原油：国内需求边际好转

　　来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：Brt75-95区间震荡，近端受需求拖累偏弱

　　观点：弱现实，强预期；年末低持仓低波动率。

　　本周关注美国CPI数据，以及美联储对下一轮加息幅度的预期差讨论。

　　近期市场交易的主线仍是宏观与基本面扰动的博弈。宏观方面，月度CPI数据的验证以及后续美联储的发声和对加息预期差的反复验证会是后续主要的博弈点；基本面来看，供应端暂时没有太大的变化，俄罗斯原油的出口量级未有明显减量，现货紧张预期证伪；需求端国内自放开以来第一波感染高峰已经出现拐点，主要城市的道路拥堵指数明显回升，春节过后关注二次感染的情况，若量级平稳则需求加速修复可期，将提振现货的采买情绪。另外短期的扰动关注美国炼厂在寒潮、风暴过后的恢复进展，以及法国再次出现炼厂工人罢工的情况，短期内或影响炼厂的进料需求，从而导致区域性的小幅累库。

　　中长期的角度来看，宏观方面，美联储最鹰的时期可能已经过去，23年宏观环境或有边际好转；供应端俄油出口的下滑趋势在禁运生效后进一步体现，预计1季度倒逼产量减量在50-70万桶量级；需求端国内对疫情的放松政策将提振未来道路和航煤的需求，时间点在1季度末到2季度开始兑现。远端预期保持乐观，把握驱动的节奏变化。

　　策略来看，年初建仓多头思路仍然有更大的胜率，正套走月差修复的逻辑；后面再配合中国恢复现货采购，可以关注efs做缩的机会。

　　欧佩克减产：偏多欧佩克11月实际减产74.4万桶/天，与此前中性评估下80-100量级基本符合。沙特、阿联酋、科威特整体完成度较高。

　　宏观：偏空美国12月PMI再次录得2020年5月以来新低，陷入衰退的可能性进一步增加；美联储12月会议纪要强调压通胀和坚持当前货币政策的决心，降低市场对于23年降息可能性的预期。关注美国CPI数据。

　　俄油实际缺口（产量&；；；出口）：观望俄罗斯实际船运量近期有趋势性下滑表现。4月产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071,7月回升至1078,8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075,11月/12月回升至1090；关注石油禁运和price cap的制裁进展。

　　需求：观望国内疫情拖累，欧洲现货采购趋缓，近端需求偏弱；远端Q2看好国内的恢复，需求增量在100万桶日以上。

　　页岩油：偏多上周产量回落至1200万桶日，钻机数环比减少1台至621台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　现货情绪边际好转

　　沙特继续下调对亚洲OSP

　　沙特连续第四个月下调对亚洲OSP，轻/中/重质油种分别下调1.45/1/3美元/桶至3.25/2.1/-1.25美元/桶，重质官价已降至水下。一方面，沙特评估近端亚洲需求仍阶段性偏弱；另一方面，由于在禁运后亚洲增加了自俄罗斯的进口，尤其是印度等国家的采购受到经济性驱动的因素占比更高，因此沙特继续下调官价以增加一定的经济性优势。

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　　现货受到俄油的挤兑，月差、现货升贴水仍处于弱势

　　俄油海运出口总量仍维持在约440万桶日的水平，12月5日禁运生效以来，对欧出口显著下滑约45万桶日，而同时对亚出口已增至约270万桶日，较21年均值140万桶日接近实现翻倍。

　　现货市场上，由于俄油尚并未出现明显的降幅，而近端需求暂未转势回暖，因此微观指标来看，近次月月差仍处contango，主要出口地区的油种升贴水仍在水下。

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　　但预期向好，国内已下发第二批进口配额

　　从配额的角度，商务部去年10月已经给部分地炼下发了首批共计2000万吨的进口配额，1月9日再次下发了二批次共11182万吨，按下发的时间节点来看，上半年地炼的配额是比较充裕的。

　　同时从开工来看，若需求恢复良好，地炼当前约66%的负荷在年后有继续提升的空间，现货的采买恢复将支撑油价回升。

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　　国内第一波感染达峰后，终端需求明显回升

　　而同时，国内第一波疫情拐点已现，需求将加快修复的速度，预期相对乐观。

　　道路拥堵指数已经恢复至2021年同期水平。

　　数据来源：彭博，紫金天风期货研究所

　　库存区域性累库原因分化

　　全球库存低位，在途大幅回落

　　截至1月9日，全球原油库存减少3227万桶，其中岸罐增加701.5万桶，在途大幅减少4322万桶。

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　　分地区岸罐库存情况

　　受到集中到港和现实需求偏弱的影响，消区岸罐库存回升至五年均值水平以上。

　　法国再次受到炼厂工人罢工影响的扰动，短期或有继续累库可能。

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　　美国炼厂恢复缓慢，加州再次受到风暴扰动

　　12月中的短暂寒潮以来，美国上游生产端的活动基本已经恢复，而炼厂端在缓慢恢复的过程中，加州部分地区又遭受到了风暴导致的停电侵扰，部分炼厂被迫再次关停装置或延长检修时间，12月底总开工暴跌至79.6%，上周回升至84.1%。

　　进料损失以及周度出口环比减少使得美国原油库存单周大幅增加，上周累库1896万桶。

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　　价差&；；；持仓

　　近端月差变动不大

　　截至1月11日，WTI近次月价差收于-0.26美元/桶，2-3价差为-0.2美元/桶；Brt近次月跌至-0.19美元/桶，2-3价差收于0.15美元/桶；SC近次月价差收于-2.3元/桶。

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　　炼能恢复缓慢、罢工担忧等抬升油品裂解

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　　年末假期持仓总量维持低位

　　上周WTI资金多头减持10720手，空头增加19440手，净多减少30160手。

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　　上周Brt资金多头增加15300手，空头减少1497手，净多增加16800手。

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