海尔奶大的物流，日日顺轻资产上市背后的隐情

作者/星空下的馍馍

编辑/星空下的小白菜

排版/星空下的香菜

20年前的冬天，我在山东某商超买了海某牌的电热水器，当时店员告诉我，可以当天配送，但是安装需要再等10天。那个冬天，断了热水的我10天没洗澡。

5年前的冬天，我在某宝准备下单海某牌的电热水器，当客服告诉我收到货物后需要再等5天上门安装时，我果断到京东选择了其他品牌。

在物流越来越便捷的今天，双11前1天晚上刚刚下单的洗发水，第2天上午已经给送货到家，但是像自行车、洗衣机、厨电等需要安装的大件，我们还在承受配送与安装之间的割裂之苦。

什么时候我们能享受货到即安装？日日顺（A21062.SZ）貌似在尝试给出答案。

日日顺（A21062.SZ）在11月16日更新了《招股说明书》，号称自己建立了“覆盖全国到村入户的送货安装服务网络”，“有效解决了大件消费品送货和安装通常涉及两次上门服务的问题，提升终端消费者的服务体验”。

事实果真如此吗？各位老铁们有谁享受过日日顺如此的贴心服务吗？如果有请一定告诉星空。假如没有享受过日日顺上述服务的，先跟我们一起从公司《招股说明书》中找一找，日日顺（A21062.SZ）是不是真的有安排全国人民大件商品配送安装的硬实力。

一、海尔养大，阿里催熟

说起日日顺（A21062.SZ）大家可能不太熟悉，但说起海尔则是人人皆知。日日顺（A21062.SZ）其实最早就是从海尔的物流部门剥离出来的，2019年时它还是海尔智家（600690.SH）的并表成员公司。在经历一系列股权变动后，海尔集团通过日日顺上海间接控制公司56.40%股份，是日日顺的实际控制人，互联网巨头阿里巴巴则间接持股29.06%。

日日顺成立伊始，七成以上的收入均来自海尔。时至今日，在2019-2021年，海尔系客户的营业收入占比分别为38.48%、42.03%和33.13%，仍然是日日顺最主要的营收来源。

日日顺股权结构图（摘自公司《招股说明书》

不过，这种脱胎于母公司的上市主体，裁判在IPO审核中一定会高度关注其【独立性】。为此，日日顺从2019年开始，通过引入阿里来降低公司对海尔系客户的依赖。2019-2021年，日日顺从阿里获得营业收入占比分别为20.37%、20.42%和15.80%。

日日顺与海尔、阿里关联营业收入占比情况 数据来源：日日顺《招股说明书》，星空财富

不过，明眼人都知道，阿里已经手握杭州菜鸟供应链管理有限公司和浙江菜鸟供应链管理有限公司两张全国区域物流王牌，在此基础上继续投资日日顺，估计是财务投资意图居多，战略投资意图较小。

对于这种可能性，笔者认为可以参考小米之于九号公司（689009.SH），IPO前使劲儿投喂，IPO后一方面在资本市场减持套现，另一方面在业务上减少扶持。

咱们要明白一个道理，只有相比于后妈（阿里），亲妈（海尔）才真正靠得住。因为海尔对于日日顺的支持，远远不止近四成的营收贡献那么简单。

二、日日顺，何时能断奶？

已经提交IPO申请的日日顺要彻底摆脱“不独立”的标签，必须先解决对海尔的三个“依赖”。

1►利润来源依赖海尔

海尔为日日顺提供了显著高于物流同业的毛利率水平。2019-2022年上半年，日日顺从海尔系客户获得的业务毛利率为9.50%、10.50%、10.66%和10.64%，显著高出京东物流2.61个、1.92个、5.41个和4.44个百分点。

日日顺从海尔客户获取业务的毛利率显著高于京东物流

我们看到，即便是行业头部的京东物流（2618.HK），其毛利率也因为高度竞争而走了下坡路。然而，日日顺的毛利率在如此激烈的环境中竟然逆势保持高位，与其说是公司“供应链管理”颇具成效，倒不如说是海尔以一己之力拉高了毛利率。

2►物流网点依赖海尔

截至2022年上半年，日日顺全国范围的合作网店数为4964个，其中与海尔集团重合的有2537个，合作网点重合率高达51.11%。而在2019年底，合作网店重合率更是高达62.92%！

2019-2022年上半年日日顺与海尔重合网店情况

由此可见，日日顺所谓的“轻资产”布局，更多的是海尔集团在“负重前行”。

3►安装能力依赖海尔

回到开头，日日顺号称自己“有效解决了大件消费品送货和安装通常涉及两次上门服务的问题”，但实际上，真正解决这个问题的是海尔，而且这个覆盖范围也局限于海尔销售网络之内。

根据日日顺《审核问询函回复》报告，日日顺与海尔重合的2537个网点，实际上是海尔集团合作的【售后服务点】，也就是说那些避免配送和安装割裂的日日顺服务，很大可能是由安装师傅同时完成的配送+安装，并不是什么神奇的“场景物流”服务能力。

如果你有幸碰到一个上门配送并提供安装服务的日日顺小哥，请一定帮星空问一句，你是海尔的还是日日顺的？我想，大概率是前者。

三、轻资产模式，能玩转供应链物流吗？

这次IPO ，日日顺将自己标榜为轻资产模式下的供应链管理服务提供商。但天知道阿里和京东为物流产业投了多少钱，凭什么日日顺就能用轻资产玩转供应链物流呢？我们从下面三方面来细细研究：

1►运力靠外采

日日顺的部分物流运力是靠外采获得的，这样公司可以少建车队，少雇人员。根据公司《招股说明书》，安徽、江苏、上海、福建地区运力采购自安徽路歌；杭州、重庆运力采购自长安民生；西安地区运力采购自京东；航空及境外运力采购自中国外运（601598.SH）和日邮物流……

日日顺让我们认识到，不光制造业有二道贩子，运输业也可以如法炮制，前提是有一个能给你提供源源不断需求的亲爹。

2►仓储靠租赁

根据公司《招股说明书》，日日顺自有房屋面积（主要是仓库）175.25万平方面，租赁房屋面积（主要是仓库）695.80万平方面，后者是前者的4倍！

租赁库房确实能够为日日顺节省买地+建设成本，但短期租约（租赁仓库多为22年、23年到期）却隐藏了极大的更换库房和成本波动的风险。

3►人员靠临时工

日日顺的《招股说明书》显示，截至2022年上半年，公司员工有1973名，但是公司管理仓储面积约860万平方米，仓储面积与员工人数之比高达4358.84。

摘自日日顺《招股说明书》

反观行业头部京东物流，公司仓储面积2400万平方米，仅自营配送员就有20万，仓储面积与配送员人数之比为120。

日日顺1人管4358平方米？怎么可能，弥补缺口最可能的方案就是外采运力+临时工。

四、写在最后

脱离不了海尔母胎的日日顺，未来大件物流之路绝非平坦。前有头部京东物流，后有美团进入搅局，在物流靠上游的生存环境中，当下的日日顺唯有亲爹海尔能靠得住。

海尔有多大的盘子，日日顺就有多大的饭碗。

可与京东、美团相比，海尔的盘子够大吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。