【价值发现】宇邦新材：光伏焊带龙头有望量利齐升

宇邦新材(301266)是光伏焊带行业龙头，为下游组件厂提供互连、汇流焊带，同时配合下游厂商开发异形、低温等高性能焊带，规模、技术处于行业领先地位，2021年市场份额16.5%，位列国内行业第一。公司近年来业绩稳步增长，2019-2021年营业收入CAGR为30.83%，归母净利润CAGR为32.46%。

光伏装机量高速增长，带动光伏焊带需求。双碳政策刺激下，全球光伏发电市场高速发展，下游领域高景气度带动光伏焊带行业需求攀升。研究机构预测，预计2022-2025年全球光伏新增装机需求量分别约250GW、350GW、420GW、500GW。应对下游多栅组件快速迭代趋势，适配多栅组件的MBB焊带占比逐年上升，光伏焊带产品结构向多主栅、高定制化、高毛利方向转移。预计2022年全球光伏焊带需求量将达13.50万吨，市场空间约为116.44亿元，同比增长66.67%;预计2025年市场空间增长至232.88亿元，四年CAGR为35.12%。作为光伏焊带标杆企业，宇邦新材有望坐享行业高景气。

行业技术升级改善竞争格局，龙头公司将拥有更多优势。2021年光伏焊带市场CR5为43.10%，市占率前三公司分别为宇邦新材(16.50%)、同享科技(10.20%)、太阳科技(6.50%)，光伏焊带市场分散，主要因为常规焊带同质化严重、市场准入门槛较低。未来随着N型组件、多主栅渗透率提高、HJT电池片的放量，光伏焊带厂商需要根据下游需求快步迭代，SMBB(超级多主栅)、异形焊带、低温焊带、无主栅技术等产品有望改善光伏焊带竞争格局。同时由于光伏焊带生产对资金需求高，拥有资金优势、规模优势的龙头公司将在未来的竞争中拥有更强的成本优势。

宇邦新材具有领先行业的研发能力，竞争优势突出。公司深耕焊带行业十余年，持续开展技术研发，掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高，主要原因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。随着组件产品从P型到N型TOPCON再到HJT迭代，光伏焊带产品将从MBB焊带到SMBB焊带到低温焊带迭代。公司拥有丰富经验的工艺技术团队和先进的生产设备，产品参数处于行业领先水平，且在MBB焊带、低温焊带、异形焊带等高端产品领域始终处于领跑地位。

公司与下游组件厂商建立长期合作关系，具备较强的客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。宇邦新材专注光伏焊带行业20年，目前已经通过下游龙头组件厂认证，客户资源突出，公司下游客户覆盖了多数主流组件厂，包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。2019-2021年前五大客户销售额占比分别为57.63%、61.97%、67.66%，大客户占比逐步提高，未来有望受益于组件龙头集中趋势快速扩张。

募投项目扩产打开出货弹性，技术迭代与原材料降价带来利润弹性。公司上市募投项目建成达产后，每年将新增9100吨MBB焊带、1200吨异形焊带、1800吨HJT组件用焊带、1400吨汇流焊带的生产能力，共计每年新增1.35万吨产能，比2021年产能1.63万吨增长82.8%。此外，技术升级和原材料价格下降都将提升公司的盈利能力。2021年，异形焊带将互连焊带整体毛利率水平提升至12.76%，非常规焊带将汇流焊带整体毛利率水平提升至13.78%，预计公司产品毛利率有望随新产品导入进一步提升。产品直接材料成本占比超过90%，2022年1-3月原材料价格持续上涨达到高点，如果铜、锡等大宗降价将进一步带来利润弹性。

浙商证券表示，公司是光伏焊带龙头公司，SMBB焊带放量优化盈利能力，终端需求回暖在即助力量利双增。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.36亿元、2.42亿元、3.56亿元，对应EPS分别为1.31元、2.33元、3.42元，首次覆盖，给予“增持”评级。

中信证券表示，公司是光伏焊带领军企业，长期以来引领行业的技术变革。在N 型电池渗透率有望快速提升的背景下，产能的扩张叠加SMBB、低温焊带等新产品的落地，公司有望在未来的2-3 年进入量利齐升的快速发展期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.19亿元、2.65亿元、3.69亿元，对应EPS分别为1.15元、2.55元、3.55元。综合参考PE与DCF估值法，给予目标价为102元/股(对应2023年40倍PE估值)，首次覆盖，给予“买入”评级。

记者 刘希玮