全球的“粘性通胀”2023年能结束吗？

KUAI

2023年的世界经济将受美国物价走势的影响。物价上涨连锁推高工资，服务价格也持续上涨，有人指出，这是20世纪80年代以来首次出现“粘性通货膨胀”。有观点认为，美联储（FRB）的货币紧缩政策将在2025年以后告一段落。有预测称，全球经济形势的恶化将促使通胀提前平息，40年来最高水平的物价上涨面临分水岭。

过去50年的加息开始到结束的平均时间为580天。美联储从2022年3月开始加息，历时约290天。决定货币政策的美国联邦公开市场委员会（FOMC）成员预计加息将在2023年5月停止。如果是这样的话，从加息开始到结束约410天。

关键问题在于未来。根据美国高盛的预测，到2023年，政策利率将升至5%水平，到2025年底，政策利率将仅下降3.5%-3.75%。紧缩利率水平至少会持续3年。

纵观过去半个世纪，从未有过大规模通货膨胀提前平息的先例。值得注意的是“粘性通货膨胀指数”。该指数是亚特兰大联邦储备银行将医疗费和餐饮费等平时难以降低的“粘性价格”汇总而成的。11月，粘性通胀指数涨幅从2021年1月的1.7%升至6.6%，达到40年来的最高水平。

2023年投资环境

1

世界经济

2023年世界经济预计低速增长，美国实际GDP增长率预计为0.8%。这是因为受高物价和货币紧缩的影响。此外，日本的增长率将放缓。

2

商品价格

物价有望逐步回落，但预计全年通胀仍将处于高位。特别是日本的核心CPI预计将维持在1%至2%的区间内，因此名义GDP有望创历史新高。

3

货币政策

货币政策将迎来重大拐点。预计，当联邦基金 (FF) 利率在 2023 年 3 月达到4.75%-5.00%时，美联储 (Fed) 将结束加息。

未来要注意的“趋势”

• 通胀时代来临
• 数字化转型
• 脱碳/可持续发展目标
• 作为增长原点的国家增长潜力（新兴经济体）
• 日本的资产收益倍增政策

在消费者物价指数（CPI）中，由汽油和新车等容易变动的品种构成的物价指标“弹性通货膨胀指数”的上升幅度缩小，但粘性指数的上升加速速度没有停止。

物价上涨推动工资上涨，人工成本增加导致服务价格上涨。新冠导致老年人退出劳动力市场，稳定工资增长，需要填补200万日元左右（约合RMB10.5万元）的劳动力缺口。慢性劳动力短缺也是工资上涨的主要原因，导致餐饮、医疗等服务价格上涨。

粘性指数超过5%的通货膨胀局面在过去50年里只有3次。其中20世纪70年代中期的通货膨胀一直居高不下。即使是作为货币紧缩成功例子的80年代初的通货膨胀，经过2次经济衰退，从高峰恢复到物价上升前的水平也花了2年时间。这段时间的失业率超过了10%。

另一方面，也有更快结束通货膨胀的剧本。纽约联邦储备银行分析，目前40%的通胀是“供给冲击所致”，如果能源价格下降，供应链复苏，物价可能会稳定。

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