不赚钱的福斯特，POE成为今年翻身的希望丨见智研究

福斯特去年增收不增利，今年一季度净利润同比增了７％，但与硅料、石英砂等赚钱环节相比，仍然是毛毛雨，赚的是辛苦钱。胶膜行业产能并不缺，今年主要的机会在于N型电池放量后对POE胶膜的需求，POE胶膜壁垒相对高，盈利能力更好，如果POE胶膜产品渗透率加快提升，盈利能力仍能有保证。

营业成本太高，福斯特的盈利堪称“毛毛雨”

4月22日晚，福斯特同时公布了2022年年报和2023年一季报，先总结下业绩表现：其中2022年实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%；归母净利润15.78亿元，同比下降28.13%；扣非净利润14.44亿元，同比下降32.53%。2023年Q1营收约49.13亿元，同比增长26.48%；归母净利润3.64亿元，同比增长7.46%；扣非净利润3.46亿元，同比增长9.65%。

可以说业绩表现非常一般，再仔细看看业绩拉胯在哪里：

从利润表和现金流量表可以看出，去年营业收入同比增长了46.82%；但是更重要的是营业成本增长的却更高，同比增长65.3%，且单季度看Q4的盈利是最差的，扣非净利润直接为负。

再分拆产品看看，福斯特的主营构成中，EVA胶膜占89.27%；背板占7.1%，感光干膜占2.46%。所以主要看胶膜和背板的成本即可，2022年光伏胶膜营业成本同比增长66.29%，毛利率为15.58%，同比下降10.08%；光伏背板营业成本同比增长87.13%，毛利率为12.07%，减少1.12%。从这里基本就能看的很清晰，福斯特不赚钱就是成本太高了，而胶膜中直接材料的成本占比是最高的，超过90%，光伏胶膜成本去年同比上升了69.78%。

所以去年原材料涨价采购价上升是公司营业成本上升的重要原因。光伏胶膜的产业链主要是先向上游采购粒子，然后加工制造成光伏胶膜，再卖给像隆基、晶科、晶澳那样的组件商，所以主要还是去年粒子价格太高导致了原材料采购成本太高。而今年一季报也没有很抢眼的业绩表现，简言之，福斯特的财报呈现的最大的特点就是：不赚钱。

与产业链其他环节比比高，看看福斯特差在哪？

福斯特其实从报告来看很显著的特点就是增收不增利，痛点也是在于成本太高；与福斯特比较类似的还有福莱特，两者很像，一个是胶膜龙头，一个是光伏玻璃龙头，也都有些难兄难弟的味道，福莱特2022年营收同比增长77.44%，但是净利润却只是可怜的增长了0.13%，原因也是玻璃上游的纯碱和天然气这种直接材料的成本太高。

同样在光伏产业链，再看看一些赚钱赚到手软的公司，首当其冲的自然是通威了，原因就不过多赘述了，就是硅料紧缺这几年，硅料价格暴涨全面提价，加上成本管控又是最优的，即使今年硅料下降了，其1-3月经营数据的净利润仍同比增长70%，赚钱能力极强。

除了通威外，再看看隆基，与通威比即使光伏龙头的隆基2022年净利润也才同比增长了62.66%，全年才赚147亿，而通威一个季度就赚了80亿。再看看昨天公布财报的欧晶科技，今年一季度归母净利润也是暴增了3倍。

见智研究来分析一下，为什么同一个产业链为什么差距那么大？

成本高，尤其是原材料成本高确实是一个问题，但却不是最主要的问题，高纯石英砂成本还是很高，那为什么欧晶科技还是赚的不少呢。其实更重要的还是稀缺性问题，因为稀缺性就意味着具备了提价的条件，比如前2年硅料稀缺，可以说是既必须又非常稀缺，那4-6万元/吨的成本价，市场价直接可以飙升到30万元/吨，超额利润极高。也就是说，只有你稀缺你才具备提价的基础，如果不稀缺，其实赚的也只能是加工制造的钱。就像今年紧缺环节换到了石英砂，坩埚绑定石英砂的供应，锁量锁价，随着价格上涨可以获得很高的超额利润，但前提其实也还是优质坩埚的稀缺。

再看胶膜细分，从整个胶膜赛道看，胶膜已经不缺了，胶膜的竞争已经不是产能的竞争了，光伏行业同质化严重，大部分产能过剩，胶膜其实也一样，所以胶膜企业面对下游组件厂是比较弱势的。所以从行业供需层面，弹性自然是和高纯砂以及曾经的硅料没法比，缺乏大幅提价的必要条件。

现在胶膜一个重要看点是POE。因为P型组件对应EVA胶膜，N型主要对应POE或者EPE胶膜，随着TOPCon等N型电池的全面投放，POE膜的渗透率要提升，因为TOPCon的组件封装主要是用POE膜，但POE膜更难做，但是盈利能力要比传统的EVA膜要好，而POE粒子主要供应都在国外，类似石英砂，所以到明年都还是比较紧缺的态势。

福斯特作为胶膜龙头，POE有技术优势，可以及时保质保量对N型组件实现胶膜供给。如果加上海外保供能力突出的优势，可以在成本端好好管控，如果能把握住POE粒子紧缺这一逻辑下，提升POE胶膜占比，就很可能打一场翻身仗。

简言之，POE胶膜产品比例的提升会改善福斯特的盈利状况，虽然福斯特挣得还是辛苦钱，但是把握住了结构性的机会，业绩修复仍会很快。