追逐大国创新 外资积极参与中国私募股权市场

中国基金报记者 吴娟娟

伴随着中国高端制造、医疗健康等领域蓬勃发展，境外机构参与中国私募股权市场积极性提高。日前，香港卓佳集团与君合律师事务所联合发布的《中国外资私募股权基金市场准入及运营指南2022》（下称“外资私募股权报告”）显示，作为中国私募股权基金市场的重要组成部分，目前外资私募股权基金在中国的发展呈现三大特点：一，外资私募基金募集速度与规模虽近期有所下滑，但是总体保持稳定；二是对华投资存续规模有所上升，机构越来越注重优质中后期资产配置；三是有限合伙人机构化与管理人头部化趋势显著。

我国外资私募股权基金

目标规模超2万亿元

“外资私募股权报告”援引私募通数据指出，截至2022年上半年，我国成立外资私募股权基金共计801只，含合资类型259只；基金目标规模合计约为3139.5亿美元（折合21892.36亿元人民币），其中，合资部分目标规模约为830.65亿美元。外资机构已成为我国私募股权市场的重要参与者。

资料显示，卓佳是总部位于中国香港的业务拓展机构，成立于2000年，主要业务为协助外商投资企业在华拓展业务，助力客户进驻亚洲及海外市场。

卓佳大中华区首席执行官张海亮对中国基金报表示，外资资管机构持续投资中国市场，长期投资者并未因为这一两年的市场变化或地缘政治因素而改变投资中国的立场。

君合律师事务所合伙人谢青表示，近年来，中国的外资监管体系伴随《外商投资法》的出台与实施，发生了较大的变革，监管部门及行业自律组织推动诸多开放政策落地，为境外机构参与中国资本市场提供了优良的营商环境。外资机构参与中国私募股权市场信心增强，投资渠道也逐渐拓宽。

退出渠道是关注焦点

卓佳中国内地首席运营官游旭挺对中国基金报记者介绍，目前境外机构参与中国私募股权市场主要有两类通道。一是通过外商直接投资（FDI）。例如，FDI机制下，境外机构可能在开曼或其它离岸中心设立美元基金，经过一定的中转程序，投到境内的股权市场。二是金融通道，即通过QFLP机制投到境内私募股权市场或通过境内人民币基金投到相应股权。

其中，QFLP合格境外有限合伙人，它指境外机构投资者资格审核后，布局境内PE市场的一种安排。2010年、2011年QFLP率先在上海、北京试点。截至目前，全国已有20多个城市推出了QFLP试点。试点城市增加的同时，QFLP试点基金架构也趋向多元。从最初的“外资管外资” (QFLP管理企业和QFLP基金均面向合格境外股东或投资者)架构发展出“外资管内资”(QFLP基金面向合格境内投资者)与“内资管外资” (QFLP管理企业面向合格境内投资者)等新架构，为境外投资者提供了更多的选择。

游旭挺介绍，2022年由于欧美央行开启加息、缩表进程，全球市场流动性趋紧。境外机构布局中国私募股权市场受到一定冲击。不过，不同类型机构受到影响的不同。其中，头部基金整体融资规模仍相对稳定，但是部分中小型基金进入低谷期。卓佳大中华区首席执行官张海亮补充道，受此影响，部分机构也调整了投资的策略。例如，融资成本提升后，他们选择项目时更严格。

2021年、2022年A股和港股市场相对低迷。这对私募股权机构的退出造成了什么影响？

针对这个问题，张海亮解释道，如果是中国本土的PE投本土企业，他们多通过本土市场上市退出。A股市场与历史相比虽然这两年相对低迷，但整体仍属于平稳。如果是海外美元基金投境内公司，大概率会在维京群岛或开曼等离岸中心设架构，在香港上市。近两年，香港市场低迷。这类机构遭受冲击，他们面临几个选择。首先，如果对公司的增长潜力、价值有把握，它们会延长持有的时间，也即推迟上市的时间。其次，通过并购、 S基金退出。游旭挺补充道，也有机构决定“拆红筹”，原本计划在香港市场上市，现在改变主意在内地IPO。

期待内地香港私募股权

互联互通

近期来，内地和香港两地互联互通机制不断出炉。股票互联互通、ETF通、粤港澳大湾区跨境理财通等举措丰富了两地投资者的选项，促进内地和香港市场的资本流通。据了解，二级市场的连通举措外，内地、香港私募股权互联互通相关举措也在相关部门的考虑中。

张海亮介绍，据他了解，中国香港与深圳前海合作的QFLP(合格境外有限合伙人)政策细则或将于近期出台，期待政策能为私募股权互联互通上带来一些变化。

被问及外资通过QFLP布局中国市场最关注的问题是哪些？张海亮表示，一是资金流动问题，二是不同城市的政策区别。“QFLP目前在全国超过20个城市试点，QFLP的政策细则，包括申请要求、审批、落地政策优惠、税收优惠、合规要求各不相同。境外机构需要结合自己的情况，选择适合自己的试点城市。”他表示。

境外机构布局中国私募股权市场关注哪些行业？游旭挺介绍道，境外机构关注的板块包括：医疗板块、高端制造业、包括仓储物流在内的新经济物流地产以及ESG新能源。实际上，这里面大部分行业或板块同时也是全球的产业行业趋势。张海亮补充道，在流动性收缩的时候，境外投资者正在回归核心，回归能力圈，不再广撒网。

张海亮最后指出，长期来看，境外机构对中国私募股权市场的信心满满。“因为中国的中等收入群体潜力巨大，市场足够大，蕴含机遇足够大，可以容纳私募股权基金募投管退各环节。境外机构明白这一点。他们目前考虑的是如何扎根中国，分享中国的发展机遇，服务中国投资者。”张海亮说。