汉维科技：环保硬脂酸盐供应商，扩产项目投产在即

汉维科技将在12月2日与康比特同日发行。之前，公司欲在深交所创业板上市未果。汉维科技引入5家战投，广东展麟私募基金管理有限公司（展麟龙吟3号私募证券投资基金）拟认购91.5万股，深圳市凯宝电线有限公司、东莞市东证宏德投资有限公司、武汉晟维私募基金管理有限公司、广东思为客科技股份有限公司分别拟认购76.9万股、66万股、46.2万股、30.8426万股。

一、我国环保硬脂酸盐产品的主要供应商之一

汉维科技主要从事高分子材料环保助剂的研发、生产和销售，公司主营产品为脂肪酸盐助剂和复合助剂。公司产品主要应用于高分子材料之塑料、涂料、橡胶、石化行业，同时可应用于造纸、食品、医药及化妆品等行业。 通过多年的经营积累，公司在高分子材料环保助剂行业已具备丰富的行业经验， 对“棕榈油-脂肪酸-脂肪酸盐”产业链具有深刻的理解。目前已成为我国环保硬脂酸盐产品的主要供应商之一。

公司的环保硬脂酸盐产品采用目前主流的直接法生产工 艺，无生产性废水排放，符合国家对产业节能降耗、绿色环保的要求。 公司开发的复合润滑剂之木塑专用助剂具备高流动性、耐析出、粒径均匀、分散性能好、内分散偶联作用和外脱模作用协同效应好的优点，和国外同类产品相比性价比高，得到了木塑行业客户的高度认可。公司具备根据客户个性化需求研发复合助剂产品配方的能力。

公司在核心技术研发过程中，创造出较多专利成果。截至 2022 年 6 月 30 日，公 司已取得发明专利 10 项、实用新型专利 19 项。公司是《硬脂酸锌》（HG/T 3667- 2012）、《硬脂酸钙》（HG/T 2424-2012）等多个行业标准的起草单位之一。公司于 2021 年入选工业和信息化部第三批国家级专精特新“小巨人”企业名单。

公司现拥有环保硬脂酸盐产能 4.98 万吨。报告期内，公司硬脂酸盐产量占国内硬脂酸盐产量的比例分别为 10.38%、9.93%、7.72%和 5.35%，其中硬脂酸锌产量占国内硬脂酸锌产量的比例分别为 25.86%、23.84%、18.45%和 13.37%。 报告期内，公司复合润滑剂销量占国内复合润滑剂产品市场需求量的比例分别为 8.36%、12.37%、15.52%和 12.77%。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于脂肪酸盐助剂，脂肪酸盐助剂占主营业 务收入的比重均在 82%以上。脂肪酸盐助剂的收入呈现上升趋势，占比呈现下降趋势；复合助剂的收入及占比均呈现上升趋势。受产品应用领域、所处行业发展阶段和 市场竞争程度的影响，复合润滑剂产品的销量增长快于硬脂酸盐产品。

脂肪酸盐是一类由脂肪酸和金属化合物反应得到的助剂产品，而脂肪酸主要包括硬脂酸和油酸，其中硬脂酸和金属化合物反应得到的助剂则称为硬脂酸盐。根据对人体危害程度的不同，硬脂酸锌、硬脂酸钙、硬脂酸镁通常称为环保硬脂酸盐。环保硬脂酸盐是硬脂酸盐系列产品中用途最广、用量最大的助剂产品，应用领域主要包括塑 料、涂料、橡胶、石化、造纸、食品、医药及化妆品等行业。

根据 Grand View Research 的研究报告，全球硬脂酸盐产量由 2016 年的 171.31 万 吨增长到 2020 年的 183.54 万吨，预计 2028 年产量将达到 250.31 万吨；全球硬脂酸盐 市场规模由 2016 年的 27.87 亿美元增长到 2020 年的 39.27 亿美元，预计 2028 年全球 硬脂酸盐市场规模将达到 54.29 亿美元。

二、三年一期业绩

1、三年一期营收增长、利润下滑

报告期内，公司营业收入分别为 43870.63 万元、47496.74 万元和 52574.38 万元，年均复合增长率 9.47%，其中硬脂酸盐产品收入占公司营业收入的 80%以上。报告期内，公司脂肪酸盐助剂的产能利用率分别为 92.55%、91.06%、74.54%和 56.66%，其中硬脂酸锌的产能利用率分别为 98.08%、92.34%、77.42%和 56.09%。

