上海
华福证券有限责任公司邓伟近期对南都电源进行研究并发布了研究报告《大储出货量稳定增长，回收助力产业一体化》，本报告对南都电源给出买入评级，认为其目标价位为29.93元，当前股价为19.35元，预期上涨幅度为54.68%。
南都电源(300068)
事件：4月21日晚，南都电源发布2022年年报及2023年一季报：2022年营收117.49亿元，同-1%；归母净利润3.31亿元，扣非归母净利润0.14亿元，扭亏为盈；其中2022年Q4营收32.62亿元，同+87%，归母净利润-2.77亿元，扣非归母净利润0.02亿元。2023年Q1营收41.97亿元，同+45%；归母净利润1.01亿元，同-79%（22Q1大额非经），扣非归母净利润0.92亿元，同+673%。
点评：2022年归母净利润3.31亿元，其中年初转让原民用铅酸业务股权收益5.12亿元，年末处理铅炭储能电站减值3.2亿元，处理原募投分布式能源网络项目减值1亿元，以及部分其他老旧设备等，全年合计资产处置损失约4.43亿元，华铂商誉减值约0.44亿元，股权激励费用约0.44亿元。考虑各项减值及收益后，2022年全年公司经营性净利润合计约3.5亿元。此外全年收到政府补助及铅酸退税4.4亿元，其中1.9亿元补助计入非经常性损益，铅酸退税2.5亿元计入经常性收益。
细分子版块：1）2022年全年锂电累计销售额26亿元，销量2.84GWh，其中大储销售额9亿元，销量约0.6-0.7GWh，工业通信储能销售额17亿元，约2.2GWh；锂电回收业务收入9.5亿元。工业铅酸电池销售额22.5亿元，销量3.12GWh；再生铅收入59亿元，回收销售42.27万吨。锂电储能平均单价0.92元/Wh（大储+通信），预计锂电平均储能单位净利润约0.04元/Wh（合并回收业务利润），合计贡献净利润1.14亿元；铅酸业务合计贡献净利润0.4亿元（考虑再生铅及退税），此外政府补助1.9亿元未摊进两大板块。2）2023年一季度，营业收入42亿元，环比Q4增长29%，主要受益于Q1大储销量大幅增长。预计锂电板块收入18亿元，其中储能14-15亿元，回收3-4亿元；大储销量0.75GWh，通信锂电销量约0.4GWh，净利润0.04/Wh，锂电储能合计净利约0.5亿元，锂回收业务预计净利0.1亿元；铅酸业务部分，工业铅酸销量约0.6-0.7GWh，铅酸电池及再生铅预计合计贡献净利润0.4亿元（含0.9亿元退税及0.2亿元补助）。当前业务主要聚焦锂电储能（大储及通信为主，少量户储及便携式）及工业铅酸，经营情况大幅扭亏，2023年Q1已实现扣非归母净利润0.92亿元，轻装上阵未来可期，随后续13GWh锂电储能产能逐步投产，新建15万吨锂离子电池绿色回收建成，公司业绩有望进一步释放。
盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.63/12.52/19.64亿元（前值9.41/14.89/-），CAGR为81%。当前股价对应市盈率21/14/9倍。给予公司2023年30倍PE，对应目标价29.93元/股，给予“买入”评级。
风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券肖索研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.57%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.18亿，根据现价换算的预测PE为20.82。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为32.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南都电源（300068）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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