蒸发千亿，百亿商誉未减值！闻泰科技，困在果链中

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的芋圆

闻泰科技（600745），这家公司相当有的聊。

老本行是ODM（手机为主）代工，自2012年起，已发展成为全球最大的手机ODM公司。

2019年，闻泰科技又蛇吞象，收购了全球半导体龙头之一的安世集团，成功切入半导体IDM赛道。所谓IDM，就是集芯片设计、制造、封装、测试、销售等环节于一体的经营模式。所以如今的闻泰科技，已经成了半导体一条龙的生产商。

2021年，闻泰科技又接盘了欧菲光（002456，被剔除果链的那个）的子公司——广州得尔塔及一些设备。而这些设备，正是欧菲光曾用来向境外特定客户供应摄像头的。

接盘资产还不算完，闻泰科技还在积极谋划接盘客户。

2021年11月3日，闻泰科技公告称，正在与某境外客户商讨复工复产。截至12 月1日，首批量产产品已发货，产品已进入批量出货阶段。

来源：闻泰科技公告

还真是铁打的苹果，流水的供应商。

那么，既有ODM傍身，又斥巨资收购了安世半导体，且成功跻身果链（或者说进一步捆绑）的闻泰科技，业绩到底怎么样？前途又如何？

一、三条腿的两条，叫拖后腿

从财报看,ODM代工+安世半导体+欧菲光资产,分别构成了闻泰科技的三大业务板块:产品集成业务、半导体业务、光学业务。

只可惜，看似三足鼎立，实则1+1+1<1。

1►产品集成业务

先来看闻泰科技的主业——产品集成（ODM代工）。

从三季报来看，产品集成业务仍然是闻泰科技的第一大收入来源。收入占比高达67%。

但这项业务，存在两个致命问题。

第一，收入规模日渐萎缩。

第二，不赚钱。

由于手机等消费电子市场需求持续低迷，2021年度，闻泰科技的产品集成收入一度下滑了7%。毛利率也从上一年的12%下降到了8.71%。

来源：公开数据

没办法，大势所趋。

闻泰科技也在努力自救，过去两年积极拓展新客户、新产品。但从数据来看，2022年前三季度，产品集成业务收入281.09 亿元，毛利率8.7%。同比去年，丝毫未见好转。而且，前三季度已实现净亏损4.04 亿元。

