配置方案探讨的文章，把握市场先机，未雨绸缪。

接下来，虽然目测短期内大A能有一波反弹，但是笔者认为不是一蹴而就的那种上升，而是极度敏感，波动加剧的振动上行，所以还是要坐稳扶好，在整体仓位控制好的前提下，上涨适度减仓，下跌适度加仓说不定是比较优的策略。

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