退市的庞大集团，还有护城河吗

6月30日，庞大汽贸集团股份有限公司（简称“庞大集团”）正式停牌。国内第一家在A股上市的汽车经销商集团，长达12年的A股之路走到了尽头。

公开资料显示，庞大集团2003年成立于唐山，曾经经历了国内汽车行业增长最快的10年，也曾发展成为国内规模最大的汽车经销商之一。

2011年4月，庞大集团在上海证券交易所上市。巅峰时期，庞大集团旗下网点数量多达1400多家，市值超过500亿元。

经历了几年的辉煌之后，庞大集团开始由盛转衰。2019年，庞大集团申请破产重整，这一事件在汽车行业引起了震动，也折射出了当时国内汽车经销行业的困境。

但三年的重整，庞大集团并未得到资本市场的认可，股价在2015年以后连续八年呈现下跌态势。

根据重整计划，重整投资人及其关联方受让人承诺：庞大集团2020年、2021年、2022年的归属于母公司所有者的净利润分别不低于7亿元、11亿元、17亿元，或2020年、2021年、2022年的归属于母公司所有者的净利润合计达到35亿元。

若最终实现的归属于母公司所有者的净利润未达到前述标准，由重整投资人在2022年会计年度审计报告公布后三个月内向庞大集团以现金方式予以补足。

2020～2022年，庞大集团的实际净利润分别为5.80亿元、8.98亿元、-14亿元。这也意味着，庞大集团并未完成重整投资人的承诺。

从今年5月开始，庞大集团连续发布多个公告，提示投资人股票可能被终止上市的风险。直到6月21日，庞大集团发布《关于股票终止上市暨摘牌的公告》。

庞大集团退市分析

庞大集团的退市，引发了行业深思。

对庞大集团自身来说，负面影响几乎难以避免，比如商誉受损，资金周转困难，融资手段受限等。但退市并不等于倒闭，也不等于破产。

如果庞大集团能够通过一系列措施渡过难关，也有可能起死回生，重新恢复健康经营，甚至让股票重新上市。

庞大集团退市，固有其自身经营问题，但也受到了近几年市场环境以及疫情等因素的影响，导致其在资本市场上失宠，特别是2022年的经营亏损，导致了一系列的问题。

1、传统汽车经营模式生变

最近的五年，汽车经销渠道模式陆续呈现出多元化发展的态势，直营模式、代理模式随着新能源汽车渗透率的提高开始蓬勃发展。

传统的授权经销模式属于重资产模式，在汽车市场高速增长时期，经销商利润丰厚，这个阶段授权经销模式的弊端难以显现。

但当销量出现增速放缓甚至下滑时，经销商的成本压力逐渐增大，日常经营负担较重，甚至出现亏损。这也是目前经销商集团在寻求转型的一大原因。

2、新能源品牌占比有待提升

2022年，国内乘用车市场呈现传统燃油车下行，新能源汽车规模化、市场化快速发展的明显特征。这一年国内新能源汽车持续爆发式增长，全年销量688.7万辆，市占有率提升至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期。

财报显示，庞大集团的经销门店绝大部分为豪华品牌和中高端品牌，且以德系和日系为主。

从市场数据上看，2022年，庞大集团代理销售的包括奔驰、奥迪、大众、丰田、本田等主流乘用车品牌，销量均出现了不同程度的下滑，其中奥迪在中国的销量降幅达10%。

品牌销量下降，经销商难以独善其身。庞大集团2022年的营收同比上年下降了9.12%。

除了传统品牌的新能源车型之外，庞大集团代理的新能源汽车品牌有哪吒、广汽埃安和极狐等。

庞大集团在财报中表示，将持续深化拓展广汽埃安、哪吒等具有市场竞争力的品牌和传统车企新能源车系产品，并逐步优化新能源销售比例。这也意味着，庞大集团的新能源占比是有待提升的。