来源：闻泰科技2022年三季报

谁曾想到，闻泰科技曾经的支柱产业，竟然沦落到了亏损的境地。

2►光学业务

再来看看闻泰科技努力争取来的光学业务。

目前来看，所谓光学业务，最主要的应用场景，其实就是给苹果代工生产摄像头模组。

从积极的层面来讲，这项业务能够帮助闻泰科技拓展国际大客户，同时丰富ODM代工的产品线。

但是骡子是马，还得拉出来业绩看看。

根据公告，去年12月，闻泰科技已开始向境外特定客户批量供货，但今年前三季度，光学模组业务，实现净亏损 0.34 亿。

来源：闻泰科技2022年三季报

这个成绩有两种可能，一是规模太小，还没有体现出规模效应。如若如此，倒还有扭亏为盈的希望。但只怕第二种情况，即便有规模，也未必有多少利润。

这一点，看看最近身陷砍单风波的歌尔股份（002241）就知道了（相关阅读：疑苹果砍单，元宇宙裁员，歌尔股份还好吗？）。

今时今日，在苹果面前，收入和利润不可兼得。

二、高收益，往往伴随着高风险

接着聊聊闻泰科技最有希望换道崛起的半导体板块。准确来讲，应该叫功率半导体。

功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，主要用于改变电子装置中电压和频率、直流交流转换等。

从下游来看，工业、汽车、通讯、消费电子是功率半导体的四大应用方向。其中，新能源汽车场景被寄予厚望。

全球功率半导体龙头英飞凌（ADR）曾在年报中提到，新能源汽车中，功率半导体器件的价值量，约为传统燃油车的5倍以上。

2019年，闻泰科技通过收购安世集团，切入了功率半导体领域。目前功率半导体还不是营收主力。但是，带着俩亏损的累赘，半导体业务已然成为了利润的核心支撑。

2022年前三季度，半导体业务实现收入119.48亿，净利润27.36亿，毛、净利率分别达42.7%、19.8%。

来源：闻泰科技三季报

但高收入，往往也伴随着高风险。下文为了方便，统一用安世半导体指代闻泰科技的半导体业务（安世半导体是主要收入来源，并不完全等同）。

1►盈利性

国内来看，从事功率半导体IDM的公司不在少数，华润集团旗下的华润微（600460）就是其中一个领先的本土企业。

2022年前三季度，华润微实现营收76.32亿，毛利率37.36%。乍一看，这个成绩远不如有着全球根基的安世半导体。

来源：2022年三季报数据

但是，华润微37.36%毛利率实现了26.7%的净利率，而安世半导体毛利率42.7%，净利率却只有22.9%。

那么，安世半导体的毛净利率之差如此之高，究竟花在哪了？

研发吗？如若如此，倒还是好的。因为对于半导体IDM企业来讲，研发设计能力至关重要。

但是，从公开信息来看，安世半导体的研发费用率似乎还不到9%，至少在一年前还是这个水平。而前三季度，华润微的研发费用率也达到了8.12%。二者并没有太大差距。

来源：闻泰科技互动问答平台2021年11月4日

这就意味着，安世半导体要么是销售费用、管理费用高。要么就是减值损失（资产减值、信用减值）、投资损失大。

希望闻泰科技这项最有前途的业务，不要折在费用、损失上。

2►成长性

前面我们聊了盈利，接着再来聊聊发展。

过去一年，全球缺芯，安世半导体和华润微均实现了同比30%以上的收入增长。但是进入2022年，传统电子产品需求萎缩。虽然新能源汽车赛道还存在结构性机会，但从数据来看，无论是安世半导体，还是华润微，其营收增速都明显放缓。

来源：公开数据

至于新能源汽车方向，虽然成长性可观，但对产品技术的迭代要求也更高。

安世半导体的主营产品是晶体管（包括保护类器件 ESD/TVS 等）、Mosfet 功率管、模拟与逻辑 IC，2022年上半年三大品类合计贡献收入95.2%。

然而在新能源汽车，尤其是纯电动汽车上，更需要能够适应高压工作环境的IGBT，或者是以第三代半导体为基底材料的MOS管。

安世半导体虽在全球有一定地位，但是在新技术新方向上，安世半导体同样刚起步。

在产业成熟、技术成熟的同时，往往伴随着竞争的加剧。安世半导体能否持续领跑，还得画个问号。

3►风险性

另外，闻泰科技还存在一个巨大隐患——商誉。

华润微在成长过程中，虽然也整合了多家国产半导体厂商，但其商誉只有1.28亿。而闻泰科技通过收购安世控股入局，形成商誉213.97亿！

来源：闻泰科技2022年半年报

所谓商誉，就是挂在财报上的一项虚拟资产。如果安世控股利润尚可，商誉就在那挂着，无关紧要。但一旦安世半导体业绩下滑，那么收购安世控股形成的200多亿商誉，也得跟着计提减值。

截至2022年三季度末，闻泰科技总资产才765.7亿，扣除负债后净资产才365.24亿。

如果真到了商誉减值这一天，那么对闻泰科技的影响就是致命的。

三、一旦下行，就是毁灭性打击

最后总结一下。近两年，闻泰科技屡次搞出大动作，与其说是在发展，不如说是在谋生。

传统的ODM赛道，本就不是一个高利润的行业。新拿到的光学业务，也未必能有多少利润空间。截至三季报，这两项业务都在亏损。

闻泰科技的三条腿，其中两条叫拖后腿。

至于功率半导体板块，毛利润可观，但赚的多花的多，净利率还不如华润微。另外今年，营收增速大概也就是百分之十几的水平，同时还面临着技术更新迭代的压力。

IDM这种模式，还存在一个潜在风险，重资产，高折旧。一旦产能利用率跟不上，那么成本将直线上升。

而在对市场的乐观预期下，闻泰科技正在积极扩产。前不久，又完成了对英国最大芯片制造商NWF的收购。

来源：国联证券

别忘了闻泰科技还背着巨大的商誉。

如果景气，就都不是问题。如果不景气，就是毁灭性打击。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。