主营业务收入增长率是判断公司发展势头的重要指标。2019 至 2021 年度，公司主营业务收入同比增长率分别为 11.98%、8.03%和 10.83%，公司主营业务保持一定增 长，成长性较好。 2022 年 1-6 月主营业务收入较上年同期增长 3.32%，主要系原材料成本上涨，产 品销售价格也相应有所上涨。

报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为 24.78%、18.51%、12.81%和 8.13%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为 4991.88 万元、 4032.47 万元、2946.96 万元和 2181.99 万元。受全球流动性宽松和大宗商品原材料价格上涨等因素的影响，公司经营业绩存在一定程度的下滑。

2、今年半年报：利润增长27%

2022年上半年，公司共实现营业收入 26186.81 万元，较去年同期增长 5.76%；公司营业成本 22136.99 万元，较去年同期增长 5.07%；公司共实现扣非后归属于挂牌公司股东的净利润 2181.99 万元，较去年同期增长 27.27%。

2022 年 1-6 月脂肪酸盐助剂销售收入较 2021 年 1-6 月同比上升 1.13%，主要受销 售单价上升的影响。2022 年 1-6 月脂肪酸盐助剂销售均价同比上升 27.10%，主要受原 材料硬脂酸价格上升的影响，2022 年 1-6 月公司硬脂酸采购平均单价同比上升 28.73%；2022 年 1-6 月硬脂酸价格上升主要受“俄乌冲突”叠加棕榈油原产国出口禁令 影响，国际大宗商品价格上涨带动硬脂酸价格大幅上涨。

2022 年 1-6 月，脂肪酸盐助剂的产能利用率较低，主要系硬脂酸锌产能利用率较低，硬脂酸锌产能利用率较低主要系：部分客户受整体经济形势及上海疫情的影响，导致对硬脂酸锌的采购量减少；部分客户对价格敏感度较高，在材料价格大幅增加的情况下，成本无法有效传导至该部分下游客户，公司主动减少了对该部分客户的出货量。公司现有脂肪酸盐助剂的产能未得到充分利用。

今年半年末，公司在建工程与上年期末相比增加2,186.12万元，增幅为73.88%，主要系印尼汉维厂房和设备的投入增加，公司年产12万吨环保型助剂建设项目建设投入增加。

公司其他应付款项目与上年期末相比增加1,489.31万元，增幅为229.79%，要系2022年上半年公司年 产12万吨环保型助剂建设项目建设产生工程款1315.60万元尚未支付，印尼汉维2022年上半年向少数股东借款193.75万元。

3、今年前三季度业绩

截至 2022 年 9 月 30 日，公司资产负债状况总体良好，资产负债结构总体较为稳定，资产总额为 48882.15 万元，较上年末减少 2.03%，负债总额为 17,949.69 万元，较上年末减少 17.99%。

2022 年 1-9 月，公司实现营业收入 37618.07 万元，同比 下降 3.76%。实现归属于母公司所有者的净利润 2958.96 万元，同比增长 15.14%。扣 除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2773.2万元，同比增长 23.21%。

公司 2022 年 1-9 月营业收入同比下降 3.76%，变动较小，但销量有所下滑。2022 年 1-5 月，主要原材料硬脂酸采购价格持续 上涨，并于 5 月达到了峰值 12356.98 元/吨（不含税），虽然 6 月有所回落，但是相 较于以前年度而言，仍相对处于历史高位。基于此，公司延续了 2021 年度的经营方 针，主动减少价格敏感度高且毛利率低的 PVC 稳定剂行业客户出货量，同时公司部分主要客户在华东地区，受上半年上海疫情的影响，相应的销量也有所下降。

公司 2022 年 1-9 月实现归属于母公司所有者的净利润 2958.96 万元，较 2021 年 1-9 月同比增长 15.14%，主要系原材料采购时点的影响、对原材料成本上涨的传导能力增强的影响和客户结构主动调整的影响。硬脂酸在一季度采购量较大，具有一定成本优势；同时公司对销售指导价格的调整较为频繁，公司通过频繁调价逐步将原材料 价格的上涨传导至下游；除此之外，为了提升盈利能力以及公司可持续发展，公司于 2021 年开始逐步减少了应用于塑料 PVC 稳定剂行业的出货量，投入更多精力开拓并服 务于毛利率相对较高的客户，主动调整客户结构，也导致公司 2022 年 1-9 月毛利率有所回升，带动业绩增长。

