中国经济陷入流动性陷阱了吗？

12月份社融数据出炉，广义货币M2余额266万亿元，同比增长11.8%；但社会融资规模增量1.31万亿，比上年同期少1.05万亿。

钱多了却贷不出去，是不是陷入了流动性陷阱呢？

流动性陷阱是凯恩斯提出来的一种假设：当利率降到低得不能再低的时候，货币的需求弹性就会变得无限大，无论增发多少货币，都会被人们储存起来而不是花掉。

换言之，就是无论央行怎么放水，怎么降息，企业和个人都没有贷款欲望，货币政策就失效了。

为什么货币政策会失效呢？

因为利率有个极限，不可能降到零以下。

在经济低迷的时候，人们对于未来并不乐观，不愿意消费和投资。

不愿意消费是担心将来可能会失业，收入没有保障；不愿意投资是因为觉得赚不到钱，哪怕贷款不要利息。

日本、瑞士、丹麦等少数国家实行或者曾经实行过负利率，但那是央行针对商业银行的，这么做是逼着商业银行把钱贷出去。

商业银行大不了不把钱存在央行，普通储户倒不至于倒贴。否则储户干脆把钱取出来藏在床底下，银行就会遭到挤提。

2022年我国住户存款增加了17.84万亿，增幅约16%，超过M2的增幅，有媒体报道说90后也报复性存钱了。

而去年12月份，住户部门的贷款增加额却只有3.83万亿，与前年同期7.92万亿相比，直接腰斩，已经跌回到2015年的数据。

其中，中长期贷款增加2.75万亿，而前年同期数据是6.08万亿，降幅更大。

住户部门的中长期贷款主要就是用来买房的，可见目前楼市的低迷。

以上是从居民部门来分析的。

对于企业部门来说，资金流向了利率更高的定期存款，这也是收缩投资的一个信号。

在货币结构上体现为M1增速高于M2，产生剪刀差，并且这个剪刀差还不断扩大。

如何理解这个剪刀差呢？

让我们先了解一下M0、M1、M2、M3这些概念。

M0是流通中的现金，即央行发行的现金再扣除掉银行的库存部分，这就是社会上流通的现金。

随着电子支付的发展，M0这个指标的重要性逐渐下降。

M1叫做狭义货币供应量，是充当交易媒介的资产，也就是说可以用来直接支付的资产。

现金当然可以用来直接购买东西，单位活期存款也可以通过开支票的方式支付，几乎等同于现金。

因此M1是由M0加上活期存款构成的。

M2叫做广义货币供应量，在M1的基础上加上准货币。

准货币是可以用来随时兑换成货币，但不能用于直接支付的存款，包括单位定期存款、储蓄存款、其他存款、证券公司保证金等。

M3是最广义的货币供应量，是在M2的基础上加上其他具有高流动性的证券和票据，包括金融债券、商业票据、大额可转让存单等。

以上几种货币的流动性依次减弱，收益性依次增强。

收益性高的货币虽然可以随时变现，但会发生一定的损失。例如定期存款提前支取，只能按活期存款计息。

在分析具体货币政策时，M1和M2最为重要。

M1大部分是企业活期存款，流动性更好，但是利率较低。

M2偏重于定期存款，流动性差，但是利率高。

M1和M2的增速往往不同步，产生了剪刀差，这种剪刀差被视为一种经济的先行指标。

M1大于M2叫做正剪刀差，说明实体经济发展较好、机会较多，人们愿意牺牲定期存款的相对较高收益来保持一定的流动性，等待这些随时到来的机会。

M1增速小于M2，说明实体经济机会不多、经济活力较弱，人们更愿意把钱流入到金融市场获取较高的稳定收益，这就是货币空转。

货币空转也可以解释股市中的一些现象。

例如当经济不是很景气的时候，股市未必就表现得很差。因为实体经济的风险或许可能更大，人们宁愿去炒股也不愿意去做生意。

在我国正剪刀差现象长期存在，12月份还扩大了。

这用凯恩斯的理论也可以解释！

人们持有货币有三大动机即交易动机、谨慎动机和投机动机。

交易动机是指收入与支出在时间上往往不同步，需要预留一定的资金来应付日常开支。例如工资每个月一发，但钱是要天天花的。

谨慎动机是为了预防意外，准备一笔钱应付不测之需。

投机动机是指预期有价证券将要下跌，暂时持有现金来规避这段时间的风险，也可以引申为实体行业的不愿意投资，目的是为了避险。

在经济低迷的时候，这三种动机就会发生变化。

交易性动机会减少，因为要节约开支，谨慎动机和投机动机则会增加。

总的来说，持有货币的动机更强了。

那么，现在是不是处于流动性陷阱呢？

按照凯恩斯的理论，目前还不是很标准的流动性陷阱。因为利率还比较高，理论上还有一定的降息空间。

当然我国是以间接融资为主的，许多信贷资金投入到城市基础建设以及房地产行业。在经济下行时，这些周期性行业可能会产生不少坏账损失，银行需要足够的利差来对冲这些损失。

将来即使存款利率降到接近零，也需要为贷款留下2个多点的空间，来保证银行的利差收入。

经济低迷的时候，货币政策失效，财政政策效果更好，也就是减税和发债。

但是发债有个60%的国际警戒线，超过这个警戒线，就有陷入债务危机的风险。

2021年末，我国政府债务余额占GDP的比重为47%，这还没考虑到城投债等隐形债务，空间也不是很大。

减税是建立在企业有盈利的基础上，才会发挥作用。否则项目本身不挣钱，再怎么减也没用。

真正要走出流动性陷阱，必须加强预期管理。首先让居民敢于消费，消费上去了就能刺激生产。

企业有利可投就敢于投资，这种由消费拉动的投资是最有效的。

投资额扩大，增加就业，又反馈到消费上，形成良性循环！