甜味剂：稳定但增速有限

作者/星空下的夹心糖

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的泡芙

众所周知，吃糖太多会导致肥胖、糖尿病、龋齿等疾病。在当前全球肥胖率和糖尿病发生率逐年提升的大背景下，控糖减糖作为一种健康的生活方式，越来越得到公众的支持。

甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂，用于替代蔗糖、果葡糖浆等高热量糖。出于健康、政府控糖、成本、市场等因素，甜味剂这些年来实现了长足的发展，近些年更是出现了元气森林这样的爆品。不过，在笔者看来，甜味剂的未来增速和空间都相对有限。

一、追求高性价比的人工合成甜味剂

甜味剂可以简单分为人工合成甜味剂和天然甜味剂。人工合成甜味剂经历了六代的发展，应用广泛，包括三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等，目前全球整体规模约100亿。中国是甜味剂最大生产国，产量约占世界75%。

人工合成甜味剂走得是性价比路线。人工合成甜味剂价甜比较高，具有成本优势，同时安全性很高。以三氯蔗糖为例，相同重量的三氯蔗糖的甜度是蔗糖的650倍，但价格仅是蔗糖的40倍，因此使用三氯蔗糖的成本仅是蔗糖的十几分之一，下表展示了人工合成甜味剂的情况。

资料来源：公开信息整理。部分产品价格波动剧烈，甜价比仅供参考

人工合成甜味剂本质上是精细化工品，本身具有较高的安全和环保壁垒，竞争格局稳定，新增产能有限。当前主流产品是第四代产品安赛蜜和第五代产品三氯蔗糖。金禾实业（002597）是人工合成甜味剂的龙头。全球安赛蜜产能约为2.7万吨，国内产能2.35万吨，未来全球安赛蜜市场将呈现金禾实业、山东亚邦和醋化股份（603968）寡头垄断的格局。全球三氯蔗糖的名义产能约2.62万吨，国内名义产能2.27万吨，实际产能约1.5万吨，金禾实业约占一半。根据最新政策规定，三氯蔗糖被划分为高污染行业，国内企业很难获得新批新建项目，行业内现有玩家有望获得持续稳定的回报，享受龙头的溢价。

二、追求健康的天然甜味剂

天然甜味剂走的是健康路线，例如赤藓糖醇、阿洛酮糖、罗汉果糖等。这些甜味剂在自然界即有所存在，但往往甜度很低，甜价比甚至比蔗糖还低，必须得大量使用才能达到蔗糖的效果。使用它们会增加不少的成本，但和人工合成甜味剂相比，更能得到公众的信赖。不过，由于天然甜味剂甜度实在是太低，因此往往需要和人工合成甜味剂复配使用。

资料来源：《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》（中国饮品健康消费论坛）

元气森林带火了赤藓糖醇。赤藓糖醇是糖醇的一种，具有甜度低、热量极低、不升血糖、甜味协调性好等特点。赤藓糖醇虽然是天然甜味剂，但靠从自然界提取是远远不够的，当前行业生产企业采用发酵法生产赤藓糖醇。三元生物（301206）是主要生产企业，其年产5万吨赤藓糖醇生产线于11月25日投产。不过，三元生物起了个大早赶了个晚集，目前赤藓糖醇产能远远过剩。2022年全球赤藓糖醇需求才17.3万吨，但产能却有40万吨。彼时赤藓糖醇最高达到过4万元/吨，现在只有1万出头，已经逼近成本。

资料来源：国信证券研报

三、增速和天花板，可能没有你想象的高

初看起来，甜味剂应该增速很高，且有望实现长足的增长。甜味剂安全性高，又能减糖控糖，口感和糖差不多，成本更低，还能通过组合创造出多种的风味。对厂家和消费者而言应该，甜味剂应该严格优于糖类，应当很快占领市场，将蔗糖和果葡糖浆驱逐出去。

然而，我们发现，甜味剂问世虽然已经几十年了，且减糖控糖的理念的提出也由来已久，甜味剂的渗透率依然很低，糖类依然占据着约80%的市场空间。行业增速方面，从产量来看，在中国，甜味剂的近五年复合增速仅10%，也就比宏观经济高一点，和瓶装水的增长速度差不多。超市的货架上，含糖饮料也更多，这就说明甜味剂的渗透率其实并未提升多少，下图展示了中国甜味剂产量（万吨）。

中国甜味剂产量（万吨） 资料来源：智研咨询

另一处信息也间接验证了甜味剂的增速情况。下图展示了中国甜味剂细分品类产量情况（等甜度蔗糖当量，万吨）。可见甜味剂虽存在产品迭代，但行业增长有限。

中国甜味剂细分品类产量情况（等甜度蔗糖当量，万吨） 资料来源：中信证券研报

天然甜味剂也好不到哪里去。元气森林曾是中国增长最快的无糖饮料品牌，但最近发展也遇到了瓶颈，增幅大幅回落，部分产品甚至出现了滞销，新产品的反馈也很平淡。

笔者认为，未来甜味剂的渗透率肯定还会有所提升，相信也会有新的甜味剂问世，但其增长率和天花板恐怕有限，原因有很多。首先，甜味剂大多用于无糖饮料，无法覆盖蔗糖的全部应用场景，如餐饮。由于人工合成甜味剂甜度太高，烹饪中难以控制，小手一抖就能将一盘美味佳肴变成厨余垃圾，因此只能在饮料行业这类过程控制完善的行业中使用。

资料来源：中信证券研报

另外，无糖饮料本身就是一种无奈之举，因为蔗糖热量高而被迫选择甜味剂，因此难言客户忠诚度。无糖饮料的受众用户极其狭窄，人的舌头是很敏感的，甜味剂不能完全模拟出糖的味道，因此死忠粉们还是会选择含糖饮料；对于那些极度自律的人来说，他们往往会选择更为健康的饮料（比如白开水），当然他们一般也不需要减肥。无糖饮料的受众是那些有点自律、又有点不自律的年轻人。

对于真正需要减糖控糖的人群来说，他们往往又担忧甜味剂的安全性，人工合成类甜味剂毕竟是化工生产出来的，短期少量没问题，长期安全性恐怕需要仁者见仁智者见智了。天然甜味剂也不一定完全健康，例如赤藓糖醇是众多现有代糖中最广为人知的，但是其存在天然缺陷，长期使用对肠胃耐受能力弱的人会形成消化负担，引起胀气或腹鸣，长期大量喝无糖饮料恐怕也需要一点勇气。

其次，快餐和外卖行业是含糖饮料的重要应用场景，这个环节无糖饮料渗透率有限。一方面民众教育还需要提升，更浅显的道理是，我都去吃炸鸡汉堡烧烤了，我还会关心多吃几克糖吗？最后，无糖饮料价格也一般较贵，元气森林4-10元的售价也会劝退很多人。

种种原因之下，甜味剂有增长，但不太快；能持续，但空间有限。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。