三、影响公司业绩的核心变量之一：原材料价格

公司硬脂酸 2022 年 1-6 月平均采购单价 10433.60 元/吨，较上年度增长了 24.33%，氧化锌 2022 年 1-6 月平均采购单价 18778.32 元/吨，较上年度增长了 11.8%。

根据西南证券的《化工：油脂化工产业链分析框架》报告，世界棕榈油产地主要在印度尼西亚和马来西亚，二者合计产能在全世界占比超过 85%。棕榈油、豆油和菜 籽油被称为“世界三大植物油”，在植物油中产量排前三。根据 WIND 资讯的数据， 其中棕榈油产量最高，产量占比超过 30%，2021 年全球棕榈油产量 7550 万吨，是目 前世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种。

在棕榈油消费中，工业用途和食品用途是棕榈油的两个主要消费方向。棕榈油的工业用途主要分两类：一类是从棕榈油中可以直接得到的，如皂类、环氧棕榈油及其多元醇、聚氨酯和聚丙烯酸酯 类产品；另外一类是油脂化工类产品，如脂肪酸、酯、脂肪醇、含氮化合物及甘油， 在这几种产品的基础上，还可以通过不同的化学方式生产出各种衍生产品。

硬脂酸价格主要受上游原材料棕榈油的影响。我国棕榈油供应基本依靠进口，国际市场棕榈油价格走势是影响国内价格变化的主要因素，全球植物油供需状况又是影响国际市场棕榈油价格变化的根本原因。

2019 年 1 月-2022 年 6 月硬脂酸和棕榈油价 格（含税）变动情况如下图所示：

公司主要产品为硬脂酸盐助剂和复合润滑剂 。 硬脂酸盐助剂成本中的材料成本占比较高 ， 硬脂酸盐助剂价格的变动受主要原料硬脂酸价格变动的影响 ； 受硬脂酸价格的变动幅度较大和价格传导速度的影响 ， 硬脂酸盐助剂的毛利率变动较大 。

公司产品的主要原材料为硬脂酸，报告期内硬脂酸采购金额占原材料采购总额的 比例分别为 63.51%、70.02%、74.37%和 74.28%，硬脂酸的价格波动将直接影响相关产品的生产成本和利润水平。报告期内，硬脂酸平均采购价格分别为 4750.88 元/吨、 6027.23 元/吨、8391.93 元/吨和 10433.60 元/吨，而主营业务综合毛利率分别为 25.01%、17.63%、13.42%和 15.57%。

硬脂酸的主要原材料为棕榈油，棕榈油属于大宗商品，受产业链的限制，硬脂酸行业集中度较高。报告期内，公司主要向丰益国际控制之公司采购硬脂酸，采购金额占同期硬脂酸采购总额的比例均超过 46%。如果公司与丰益国际控制之公司的合作关系发生不利变化，公司不能及时寻找其他替代供应商，将对公司的生产经营造成重大不利影响。

四、影响公司业绩的核心变量之二：扩产项目

1、印尼汉维生产基地

2018 年 12 月，公司与 PT SNI 合资设立印尼汉维，从事环保橡塑助剂的生产和销售，主要产品包括脂肪酸盐、脂肪酸酯等。印尼汉维位于棕榈油主要产地印度尼西 亚，享有天然的原材料资源优势，该基地产能旨在满足公司未来开发海外市场的战略 需求。印尼汉维生产基地规划建设年产 6 万吨橡塑环保助剂，包括年产 5 万吨的脂肪 酸盐类产品（其中 3 万吨硬脂酸锌，2 万吨硬脂酸钙）和年产 1 万吨的脂肪酸酯类产 品。

印尼汉维目前正在进行一期项目的建设，一期建设项目规划年产 5 万吨橡塑环保 助剂，截至招股说明书签署日，此项目厂房的主体工程已基本完工，预计 2022 年底开始投产。印尼汉维一期建设项目全面投产后预计新增营业收入 31900万元。印尼 汉维一期建设项目总投资额 4468.94 万元

