华能水电：巨资投西藏水电 投资建设成本偏高

本文作者 | 《股市动态分析》研究部

（本文发表于6月10日出版的2023年第11期杂志）

本期股市动态30指数收于1437点，较上期上涨1.42%，同期上证指数上涨0.59%，创业板指数下跌3.87%。成分股中，中国电影、中国外运和中青旅等个股涨幅靠前，宝钛股份、罗莱生活和上海机电等涨幅靠后。

个股点评：

华能水电（600025）：公司5月30日晚间发布公告称，公司拟在西藏地区投资建设水电站项目。该项目装机容量260万千瓦，多年平均发电量112.81亿千瓦时，工程总工期132个月（不含筹建期），按2022年三季度价格水平计算，工程总投资583.81亿元。该项目投资是公司建设澜沧江西藏段清洁能源基地的重要枢纽，在发挥澜沧江流域梯级联合调度优势，提升梯级水能利用率及综合发电效益方面作用显著。

从建设成本看，华能水电在西藏建设水电站的成本高达2.24万元/千瓦，这个建设成本是相当高的，从股东角度看，此项目的投资回报率不如现有装机的回报率，高达583亿的投资也会对公司形成资金压力，未来期望华能水电提高分红率的愿望可能落空，更大可能是公司未来会再次融资。

值得关注的是近期华能水电投资和并购不断，除了本次巨资投资西藏水电站项目，5月份公司公告拟收购华能集团持有的华能四川能源51%股权、华能国际持有的四川能源49%股权,本次交易完成后，四川能源将成为华能水电直接持有100%股权的全资子公司。截至2022年底，四川能源开发公司资产总额187.52亿元，所有者权益52.87亿元，营业收入24.39亿元，利润总额8.21亿元，净利润6.86亿元。

公司在互动平台表示，公司2022年年报中披露的风电、光伏电价均包含国家可再生能源补贴，现阶段不存在弃风弃光。公司风光水一体化中的风电和光伏均在云南省内消纳，参与省内市场化交易，并执行云南省电价政策。公司2022年发电量送广东消纳占比约40%。澜上西藏风光水一体化基地力争送电粤港澳大湾区消纳，云南段主要是就地消纳。

回到华能水电的投资价值来看，大规模的投资会摊薄投资者未来的回报率，如果新的投资项目回报率本身较高还好，但新的投资项目与原有装机的比较来看，回报率显然是不够的。

京东方A（000725）：目前LCD面板厂商维持控产，价格企稳回升。面板厂减产已对供给形成有效控制，一季度供给持续下降，整体供需环境趋于平衡，二季度价格有望迎来结构性上涨。大尺寸面板整体价格略有回升。中小尺寸方面，监视器与笔电面板价格基本企稳。大尺寸LCD需求回暖，中小尺寸LCD需求转型。TV市场需求回暖备货增加，大尺寸面板采购需求提升。中小尺寸LCD面板需求转移，整体出货量维持低位。LCD面板车载应用无可替代，有望取代智能手机成为LCD面板成长动力。

OLED面板渗透率上升，新需求推动行业发展。OLED产业链日趋成熟，柔性面板价格逐渐下降。据TrendForce预测，OLED下游占比最大的智能手机市场中2023年渗透率将达50.8%，2026年则会超过60%。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场持续打开行业天花板。LTPO技术有望成为未来行业新增长点。公司OLED业务平稳增长，多条产线稳步扩产规模化生产构筑护城河，OLED业务远景光明。2022年京东方OLED智能手机面板出货量已位居全球第二，2023年全球OLED面板出货量占比有望会从2022年的9%升至13%。

中国神华（601088）:公司在投资者互动平台表示，“十四五”期间，中国神华将加大新能源业务投资力度，一是利用自有资源及自身优势，采取多种方式，积极寻求风电、光伏、蓄能等新产业发展机会；二是以有限合伙人方式参与设立国能新能源产业投资基金、国能绿色低碳发展投资基金，借助基金平台，发挥产业基金灵活高效优势，广泛投资风电、光伏、氢能和储能等项目，多途径参与新能源产业发展。

