“长春最大城投”被降级，当地政府支持能力下滑

长春市政府向长发集团提供补贴、补助或其他合规支持的能力将略微下滑。

01

降级

5月11日，惠誉将长春市城市发展投资控股（集团）有限公司（以下简称“长发集团”）的长期外币和本币发行人违约评级由“BBB+”下调至“BBB”，展望“稳定”。
同时，惠誉将长发集团子公司2024年4月到期的2亿美元4.3%高级无抵押债券、2024年9月到期的2.3亿美元4.3%高级无抵押债券及2025年6月到期的2.5亿美元5%高级无抵押债券评级由“BBB+”下调至“BBB”。

惠誉认为，长春市政府向长发集团提供补贴、补助或其他合规支持的能力将略微下滑。

值得注意的是，2022年末，同样由于吉林省通过长春市政府向长发集团提供额外支持的能力削弱，穆迪将其发行人评级，以及子公司发行、长发集团担保美元债券的高级无抵押债务评级由“Baa1”下调至“Baa2”，评级展望调整为稳定。

《小债看市》统计，目前长发集团存续美元债3只，存续规模6.8亿美元，其中一只2亿美元债将于2024年4月27日到期。

在境内债方面，目前长发集团存续债券18只，存续规模179.3亿元，其中一年内到期规模有68亿元，公司面临较大集中兑付压力。

据最新信用报告，目前长发集团主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望“稳定”，是东北三省首家信用评级最高的城投类企业。

02

财务状况

据官网介绍，长发集团是长春市委、市政府立足全面深化城建投融资体制改革，在整合相关国有资产和城市资源基础上，于2013年9月正式组建的大型国有独资企业。

目前，长发集团已形成“一核、两翼、四板块”发展格局，以城市建设、土地置业、金融服务、产业投资为四大主营业务板块。

从股权结构看，长春市人民政府国有资产监督管理委员会是长发集团唯一控股股东和实际控制人。

股权结构图

长发集团是长春市最重要的城市基础设施建设投融资主体，持续获得政府在项目建设和财政补贴方面的支持。

2017-2021年期间，长发集团收到的政府补贴总额达260亿元；2022年公司进一步获得约60亿元补贴。

市政府授权长发集团承接关键基础设施项目，并在2020-2022年期间为其提供超过170亿元的地方债以支持项目建设。

此外，长发集团还能从政策性银行和国有行获得贷款用于基建项目建设。

然而，长发集团利润对政府补助依赖较大，经营性业务利润持续亏损，业务整体盈利能力有待提升。

2022年，长发集团实现营收67.04亿元，同比下滑19.13%；实现归母净利润20.61亿元，同比下滑19.46%；2023年第一季度亏损9.07亿元。

截至2023年一季末，长发集团总资产有3042.22亿元，总负债1582.23亿元，净资产1459.99亿元，资产负债率有52.01%。

近年来，随着项目投资建设的推进，长发集团资金需求增加，债务规模进一步上升。

《小债看市》分析债务结构发现，长发集团主要以非流动负债为主，占总债务的57%。

截至相同报告期，长发集团非流动负债有905.93亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有729.93亿元。

此外，长发集团还有流动负债676.3亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务合计有352.19亿元。

相较于短债压力，长发集团流动性紧张，其账上货币资金仅有139.84亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2022年9月末，长发集团银行授信总额有2312.06亿元，未使用授信额度为735.35亿元，可见公司财务弹性较好。

授信额度

整体来看，长发集团刚性债务总规模有1082.12亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为68%。

有息负债占比过高，以财务费用为主的期间费用对长发集团利润影响较大，2022年和2023年第一季度其财务费用分别为30.01亿和10.96亿元。

在融资渠道方面，除了境内外发债和借款，长发集团还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。

从资产质量方面看，由于长发集团基础设施建设业务投资规模较大，日常经营中与长春市政府资金往来较多，款项回收较预期有所滞后。

截至2022年一季度末，长发集团应收账款有33.78亿元，其他应收款项高达666.32亿元，对资金形成较大占用，资产流动性较弱。

总得来看，长发集团利润对政府补助较为依赖，业务整体盈利能力有待提升；债务规模推升，公司流动性紧张；资产流动性较弱，回款较预期有所滞后。

03

区域环境

长春市是吉林省省会，是吉林省的政治、文化、科教和经济中心以及东北地区重要的交通、通信枢纽、工业基地及商贸旅游服务中心。

近年来，长春市经济持续增长，产业结构持续优化，第三产业仍是推动经济增长的主要动力。

但2022年以来，受新冠疫情反弹影响，长春市经济大幅下滑，短期内经济增长面临的冲击和土地出让收入显著下降可能会削弱政府支持国企的能力。

2022年，长春市地区生产总值6744.56亿元，按不变价核算，同比下降4.5%。

财政实力方面，2022年长春市地方财政收入459.69亿元，下降25.5%。其中税收收入376.84亿元，下降27.5%。非税收入82.85亿元，下降14.6%；地方财政支出976.67亿元，增长1.1%。

长期而言，疫情冲击带来的经济影响将加剧吉林省上升的债务负担、财政自给自足水平较低和人口下降带来的挑战。