印尼汉维厂房从 2019 年 10 月开始建设，由于建造厂房涉及打地基、设计框架、 内部装修等多步骤复杂程序，因此其建设期较长。另厂房建设期间遭遇了全球新冠病毒疫情爆发，波及印度尼西亚，当地疫情长期未得到控制，当地生产、生活秩序恢复缓慢，因此，印尼汉维在建工程虽未完全停工，但对施工人数有严格限制，前期施工 进度较慢，加之生产线所需核心设备均是采自国内设备厂商，受船期紧张、国内疫情 反弹与隔离政策影响，设备运输以及设备相关技术人员现场指导安装的周期延长，建设周期相应延长。

截至 2022 年 6 月 30 日，印尼汉维厂房账面价值为 1889.42 万元，项目进度已达 100%，厂房主体建筑基本完成，正在进行设备管线吊装与装修。为了便于设备管线 吊装，印尼汉维厂房目前尚未完全封顶，且受制于化工行业机器设备安装较为复杂， 对生产线在厂房内布局要求较高，厂房装修与设备安装交替进行，主要设备全部安装 完成前，厂房并不能单独发挥作用，导致其仍未达到预定可使用状态，预计 2022 年 底，随着生产线布局、机器设备安装完成，厂房能够完全封顶并达到转固的条件。

2、年产 12 万吨环保型助剂建设项目

年产 12 万吨环保型助剂建设项目从 2022 年 3 月开始建设，截至 2022 年 6 月 30 日，年产 12 万吨环保型助剂建设项目账面价值为 1439.24 万元，项目进度已达20%，正负零楼面砼结构已完成，预计 2023 年上半年整体完工。

3、募投项目：环保助剂生产建设项目

东莞市汉维科技股份有限公司环保助剂生产建设项目：根据相关测算，预计公司本次发行募集资金规模约为 1.00-1.20 亿元，预计本次发行募集资金不能满足募投项目的资金需求，募投项目所需资金缺口约为 1.50-1.80 亿 元。公司将根据现有产能利用状况、实际募集资金规模等情况，优先将募集资金投入建设年产 2.5 万吨脂肪酸酯、2.5 万吨脂肪酸酰胺、1 万吨特种助剂项目，不足部分公 司将通过自筹资金解决。

本项目建设期24 个月，总投资 30024.53 万元，其中建设投资 24740.53 万元，占 比 82.40%；铺底流动资金 5284.00 万元，占比 17.60%。建设投资包括建筑工程费 10416.90 万元，设备购置及安装调试费 10378.00 万元，工程建设其他费用 2545.22 万 元，预备费 1400.41 万元。

五、可比公司

全球硬脂酸盐产品目前发展已经较为成熟，市场化程度较高，主要参与企业为国际化的大型综合性化工企业，如 Dover Chemical Corporation、Faci S.p.A.、Norac Additives 和 Baerlocher GmbH.。随着印度、中国和东南亚地区的经济增长，亚太地区成为硬脂酸盐市场规模最大的区域。

我国硬脂酸盐产品市场需求增速较快，行业规模持续扩大，行业供给能力不断增 强，行业处于成长期。行业内中小型规模的企业较多，年产量过万吨的较少，目前硬脂酸盐年产量过万吨的国内企业包括汉维科技、华明泰、安徽沙丰新材料有限公司等为数不多的几家，这些企业在国内硬脂酸盐产品市场占据主要市场份额。

汉维科技

硬脂酸盐产能：4.98 万 吨/年。

2021 年营业收入和净利润分别为 52574.38 万元和 3282.05 万元， 其中环保硬脂酸盐营业收入 42769.77 万元。2022 年 1-6 月营 业收入和净利润分别为 26186.81 万元和 2304.04 万元，其中环保硬脂酸盐营业收入 19900.05 万元。国内硬脂酸盐生产企业的第一梯队。

报告期内，公司硬脂酸盐产量占国内硬脂酸盐产量的比例分别为 10.38%、 9.93%、7.72%和 5.35%，其中硬脂酸 锌产量占国内硬脂酸锌产量的比例分 别 为 25.86% 、 23.84% 、 18.45% 和 13.37%。

华明泰

中山华明泰科技股份有限公司成立于 2009 年 1 月，位于广东省中山市火炬开发区，于 2015 年 1 月 13 日在全国中小企业股份转让系统挂牌。主要从事化工助剂和包装印刷领 域的相关产品研发、制造，主营业务是生产、销售硬脂酸盐（锌、钙、 镁、钡等）系列、水性丙烯酸树脂系列、高效热稳定剂系列及其他类化工助剂产品。

