避雷知识贴：非标暴雷的城投都有哪些特征？

一、2022年城投风险事件特点

根据天风证券之前的研报显示，2022年以来，城投的信用事件呈现出点状、更多样的特征。

逾期的类型有商票逾期、定融展期、贷款展期、债务重组、技术性违约等；

从区域上来看，2022 年新增非标逾期案例中，绝大部分发生于贵州省（19 个），此外云南、河南、甘肃、内蒙古各有 3 个，山东、陕西各有 2 个，山西、广西各有 1 个平台涉及非标违约事件。

造成这一问题的原因，主要是历史债务累积叠加近两年经济疲弱导致各地财力显著下滑，尤其是土地出让金大幅下滑，土地财政难以为继的结果。

二、历史上出现风险的都有哪些特点？

通过华泰证券对2391个城投风险样本的总结和联合资信的报告总结，发生过非标风险的城投、区域有如下特征，方便大家以后避雷！

（一）、区域的特征

1、区域财政实力弱；城投企业非标风险高发于西部地区，区域经济发展水平普遍较低，财政实力较弱，地方财政自给率普遍较低，地方综合财力对土地财政和上级补助收入依赖度高，财政支出弹性较小。同时，城投非标风险高发地区的政府性基金收入规模普遍较小，政府性基金收入对城投债务的覆盖程度较低，地方政府对城投债务的支持能力相对较弱。

2、产业结构以传统工业为主；发生城投非标风险事件的地级市产业结构中普遍第一产业比重较高，第二产业多以采矿、冶金、电力、纺织和化工等传统工业为主，新兴产业布局较少且起步较晚。

3、债务压力较大，且高成本资金较多；部分发生非标风险的城投企业，位于经济实力薄弱、人口稀薄的区域，存在盲目举债投资的现象，区域投资力度超过区域财政负担水平，最终导致项目工程烂尾，区域内债务滚续不断承压。其中，贵州、内蒙古、天津、云南、吉林和甘肃等发生城投非标风险地区的地方政府负债率和债务率均处于全国较高水平，地方政府债务压力较大。

4、区域金融资源稀缺；除了地方政府财政收入，地方金融资源亦是地方政府化解区域债务风险的重要工具，一定程度起到吸收短期风险、化解流动性危机的重要作用。地区金融资源主要通过银行以及证券公司、担保公司、信托公司和保险公司等非银机构释放，其中流动性释放的最主要来源是银行。对于区域金融资源的比较，根据联合资信报告，可以通过城投企业授信和社融数据来判断和，比如社融增量。

（二）、平台的特征

联合资信通过对发生非标风险的城投，前三年的 10 个财务指标进行对比，从政府支持与回款、债务杠杆与结构、债务压力与资金筹措、融资渠道与成本四个维度做了总结。

1、政府支持与回款

对于这个维度的评价，联合资信选取了净资产收益率、（应收类款项+存货+合同资产）/（资产总额-其他非流动资产）和销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入 3 个指标反映企业获得的政府支持与回款情况。

大部分非标风险城投企业在发生非标风险前均出现了政府补助下降、占款程度加剧及回款质量不佳中的一个或多个现象。

2、债务杠杆与结构

联合资信选取了全部债务资本化比率（总负债与所有者权益合计之比）和短期债务/全部债务等 2 个指标反映企业的债务杠杆与结构情况。

非标风险城投企业主要分布在贵州等经济和财政相对较弱的地区，且自身资质通常较弱，普遍面临融资难和融资贵等问题；此外，部分资质较弱的非标风险城投企业权益质量较差，存在权益不实的情况，企业实际可融资空间较小。受此影响，非标风险城投企业全部债务资本化比率均值普遍低于行业均值水平；同时，非标风险城投企业在首次发生非标风险前的短期债务集中度普遍出现增长，且大多高于行业均值水平。

3、债务压力与资金筹措

联合资信选取了现金短期债务比和净融资额 2 个指标来反映企业的债务压力与资金筹措情况。

非标风险城投企业在发生非标风险前的现金短期债务比普遍出现下降，且均显著低于行业均值水平；大部分非标风险城投企业在发生非标风险前净融资额或出现大幅下降，或由正转负，或持续为负，且普遍显著低于行业均值水平。

4、融资渠道与成本

通过应付债券/全部债务、长期应付款/全部债务和分配股利、利润或偿付利息支付的现金/（（期初全部债务+期末全部债务）/2）， 3 个指标来反映企业的融资渠道与成本情况。

发生非标风险的城投企业市场认可度相对较低，发债难度较大，其全部债务中直接融资占比普遍低于行业均值水平；非标风险城投企业普遍通过融资门槛相对较低的非标产品来满足资金需求，其全部债务中非标融资占比普遍高于行业均值水平；非标风险城投企业在发生非标风险前三年的融资成本或出现增长，或持续处于较高的水平，且普遍高于行业均值水平。

三、结束语

之前有群里投资人跟我交流过关于城投资产质量的问题。掌柜认为上述相关指标，就可以对城投的资产质量有一个很好的评价。

另外新形势下，城投也处于转型中，很多城投开始整合、并对外并购，比如收购上市公司。为此，掌柜也将整理一篇文章，简单介绍怎么通过城投公开信息，比如财务报表，获取城投近期新并入的资产的信息和并入资产的资金来源，以帮助判断城投风险。