3、持续经营能力存在不确定性

庞大集团2022年度审计报告显示“无法表示意见”，即审计人员无法获取充分、适当的审计证据以作为对财务报表发表意见的基础。

这意味着，审计婉转地表达，庞大集团财务数据存在问题，甚至有可能数据不实。

导致庞大集团持续经营能力存在重大不确定性的事项有三项：

第一，营业收入规模远未达到原重整时庞大集团对重整后业绩恢复的预期；破产重整后三年累计实现的归属于母公司的净利润仅为0.41亿元，未达到重整投资人业绩承诺标准；经营活动现金流量净额持续为负；货币资金余额持续减少，现有资金难以覆盖未来一年内即将到期的债务偿付。

第二，庞大集团其他应收款中合计10.05亿元的款项对应的相关交易尚未完成，相关款项余额占2023年即将到期留债的比例为66.29%，这对留债的偿付造成较大影响。

第三，截至2022年末，庞大集团11.94亿元的长期应收款已逾期金额2.61亿元，庞大集团对此计提信用减值准备2.87亿元。

按照合同约定，2023年内该笔长期应收款总计应回收5.26亿元，占2023年即将到期留债的比例为34.72%，债务人能否按期偿付相关款项对留债的偿付造成较大影响。

庞大集团的护城河在哪

对于国内的汽车经销商集团来说，除了自身经营和管理各自不同，各个集团之间销售的产品和服务都是类似的，难以呈现较大的差异化。

对一家企业来说，其护城河主要体现在无形资产，转换成本，成本优势和网络效应中。对庞大集团来说，无形资产是其最大的护城河。

退市以后，庞大集团结合自身优势，仍然有新的业务发展机遇，主要体现在两个方面：

1、土地资源储备雄厚

截至2022年末，庞大集团的经销门店数量为267家。其中：中高端及合资品牌 4S店244家，以京津冀为核心，辐射全国25个省市自治区。

由于庞大集团进入汽车行业时间较早，拥有大量的土地资源储备。庞大集团运营的经销门店有四分之三以上属于自有土地和自建房产。

不同于经销门店整体租赁租金逐年递增的模式，自建店面具有很强的可持续经营优势。大量优质不动产的保值和增值，能够为企业提供潜在的丰厚回报，为企业长期发展打下坚实基础。

在地域布局上，庞大集团在京津冀地区的销售门店占比近50%。土地资源使得庞大集团在经营成本方面拥有独特的优势。

2、布局氢能源产业

2022年3月，国家发改委、国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确了氢的能源属性，指出氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。

巨大的想象空间使得氢能源成为全球投资增速最快的行业，而且发展空间广阔。

据了解，庞大集团的燃料电池项目于2022年正式立项，同年，庞大集团入驻北京大兴氢能示范园，取得示范园南区唯一拥有涉氢车间的使用权，开始布局系统集成生产线。

在产品应用方面，庞大集团联合河北氢能示范城市群，汇聚多方力量推广氢燃料电池汽车，涉及城市配送、市政、渣土、通勤等领域。

庞大集团燃料电池产品包括：40－150KW燃料电池系统、5－50KW备用电源、100KW及兆瓦级分布式电站，应用场景涉及大交通、储能、国防军工等领域。

同年，庞大集团立项天津庞大汽贸园零碳园区示范项目，项目规划分布式光伏发电3.5MWp、储能系统总容量 630kW/1398kWh、充电桩配置20台120KW 双枪一体式直流桩，建成后将成为绿电节能示范项目。

光储充换放收一体化项目利用庞大自有的优势，与中国电力、蔚来等新能源头部企业合作，发挥其在市场、技术、资本、管理、品牌等方面的优势，推进了庞大集团在新能源产业的发展。

在国内的汽车经销商集团中，进入氢能领域的还不多见。对氢能的布局，让庞大集团形成了差异化的竞争优势。

对于氢能业务的后续发展如何，是否能成为庞大集团的第二增长曲线，仍有待时间去验证。 （文/徐诚）