硬脂酸盐产能：7.29 万 吨/年。

2021 年营业收入和净利润分别为 58642.18 万元和 1537.31 万元， 2022 年 1-6 月营业收入和净利润分别为 36532.7 万元和 1242.64万元，未披露环保硬脂酸盐的营业收入。 国内硬脂酸盐生产企业的第一梯队， 其中硬脂酸锌产能 4.87 万吨/年，硬脂酸钙产能 2.42 万吨/年。

新三板创新层，只有一笔交易。总市值1.82亿，近三年业绩下滑，去年扣非净利润1487.65万，静态市盈率12.2倍。

沙丰新材（佳先股份）

安徽沙丰新材 料有限公司成立于 2014 年 7 月，位于安徽省滁州市全椒县十谭现代产业园，于 2020 年 12 月被佳先股份（430489.OC）收购。专业生产脂肪酸衍生物产品，主要产品包括硬脂酸钙、硬脂酸锌、硬脂酸镁、水性乳液产品等。

硬脂酸盐产能：6.50 万 吨/年。

2021 年营业收入和净利润分别为 26574.96 万元和 1465.37 万元， 其中硬脂酸盐营业收入 26189.01 万元。2022 年 1-6 月营业收入和净 利润分别为 19068.40 万元和 1031.36 万元，其中硬脂酸盐营业 收入 18893.25 万元。 国内硬脂酸盐生产企业的第一梯队。

安徽佳先功能助剂股份有限公司的主营业务是二苯甲酰甲烷、硬脂酰苯甲酰甲烷的生产、销售，自营上述产品的出口业务。公司主要产品包括二苯甲酰甲烷（DBM）、硬脂酰苯甲酰甲烷（SBM）、硬脂酸盐类产品。公司DBM、SBM产品曾先后被列入国家科技部火炬计划项目。同时，公司拥有省认定企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级博士后工作站，被认定为国家重点高新技术企业、国家绿色工厂。

佳先股份总市值8.73亿，去年业绩大增162%，扣非净利润5062.01万，今年三季报下滑19.87%。静态市盈率17.25倍，动态市盈率20倍。

杭州油脂化工（赞宇科技）

杭州油脂化工成立于 2001 年 5 月，位于杭州市萧山区临江工业园区，于2012年3月被赞宇科技（002637.SZ）收购。主要产品包括硬脂酸、食品添加剂及配 料、橡胶助剂、硬脂酸盐、脂肪酸、甘油、氢化油。

可比公司增加两个高分子材料助剂同行业公司利安隆和呈和科技。

利安隆

主营业务为高分子材料抗老化助剂的研发、生产和销售，主要产品为抗氧化剂、光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的 U-pack 产品。

创业板，总市值130亿，近十年业绩高速增长，2021年扣非净利润3.97亿，今年前三季度扣非净利润4.25亿，增长49%。静态市盈率32.75倍，动态市盈率22.9倍。

呈和科技

主要为制造高性能树脂材料与改性塑料的企业提供环保、安全、高性 能的高分子材料助剂产品，主要产品为成核剂、合成水滑石和复合助剂。

科创板，总市值68亿，近五年业绩高速增长，2021年扣非净利润1.47亿，今年前三季度扣非净利润1.31亿，增长19%。静态市盈率46倍，动态市盈率39倍。

六、估值与申购策略

“化学原料和化学制 品制造业”（代码 C26）最近一个月平均静态市盈率为 17.39 倍。公司上市文件表示的同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 28.99 倍。

公司发行新股 1557.2134 万股，发行后总股本为 10730.1334 万股。发行价格 6.5元，对应发行后总市值6.97458671亿。公司原有非限售股本1125万，发行后流通股本2682.2134万股，对应流通市值1.74343871亿。公司2021年扣非净利润2946.96万，对应发行后市盈率为 23.67 倍。公司今年前三季度扣非净利润2773.2万，同比增长23.21%，假设全年利润3697.6万，对应动态市盈率18.8倍。

公司这个估值在北交所申购有无胜算？可比公司呈和科技估值较高，但那是科创板。利安隆在创业板，动态估值也只有20多倍。可比性最强的就是北交所的佳先股份，佳先股份估值在17到20倍。汉维科技发行后估值在19倍到23倍，胜算不大。

因此，汉维科技可不申购，重点关注公司的几个扩产项目。等股价砸下来以后，看几个扩产项目的情况，选择时机进场。