中国神华此前曾披露，截至2022年末，集团已投产新能源发电项目35个，装机容量合计105.5兆瓦，其中福建能源、寿光电力等对外商业运营的装机容量合计62兆瓦。公司参与设立的北京国能新能源产业投资基金和北京国能绿色低碳发展投资基金，已陆续在山西、江浙、两湖等地投资风电、光伏项目。

中国神华2022年度每股分红2.55元，以目前的股价看，分红收益率超过8%，神华与其他的煤炭公司不同，一个是公司大部分煤炭价格均被长协价格锁定，另一个是公司从上游煤炭到铁路运输、港口，到发电都是一体化的，所以神华的业绩稳定性是所有煤炭公司中最强的。

神华过往优异的经营业绩也得到认可，中国神华前面两任董事长一个高升到应急管理部担任部长，一个则成为国资委主任，同时神华持续保持高分红率来回报投资者，在主要大型央企中分红收益率是最靠前的。

中科三环（600970）：公司在调研中披露新扩建产能已部分建设完成,现有烧结钕铁硼产能2.5万吨,粘结钕铁硼产能1500吨，目前公司的整体开工率为70%左右。对于原材料库存，公司表示目前公司基本保持2-3个月的轻稀土库存，中重稀土稍微多一些，基本上用多少买多少。

工商银行（601398）：中国工商银行6月8日下调人民币活期存款利率，从0.25%下调至0.2%；并下调两年期、三年期和五年期人民币定期存款利率分别至2.05%、2.45%、2.5%。

缓解息差压力、增强支持实体经济能力是银行调降存款利率的主要原因。数据显示，今年一季度商业银行净息差进一步收窄至1.74%的历史低位，较去年底继续大幅下行17个基点，其中国有大行、城商行的息差水平已经收窄至1.8%的合理水平以下。下调存款利率有望降低商业银行负债成本，同时存款利率的下调也有助于打开贷款利率调降空间，进一步促内需稳经济。

按照存款利率市场化调整机制，存款利率会参考10年期国债到期收益率与1年期贷款市场报价利率（LPR）柔性定价。今年2月以来，10年期国债到期收益率趋于下行，从2.9%降至2.7%附近，利率自律机制引导国有大行下调存款利率具备合理的背景。

招商蛇口（001979）：2023年5月，公司实现签约销售面积111.75万平方米，同比增加55.19%；实现签约销售金额266.19亿元，同比增加65.16%。2023年1-5月，公司累计实现签约销售面积553.44万平方米，同比增加66.74%；累计实现签约销售金额1368.11亿元，同比增加76.41%。

招商蛇口作为央企旗下的房地产公司，在房地产行业洗牌的过程中，相对低位得到明显的提升，相信招商蛇口会是未来能够活下来的房地产公司，房地产市场仍然是一个十万亿级的大市场，剩者为王，只是今年地产形式仍然严峻，公司缺乏短期上涨的催化剂。

淮北矿业（600985）：公司6月8日实施了2022年度的分红计划，每股派发1.05元，股息率超过8%。根据公司的2022年-2024年股东回报规划，拟定每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属上市公司股东净利润的30%。

今年以来焦煤价格持续下行，公司焦煤的季度长协价格也进行了调整，从每吨2400元下调至每吨1900元，由于一季度公司一直采取2400元的长协价格，故一季度公司利润增长超过30%。即使长协价格下调，目前公司的估值也非常便宜，不到4倍PE的估值，无论从估值还是从分红受益率角度看，都属于低估状态。公司现金流充沛，下调焦煤的长协价格会影响公司的利润，但即使1900元的焦煤价格，公司的利润率也十分丰厚，以此价格计算的估值仍处于非常低估的状态。

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